隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，A股一舉改變前期頹廢局面。股債“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)，期債高位回落。3月初央行超預(yù)期降準(zhǔn)和略偏寬松貨幣政策預(yù)期，仍將支撐債牛局面。然而轉(zhuǎn)債申購資金凍結(jié)和季末的臨近，導(dǎo)致短期資金面緊張，期債陷入高位振蕩。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息延后，地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫

　　上周舉行的3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議維持利率不變，同時(shí)將2016年加息次數(shù)預(yù)測從四次下調(diào)到兩次。美聯(lián)儲(chǔ)稱海外經(jīng)濟(jì)疲軟和金融市場劇烈波動(dòng)，給經(jīng)濟(jì)前景帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。總體鴿派超預(yù)期，致使美元指數(shù)進(jìn)一步回落。

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息的延后，為全球金融市場引來喘息機(jī)會(huì)。受此影響，歐美股市錄得年內(nèi)新高，MSCI新興市場指數(shù)從1月低位反彈近20%，國內(nèi)A股放量上漲，全球金融市場總體風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。

　　周二比利時(shí)布魯塞爾多地發(fā)生連環(huán)爆炸，歐洲股市開盤應(yīng)聲下落，這是自去年11月巴黎的恐怖襲擊事件后歐洲又一次遭遇恐怖襲擊。受美國制裁、美韓軍事演習(xí)等因素影響，朝鮮半島局勢緊張，一系列事件表明近期地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫，債市避險(xiǎn)需求或再次凸顯。

　　大宗商品反彈，通脹預(yù)期抬頭

　　此前國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2月CPI同比上漲2.3%，連續(xù)第5個(gè)月回升。近期，豬肉、菜價(jià)連續(xù)上漲，引發(fā)市場對(duì)通脹關(guān)注度持續(xù)上升。一方面，受強(qiáng)寒潮天氣和春節(jié)因素影響，2月CPI上漲；另一方面，目前在供給側(cè)改革發(fā)酵和OPEC凍產(chǎn)預(yù)期帶動(dòng)下，大宗商品價(jià)格和國際油價(jià)反彈。同時(shí)，一線房價(jià)的飆升也是此輪通脹抬頭的一項(xiàng)重要影響因素。

　　雖然2月信貸和社融急降，與1月形成劇烈反差，但是一、二月累計(jì)新增信貸和社融同比增加。加上3月有季末因素，3月信貸增速或大概率回升。綜合來看，通脹預(yù)期回升對(duì)債券市場將形成進(jìn)一步壓力。

　　短期利率上升，匯率穩(wěn)定

　　本周央行公開市場操作上繼續(xù)加量，截至本周三共凈投放2400億元，為連續(xù)第六日凈投放，遠(yuǎn)超上周的850億元。但是近期資金面依然偏緊：一方面，臨近季末銀行補(bǔ)繳法定存款準(zhǔn)備金，上周五轉(zhuǎn)債發(fā)行凍結(jié)資金使得目前市場流動(dòng)性壓力較大，短期利率上行；另一方面，央行上周就MLF操作向部分銀行詢量，并下調(diào)各期限利率25個(gè)基點(diǎn)，事后卻是“詢而不發(fā)”，加大了市場對(duì)后期MLF利率不確定的謹(jǐn)慎預(yù)期。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，中國2月末人民幣外匯占款23.98萬億元，環(huán)比減少2279億元，較1月降幅大幅收窄。上周美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期鴿派，從而使短期人民幣企穩(wěn)。本周一在岸人民幣匯率突破4.7關(guān)口創(chuàng)今年以來新高。在周二舉行的國家外匯管理局新聞發(fā)布會(huì)上，對(duì)于媒體提到未來是否針對(duì)短期跨境資本流出采取托賓稅，外管局司長稱不排除，還要研究。這表明了外管局穩(wěn)定人民幣匯率上的決心，總體有助于降低人民幣匯率的波動(dòng)。

　　綜上所述，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息延后有助于短期匯率企穩(wěn)，緩解了跨境資金流出壓力，有利于債券市場。未來隨著美國通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)向好，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍在，人民幣貶值壓力猶存。隨著季末的臨近，市場資金面趨向緊張。同時(shí)，A股走強(qiáng)也給債市帶來一絲不確定性。國債期貨或處于高位拉鋸狀態(tài)。