可轉(zhuǎn)移阿爾法策略能夠更加有效地使用資金

1、金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理及海外基金的衍生品運(yùn)用情況

金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)原理

國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家較早從理論方面對(duì)金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)原理進(jìn)行了論述。比如，Harris（1989）認(rèn)為，創(chuàng)新金融產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)動(dòng)因是現(xiàn)金流管理，從時(shí)間和空間兩個(gè)方面優(yōu)化現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)預(yù)期效用最大化?？臻g方面優(yōu)化現(xiàn)金流源于市場(chǎng)的不完全性，現(xiàn)有證券所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的并集尚未構(gòu)成滿集，或者與投資者偏好所要求的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不匹配，或是源于市場(chǎng)的摩擦性，如進(jìn)入限制、交易成本、稅收、信息不對(duì)稱性、道德風(fēng)險(xiǎn)等；時(shí)間方面優(yōu)化現(xiàn)金流源于市場(chǎng)的套期保值要求，即通常意義上的期貨品種和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖品種創(chuàng)新，從顧客角度來(lái)分析就是工具需求，是指套期保值者減少價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具和投機(jī)者獲取收益的工具以及投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具。

國(guó)內(nèi)方面，基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的研究較少，奕文等(2000)研究了如何有效借鑒國(guó)外開放式基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)適合國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者與普通投資者的不同風(fēng)格的基金產(chǎn)品，認(rèn)為，國(guó)內(nèi)應(yīng)率先開發(fā)的開放式基金品種有：指數(shù)基金、高科技基金、生物醫(yī)藥行業(yè)基金、藍(lán)籌基金、債券基金等。陳可等(2007)認(rèn)為，金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的一般路徑是：首先對(duì)客戶進(jìn)行分類，了解他們的風(fēng)險(xiǎn)—收益偏好，確定資金在短期和長(zhǎng)期內(nèi)的投資收益目標(biāo)；其次，在全球范圍內(nèi)確定各個(gè)國(guó)家的投資權(quán)重，并根據(jù)不同類別市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，結(jié)合客戶的偏好和目標(biāo)，確定各類市場(chǎng)資產(chǎn)的配置比例，在構(gòu)建期貨合約組合時(shí)，主要考慮產(chǎn)品的流動(dòng)性、收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和頭寸大小，在操作層面上，還要考慮建倉(cāng)時(shí)機(jī)，用投資組合理論構(gòu)造符合設(shè)計(jì)目標(biāo)的資產(chǎn)組合；最后還要對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

海外基金的衍生品運(yùn)用情況

從國(guó)外學(xué)者對(duì)衍生品在基金中的應(yīng)用情況的研究來(lái)看，Koski等（1999）研究了當(dāng)時(shí)美國(guó)共同基金使用金融衍生品的情況，結(jié)論表明，當(dāng)時(shí)使用具有低交易成本及杠桿特征的衍生工具的共同基金比例并不高，僅占偏股型基金20%的比例；共同基金在金融衍生品的使用目的上，占首位的是為了避險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，其次是為了資產(chǎn)配置和提高投資效率，極少數(shù)用于投機(jī)；在使用金融衍生品的效果上，投資組合并沒(méi)有因?yàn)榧尤胙苌ぞ叨尸F(xiàn)超額收益率及高風(fēng)險(xiǎn)的收益率特征。

Charles Cao（2001）根據(jù)開放式基金的資產(chǎn)負(fù)債表，研究了共同基金中衍生品的運(yùn)用情況：全球基金、特殊股票型基金使用衍生品情況較多，這兩類基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征明顯不同于其他基金；基金經(jīng)理們用金融衍生品進(jìn)行擇時(shí)操作，歷史收益明顯與衍生品運(yùn)用成正比，但臨近年末兩者關(guān)系轉(zhuǎn)換為反比；衍生品運(yùn)用效果在1988年股市大崩盤等極端波動(dòng)時(shí)效果最為顯著。

