與2015年不同，2016年以來資金關(guān)注焦點(diǎn)在大宗商品而非股債，滯脹預(yù)期是核心宏觀驅(qū)動。2月信貸數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜于市場預(yù)期和房地產(chǎn)投資增速回升，令滯脹預(yù)期有所降溫，宏觀層面缺乏新上行驅(qū)動因素，資本市場獲利兌現(xiàn)壓力顯現(xiàn)。

目前，歐美政策偏暖預(yù)期獲得驗(yàn)證，尤其是3月17日美聯(lián)儲FOMC會議暗示年內(nèi)將有“兩次加息”，較去年12月“四次加息”減半，鴿派信號力度略超市場預(yù)期。美國2月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，本次美聯(lián)儲暫緩加息進(jìn)程更多基于對外部尤其是中國風(fēng)險(xiǎn)的忌憚，中美政策制衡格局顯現(xiàn)。從中美互利角度看，美聯(lián)儲年內(nèi)最早加息時(shí)點(diǎn)或在6月。

美國利率進(jìn)入加息周期是此前人民幣貶值最大的外部壓力，而今美聯(lián)儲緊縮力度顯著收窄，疊加國內(nèi)“強(qiáng)刺激”預(yù)期降溫和經(jīng)濟(jì)接近“L形”底部運(yùn)行區(qū)間的市場預(yù)期，近期人民幣貶值壓力明顯淡化。美聯(lián)儲會議之后，人民幣中間價(jià)一度升至逾三個(gè)月高點(diǎn)。

但考慮到國內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)區(qū)間調(diào)控要求，人民幣匯率貶值趨勢并未逆轉(zhuǎn)，持續(xù)升值空間有限，在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期或美聯(lián)儲加息之前，人民幣匯率大概率區(qū)間運(yùn)行。3月底之前宏觀環(huán)境將進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)事件空窗期，關(guān)注美聯(lián)儲官員超預(yù)期鷹派表態(tài)對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)壓制效應(yīng)。

4月起，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的預(yù)期差將驗(yàn)證或證偽一季度偏暖的市場預(yù)期，其中4月13日公布的貿(mào)易順差和金融數(shù)據(jù)，以及4月15日公布的一季度GDP和房地產(chǎn)投資增速最為關(guān)鍵，即4月中旬將為宏觀階段性演變的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。若貿(mào)易順差繼續(xù)顯著走低可能再度強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期，相對于1—2月金融數(shù)據(jù)的季節(jié)性擾動，3月信貸和社融數(shù)據(jù)對判斷貨幣政策力度更有參考性，目前市場預(yù)期均值在1.5萬億元，若繼續(xù)大幅低于預(yù)期則強(qiáng)刺激預(yù)期將被證偽。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，GDP市場預(yù)期中值在6.7%左右，但相對GDP增速、房地產(chǎn)投資增速能否繼續(xù)回升值得關(guān)注，若繼續(xù)回升至5%附近，將提升市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)預(yù)期。

值得注意的是，考慮到高債務(wù)壓力之下宏觀環(huán)境的不穩(wěn)定性，市場預(yù)期將處于持續(xù)驗(yàn)證或證偽階段，理論上適合做高拋低吸階段性交易機(jī)會的把握。本輪上證指數(shù)低位最高反彈幅度約15%，近期在3000點(diǎn)附近振蕩調(diào)整?？紤]到3月底前，宏觀環(huán)境處于風(fēng)險(xiǎn)事件空窗期，短期股指振蕩調(diào)整后仍存在下跌的可能。