股指自2月以來形成弱平衡市，指數振蕩上行的格局有望延續(xù)。近期各種風格板塊回暖力度較強，戰(zhàn)略新興板塊被刪、證金恢復轉融資并下調費率、注冊制暫緩等政策暖風頻吹。外圍市場，美元暫緩加息、美元走弱令新興市場匯率和風險資產走強。在溫暖的國內外市場環(huán)境下，A股交易量迅速向萬億元水平靠攏，眼下正是股指難得的反彈窗口期。

　　由于美元走弱，新興市場進入工業(yè)旺季來臨之前的短周期中，大宗商品價格漲勢喜人，股市出現(xiàn)周期類板塊和新興成長類板塊齊漲的局面。但是反觀國債期貨，并沒有因為持續(xù)發(fā)酵的“通脹預期”和“風險偏好上升”而走弱。市場出現(xiàn)了商品、股票和債券同時走強的現(xiàn)象，這三者同時上漲所表達的宏觀判斷并不一致。周期類品種的上漲，除去理解成久跌后的技術性反彈外，還顯示出市場對于通脹將持續(xù)回升和企業(yè)業(yè)績改善的預期。當下長期債券利率下跌，隱含了市場對通縮和高杠桿環(huán)境下經濟增速下降的預期，這與周期類品種上漲的預期完全背離。

　　從近期房地產市場的火爆和大宗商品價格脈沖式的上漲可以看出，貨幣流向的主要領域又溢出到金融風險資產上，流動性寬松的邊際效果越來越弱。實體經濟僅僅依靠持續(xù)寬松的貨幣政策，很難走出總需求萎縮、工業(yè)增速下滑和生產資料價格下跌的負循環(huán)。歐洲和日本一再量化寬松，難以實現(xiàn)經濟結構調整，卻無法走出通縮。因此，經濟增速在總需求長期偏弱和產能過剩難以出清的雙重壓力下，將大概率維持低增長和低通脹的格局。在這樣的經濟背景下，大宗商品價格上漲不是基于供需改善，漲勢難以持續(xù)。周期類板塊只是進入很短的再庫存時間窗，不應過于強調未來的通脹預期，也不應該對周期類股票占比較大的主板市場過于樂觀。

　　在上周出臺最新的財政預算后，市場對今年的財政擴張力度表現(xiàn)失望。采取積極的財政政策來提升公共部門的增長速度是宏觀調控的必然趨勢。廣義的財政政策對維持6.5%—7%的經濟增長目標相當重要。政策的主要基調依然是經濟增長，在有限、可控金融風險的前提下，進行供給側改革。在生產資料價格長期負增長、國有企業(yè)負債率高居不下的現(xiàn)狀下，長端利率下行比較確定。穩(wěn)增長的目標下，貨幣政策略偏寬松的基調不會發(fā)生大的改變。從近期央行公開市場操作可以看出，凈投放是主要方向。在穩(wěn)定匯率和利率兩方面的共同要求下，央行采取降息、降準等長期工具較為謹慎，主要通過中短期創(chuàng)新工具適時靈活調節(jié)市場利率，從而維持短端利率穩(wěn)定、長端利率穩(wěn)中下行、期限結構平坦的貨幣市場格局。市場情緒和供給面的大幅波動，對久期配置的影響會逐漸消除，債市還將走牛。利率環(huán)境有助于股市企穩(wěn)，在基本面沒有明顯利空的時間窗下，短期走穩(wěn)反彈。

　　4月上市公司將陸續(xù)公布一季報，業(yè)績增速下行壓力會進一步消弱A股的估值吸引力。存量資金市場難以推動股市更高的上漲空間。依靠情緒驅動而非基本面邏輯上的改善，本身也說明行情只是暫時反彈。因此，投資者可抓住難得的反彈窗口期，但不宜期望過高。