Frino（2006）通過(guò)檢驗(yàn)2003年至2006年澳大利亞275只基金的衍生品使用情況，認(rèn)為不同類型衍生品使用效果是不同的，總體來(lái)看金融衍生品對(duì)于改善基金績(jī)效還是有促進(jìn)作用的。

從近年對(duì)美國(guó)基金參與股指期貨的統(tǒng)計(jì)情況來(lái)看，美國(guó)基金參與股指期貨的機(jī)構(gòu)比較廣泛，包括養(yǎng)老基金、共同基金、對(duì)沖基金、期貨基金、投資銀行、保險(xiǎn)公司等。

阿爾法基金和可轉(zhuǎn)移阿爾法基金

阿爾法基金的目的是建立一個(gè)能夠充分利用基金經(jīng)理人選股技巧的投資組合，同時(shí)使基金業(yè)績(jī)不受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，即用股指期貨空頭分散掉整個(gè)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Beta風(fēng)險(xiǎn)），使組合不論大盤漲跌，都能獲得絕對(duì)收益，其收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上由于基金經(jīng)理人的選股技巧而獲得的超額利潤(rùn)率。該基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)是由選擇的股票組成的投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。阿爾法基金的設(shè)計(jì)原理來(lái)源于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。

除了阿爾法策略之外，國(guó)外還有可轉(zhuǎn)移阿爾法策略，即在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)收益之中。股指期貨正是完成該策略的一種理想工具。

2 、阿爾法策略的定義

阿爾法的概念來(lái)自于20世紀(jì)中期，經(jīng)過(guò)學(xué)者的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)約75%的股票型基金經(jīng)理構(gòu)建的投資組合無(wú)法跑贏根據(jù)市值大小構(gòu)建的簡(jiǎn)單組合或是指數(shù)，不少學(xué)者將此現(xiàn)象歸因于市場(chǎng)的有效性，也就是由于金融市場(chǎng)聚集了眾多的投資者，這些投資者時(shí)刻緊盯著市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，他們就會(huì)迅速做出行動(dòng)以使市場(chǎng)回復(fù)均衡。在一個(gè)有效的金融市場(chǎng)，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準(zhǔn)收益率。

隨著衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說(shuō)明通過(guò)積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿足于消極投資策略帶來(lái)的回報(bào)，投資者希望能夠獲取超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益率。

阿爾法就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率。其最初是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中首次提出的，他認(rèn)為投資者在市場(chǎng)中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公式表達(dá)為：E(Rp)=Rf+β×(Rm-Rf)，其中β=Cov(Ri，Rm)/Var(Rm)，E(Rp)表示投資組合的期望收益率，Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E(Rm)表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。

阿爾法就是于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的那部分收益，也就是說(shuō)阿爾法與市場(chǎng)不相關(guān)，不管市場(chǎng)是上漲還是下跌，阿爾法都可以為正，而且阿爾法也可以被分離出來(lái)。

阿爾法策略就是尋找一個(gè)阿爾法的來(lái)源，通過(guò)衍生品（股指期貨、互換）剝離其含有的Beta，獲得與市場(chǎng)相關(guān)性較低的阿爾法，圍繞阿爾法進(jìn)行投資的相關(guān)策略?？偟膩?lái)說(shuō)，阿爾法策略是優(yōu)于傳統(tǒng)投資方法的，其優(yōu)勢(shì)為：投資策略拓寬——不再局限權(quán)益類，還可以包括對(duì)沖基金、私募股權(quán)和房地產(chǎn)等；更加精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)管理——分離阿爾法和Beta，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算；增加靈活性——可以選擇符合風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)的資產(chǎn)組合；提高有效性——不同的阿爾法之間相關(guān)性很低，可以有效組合；較低的費(fèi)用——付較低的費(fèi)用以獲得阿爾法，同時(shí)降低獲得市場(chǎng)收益的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，在有效的市場(chǎng)里，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以得到一定的收益補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法獲得補(bǔ)償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高；β值越低的證券，預(yù)期收益就越低。

經(jīng)驗(yàn)表明，由于新興市場(chǎng)的有效性較弱，專業(yè)投資者容易在這種市場(chǎng)利用專業(yè)管理、積極操作、資金規(guī)模等優(yōu)勢(shì)獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。

