經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、流動(dòng)性充足、企業(yè)利潤改善令市場恢復(fù)元?dú)?/p>

　　伴隨樓市大幅回暖，3月中國A股市場從2月大跌中恢復(fù)元?dú)?，在房地產(chǎn)、券商等板塊的帶動(dòng)下一路反彈。不僅傳統(tǒng)行業(yè)板塊有所回升，就連此前遭遇重挫的創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)明顯上漲行情。

　　筆者認(rèn)為，三方面因素促使股市從低迷中恢復(fù)，即經(jīng)濟(jì)短期略微企穩(wěn)、流動(dòng)性寬松、企業(yè)利潤有所改善。不過，流動(dòng)性寬松引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫是主因，而人民幣貶值、資金外流等風(fēng)險(xiǎn)因素暫時(shí)消退也助推市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。

　　目前，在穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)的大環(huán)境下，改革暫時(shí)推后，倒逼機(jī)制沒有形成，各種結(jié)構(gòu)性問題短期被掩蓋，但最終各類矛盾會(huì)爆發(fā)。

　　經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)

　　根據(jù)已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，1—2月，房地產(chǎn)投資、基建投資增速等出現(xiàn)明顯改善。在政策提振下，企業(yè)補(bǔ)庫跡象十分明確。而超預(yù)期的房地產(chǎn)銷售和開工數(shù)據(jù)、政府對(duì)基建支持增加以及企業(yè)在供應(yīng)側(cè)的持續(xù)調(diào)整共同支持價(jià)格反彈，這意味著中國經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)反彈。

　　此外，中國企業(yè)利潤回升也給A股反彈提供信心。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7807.1億元，同比增長4.8%，結(jié)束此前連續(xù)7個(gè)月下滑的態(tài)勢。不過，1—2月工業(yè)企業(yè)利潤雖出現(xiàn)一定增長，但與上年同期基數(shù)較低有關(guān)。如果與前年同期相比，今年1—2月工業(yè)企業(yè)利潤僅增長0.4%，出現(xiàn)恢復(fù)性增長的特征。

　　政策提振加碼

　　金融市場普遍預(yù)期1月央行有降準(zhǔn)政策出臺(tái)，然而預(yù)期落空給利用杠桿博收益的機(jī)構(gòu)“潑了一盆冷水”，從而一度引發(fā)股市下跌，企業(yè)債務(wù)違約消息不斷。于是，在防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長雙重任務(wù)下，央行不得不再次降準(zhǔn)。

　　在企業(yè)債務(wù)高企、地方債務(wù)規(guī)模不斷膨脹之際，借新債還舊債的戲碼不斷上演。因此，在財(cái)政部置換地方債務(wù)的同時(shí)，央行不得不為了壓低利率，降低企業(yè)債務(wù)壓力，即通過公開市場操作釋放流動(dòng)性，下降利率走廊上限。經(jīng)濟(jì)對(duì)偏松政策的依賴程度上升，央行退出的成本變得非常高，從而使得央行不能也不敢輕易放棄偏松政策。

　　潛在的風(fēng)險(xiǎn)

　　首先，企業(yè)杠桿率近期出現(xiàn)飆升，然而企業(yè)債務(wù)不可能無限制膨脹。就算央行不斷壓低利率，財(cái)政部運(yùn)行借新債還舊債，如果企業(yè)未來現(xiàn)金流無法覆蓋債務(wù)成本的話，那么風(fēng)險(xiǎn)終將暴露。

　　其次，中國的豬周期正在啟動(dòng)，“豬糧比”創(chuàng)新高，蔬菜價(jià)格也在上漲，2月CPI已經(jīng)破2。如果CPI繼續(xù)上漲，可能對(duì)貨幣政策形成制約。

　　再次，中國“去產(chǎn)能”仍然未有清晰的政策，甚至在去產(chǎn)能的過程中，部分措施被迫中斷，或者很可能導(dǎo)致難以從銀行融資的民企先死，而效率低下的國企因?yàn)橛秀y行支持反而存活，新一輪的效率逆淘汰會(huì)再次出現(xiàn)。

　　最后，股市場內(nèi)、場外加杠桿再度卷土重來，這是低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒的必然結(jié)果。加杠桿或加劇市場泡沫。