2月末至3月上旬，工業(yè)品價格全面上漲，結(jié)合1月信貸的超預(yù)期增長，市場通脹憂慮升溫，債市也經(jīng)歷一段不小的調(diào)整。

但隨著2月份CPI、PPI數(shù)據(jù)落地，市場擔(dān)憂情緒有所釋放，理由是：一方面，食品超預(yù)期漲價面臨回落壓力，油價不確定性制約PPI改善。從CPI分項數(shù)據(jù)看，食品價格上漲7.3%，較前值大幅走擴(kuò)3.2個百分點(diǎn)，其中，豬肉、鮮菜價格漲幅明顯。非食品價格上漲1.0%，較前值下跌0.2個百分點(diǎn)。市場普遍認(rèn)為，春節(jié)因素疊加寒潮天氣推升食品價格猛漲，從而帶動CPI超預(yù)期上行，而伴隨天氣逐步轉(zhuǎn)暖，供給端逐步恢復(fù)，菜價存超季節(jié)性回落的可能，CPI持續(xù)快速上漲存疑；而且從PPI分項數(shù)據(jù)看，石油、建材同比降幅收窄，電力、冶金、煤炭同比降幅卻繼續(xù)走擴(kuò)。未來油價的不確定性，也對PPI形成一定的制約。

另一方面，受經(jīng)濟(jì)增長因素壓制，通縮難言根本好轉(zhuǎn)。從短期來看，流動性寬松易推升資產(chǎn)價格，M1的快速回升或?qū)е乱欢ㄍ泬毫Α５珡闹虚L期看，經(jīng)濟(jì)增長仍顯乏力，需求難有太大改善，通脹不存在持續(xù)上行的基礎(chǔ)，“滯漲”之說仍有待檢驗。

3月中旬，市場擔(dān)憂情緒的好轉(zhuǎn)，疊加強(qiáng)刺激被證偽，長債收益率再次掉頭向下，從2.94%降至2.81%，下行約13BP。

近期，市場通脹預(yù)期似有再次抬頭的跡象，長債利率現(xiàn)糾結(jié)。我們認(rèn)為，市場的擔(dān)憂主要基于以下幾個方面的考慮：其一，豬價菜價逆季節(jié)上漲，前樂觀預(yù)期面臨一定修正；其二，房價持續(xù)走高勢必帶動租金上漲；其三，大宗商品價格短暫回調(diào)之后重回升勢，疊加人民幣名義有效匯率貶值，輸入型通脹壓力凸顯；其四，高頻數(shù)據(jù)顯示，3月工業(yè)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的概率在加大。

由以上可知，通脹因素逐漸成為較長時間以來債券市場人士所關(guān)注、爭論的焦點(diǎn)問題。從客觀上講，短期內(nèi)通脹確對長債利率進(jìn)一步下行構(gòu)成一定制約，但中長期無礙?？紤]翹尾因素和新漲價因素，若不存在持續(xù)的、遠(yuǎn)超中性水平的漲價因素，2016年CPI 同比大致呈開局高而中間低的走勢，高點(diǎn)位置大約在一季度附近，低點(diǎn)位置大致在7-8 月份。

我們堅信，隨著時間的推移，持續(xù)高通脹被證偽，昔日的焦點(diǎn)終將淡出人們的視線，債牛依舊在前方召喚。

作者簡介：龐樂樂，男，金融學(xué)碩士，國海良時期貨研究所債券研究員