3 、阿爾法策略的分類

一般來(lái)說(shuō)，阿爾法策略分為兩類，一類是傳統(tǒng)阿爾法策略，另一類是可轉(zhuǎn)移阿爾法策略。傳統(tǒng)阿爾法策略就是最原始的阿爾法策略，可轉(zhuǎn)移阿爾法策略是通過(guò)借入資金來(lái)獲取高收益，通過(guò)多樣化投資來(lái)提升單位風(fēng)險(xiǎn)的收益。

產(chǎn)生阿爾法的方式主要有兩類，一類是某些類別資產(chǎn)自身就能夠提供阿爾法，另一類是通過(guò)資產(chǎn)組合提煉出阿爾法。固定收益資產(chǎn)屬于第一類，而通過(guò)衍生品與基金、股票、商品等的組合構(gòu)成的策略則為第二類。第一類方法較為簡(jiǎn)單，一般投資者都可以實(shí)現(xiàn)；第二類方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國(guó)外市場(chǎng)普遍應(yīng)用于對(duì)沖基金之中。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著布雷頓森林體系的瓦解、金融自由化的擴(kuò)展、石油危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)以及信息技術(shù)的飛速發(fā)展，國(guó)際金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。為了規(guī)避、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新層出不窮，期貨期權(quán)被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，各類衍生金融工具應(yīng)運(yùn)而生，場(chǎng)外交易蓬勃發(fā)展。對(duì)沖基金在信用保證金制度提供的杠桿下，游走于場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)，借助于商品和金融市場(chǎng)提供的豐富產(chǎn)品和交易手段，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)的股票和債券所不具有的多樣化和超額收益。

隨著經(jīng)濟(jì)繁榮增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)和投資者的復(fù)雜性隨之變化，為滿足市場(chǎng)投資者的需求，金融工具和金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展迅速，在多樣化的金融產(chǎn)品中，另類投資加入到傳統(tǒng)的投資類別中，擴(kuò)大了投資者選擇的范圍。廣義來(lái)講，另類投資是指有別于傳統(tǒng)投資方式如股票債券投資為主的共同基金的另類投資方式，它充分運(yùn)用了金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，包含積極的投資方式和復(fù)雜的投資管理策略。針對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)收益需求，通過(guò)利用實(shí)物商品和衍生商品之間的機(jī)會(huì)，以及融資杠桿放大收益的作用進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資，多方面滿足投資者提高收益的需要。另類投資包括:風(fēng)險(xiǎn)投資、私人股權(quán)、杠桿投資、房地產(chǎn)投資以及本文涉及的對(duì)沖基金。

20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新不斷，除傳統(tǒng)投資工具——股票和債券以外，各類衍生品諸如遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)發(fā)展起來(lái)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于場(chǎng)外市場(chǎng)的交易規(guī)模。這為各種各樣的對(duì)沖基金交易策略提供了豐富的工具。對(duì)沖基金可以同時(shí)利用金融和非金融(商品)市場(chǎng)，并且可以在這些市場(chǎng)采用多頭、空頭、價(jià)差掉期、信用掉期和期權(quán)頭寸，投資組合理論證明了擴(kuò)大投資品種的范圍可以為組合帶來(lái)多樣化利益，對(duì)沖基金所采用工具的多樣化是傳統(tǒng)的股票、債券和房地產(chǎn)投資策略不能有的。

就獲取第二類阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：

多/空策略——將基金部分資產(chǎn)買入股票，部分資產(chǎn)賣空股票或者股指期貨。對(duì)沖基金經(jīng)理可以通過(guò)調(diào)整多空資產(chǎn)比例，自由地調(diào)整基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，往往是規(guī)避其不能把握的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取較穩(wěn)定的收益。

套利策略——對(duì)兩類相關(guān)資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行買入、賣出的反向交易以獲取價(jià)差，在交易中一些風(fēng)險(xiǎn)因素被對(duì)沖掉，留下的風(fēng)險(xiǎn)因素則是基金超額收益的來(lái)源。由于采用產(chǎn)品不一，套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統(tǒng)計(jì)套利等。

事件驅(qū)動(dòng)型策略——投資于發(fā)生特殊情形或是重大重組的公司，例如發(fā)生分拆、收購(gòu)、合并、破產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)重組、資產(chǎn)重組或是股票回購(gòu)等行為的公司。事件驅(qū)動(dòng)策略主要有不良證券投資和并購(gòu)套利，其他策略常與這兩種策略一并使用。

趨勢(shì)策略——通過(guò)判斷證券或市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)獲利而不再是將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉后依靠選擇證券的能力來(lái)獲利，而且有時(shí)還大量采用杠桿交易以增加盈利。類型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場(chǎng)對(duì)沖基金、純粹賣空基金、交易基金及衍生品基金。

4、可轉(zhuǎn)移阿爾法策略

可轉(zhuǎn)移阿爾法一詞隨個(gè)人理解的差異而有著不同的定義，但我們可以歸納出它的一般特征?？赊D(zhuǎn)移阿爾法策略都會(huì)使用衍生品來(lái)達(dá)到所需資產(chǎn)或是市場(chǎng)指數(shù)頭寸暴露，這稱之為β。因此，經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的α可以來(lái)源于其他資產(chǎn)類別或是通過(guò)積極管理策略。簡(jiǎn)而言之，可轉(zhuǎn)移阿爾法策略是通過(guò)借入資金來(lái)獲取高收益，通過(guò)多樣化投資來(lái)提升單位風(fēng)險(xiǎn)的收益。

可轉(zhuǎn)移阿爾法策略是一種分離和實(shí)現(xiàn)不相關(guān)資產(chǎn)類別中收益率的方法。一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)移阿爾法策略需要能使用杠桿的資產(chǎn)，比如期貨合約等。這種策略最理想的應(yīng)用條件為市場(chǎng)存在有效資產(chǎn)類別，這些資產(chǎn)擁有非常小的α，而β在多數(shù)情況下能夠解釋回報(bào)中的大部分。可轉(zhuǎn)移阿爾法策略是把某類資產(chǎn)積極投資產(chǎn)生的阿爾法轉(zhuǎn)移到另一類資產(chǎn)上，這類資產(chǎn)往往是消極地進(jìn)行投資的衍生品合約。產(chǎn)生阿爾法的資產(chǎn)類別必須是風(fēng)險(xiǎn)中性的,阿爾法部位的投資實(shí)際上相當(dāng)于產(chǎn)生被動(dòng)資產(chǎn)類別收益的一個(gè)抵押。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，阿爾法部位被用衍生品投資的Beta部位覆蓋。

可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的理論基礎(chǔ)源于市場(chǎng)上一部分資產(chǎn)類別是有效的，投資者無(wú)法通過(guò)積極管理提升此類資產(chǎn)的收益率。為了獲得超額收益率，投資者只能通過(guò)積極管理那些并非有效的資產(chǎn)類別。

可轉(zhuǎn)移阿爾法策略與傳統(tǒng)阿爾法策略的區(qū)別

傳統(tǒng)阿爾法策略與可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的主要區(qū)別就在于資金管理者的建倉(cāng)方向。傳統(tǒng)阿爾法策略首先構(gòu)建無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率部位的倉(cāng)位，接著覆蓋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最后才是阿爾法部位的倉(cāng)位。因?yàn)榻▊}(cāng)順序的原因，投資者無(wú)法決定可供阿爾法部位操作的倉(cāng)位，只能被動(dòng)按照原計(jì)劃，將剩余的資金運(yùn)用到提供阿爾法的策略中?？赊D(zhuǎn)移阿爾法策略與傳統(tǒng)阿爾法策略剛好相反，資金管理者為了提高資金運(yùn)用效率，首先考慮把資金投入到提供阿爾法的策略中，接著通過(guò)衍生品覆蓋所需的Beta部位，最后才考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率資產(chǎn)。

可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的優(yōu)勢(shì)

可轉(zhuǎn)移阿爾法策略能夠更加有效地使用資金，這部分資金可以投入到阿爾法部位資產(chǎn)中。在不改變?chǔ)虏课伙L(fēng)險(xiǎn)暴露的情況下，可轉(zhuǎn)移 阿爾法策略依靠增加阿爾法部位資金投入量，提升組合的收益率。這個(gè)策略在大多數(shù)時(shí)候適用于追求相對(duì)收益目標(biāo)的投資者，而對(duì)于追求絕對(duì)收益目標(biāo)的投資者未必合適。另一方面，投資者改善β部位的成本也很低廉。他們只需支付通過(guò)積極管理賺取阿爾法的費(fèi)用，而無(wú)需為提升有效資產(chǎn)的收益率支付大量費(fèi)用。

更廣泛的投資領(lǐng)域。可轉(zhuǎn)移阿爾法策略資產(chǎn)類別的選擇不僅局限于傳統(tǒng)的股票、債券等，投資者還可以使用期貨、期權(quán)等衍生品進(jìn)行投資，通過(guò)多樣化的投資來(lái)提升單位風(fēng)險(xiǎn)的收益。同時(shí)，還可以使用這些資產(chǎn)類別來(lái)模擬對(duì)沖基金的策略。

收費(fèi)低廉。與對(duì)沖基金相比，可轉(zhuǎn)移阿爾法策略一般收取1%—1.5%的費(fèi)用，賺取的利潤(rùn)無(wú)需分紅。另一方面，投資者改善β部位的成本也很低廉。他們只需支付通過(guò)積極管理賺取阿爾法的費(fèi)用，而無(wú)需為提升有效資產(chǎn)的收益率支付大量費(fèi)用。

所需要的初始投資資金少，沒(méi)有容量限制，操作更加透明。追求高α的對(duì)沖基金對(duì)初始投資資金會(huì)設(shè)置門檻，一般只有機(jī)構(gòu)投資者才能參與。對(duì)沖基金對(duì)其規(guī)模也會(huì)嚴(yán)格限定，每年只會(huì)在規(guī)定的時(shí)間公布相關(guān)信息，可轉(zhuǎn)移阿爾法策略操作則更加透明。

可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的不足

一是可轉(zhuǎn)移阿爾法策略使用了杠桿。杠桿的使用雖然提升了獲得超額收益的潛能，但也擴(kuò)大了潛在損失的邊界。

二是可轉(zhuǎn)移阿爾法策略的α是否穩(wěn)定。海外很多運(yùn)用可轉(zhuǎn)移阿爾法策略投資的基金在推介的時(shí)候總是避免提及α的穩(wěn)定性問(wèn)題。如果一個(gè)可轉(zhuǎn)移阿爾法策略并未像之前所預(yù)想的那樣，提供穩(wěn)定為正的α，而是負(fù)的α，那么此策略還不如全部投資于β部位的策略。

三是α與β部位資產(chǎn)類別相關(guān)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。可轉(zhuǎn)移阿爾法策略要求α部位與β部位的資產(chǎn)具有低相關(guān)性的特性。盡管根據(jù)歷史數(shù)據(jù)檢驗(yàn)得出α部位與β部位的資產(chǎn)具有很低的相關(guān)性，但未來(lái)α部位與β部位的資產(chǎn)相關(guān)性有可能存在陡升的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)可轉(zhuǎn)移阿爾法策略會(huì)偏離本意，而是通過(guò)更高的β部位暴露市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而提升組合的收益率。

四是可轉(zhuǎn)移阿爾法策略有以下風(fēng)險(xiǎn)：作為抵押的α部位表現(xiàn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；期貨、期權(quán)等金融市場(chǎng)成本陡升的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，使用衍生品覆蓋的β部位大幅追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)；操作失誤帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

構(gòu)建阿爾法部位的方法

阿爾法部位的構(gòu)建主要有兩類方法，一類是固定收益資產(chǎn)，另一類就是對(duì)沖基金。

圖為可轉(zhuǎn)移阿爾法策略構(gòu)建流程