從牌桌上的21點(diǎn)（Black Jack）到科技致富

21點(diǎn)（Black Jack）大家都不陌生，小賭怡情，豪賭傷身。第一個(gè)用科學(xué)的手段在牌桌上發(fā)財(cái)?shù)娜擞脴O其生動的實(shí)踐告訴了大家，這世上還有比迷信運(yùn)勢與手氣更靠譜的贏錢方式。

這一年，牌桌上依靠數(shù)學(xué)擊敗莊家從而賺錢的方法被驗(yàn)證了

1962年， Edward ·Thorp用《Beat the dealer》一書為我們闡述了如何在牌桌上致富的“秘密”：

1、  How

既然賭博是個(gè)概率問題，那么勝算幾率就可知：雖然索普不能確定下一張牌究竟是什么，然而他確實(shí)知道，從統(tǒng)計(jì)上來說，他已經(jīng)取得了打敗莊家的優(yōu)勢。這其中的奧妙就是概率論中最基本的定律之一：大數(shù)定律。

2、  When

如果賭徒不想因賭資告罄而出局，那么他應(yīng)該按照自己的荷包加碼或者減注：勝算大時(shí)出重手，勝算小時(shí)就收手。瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)，積極出擊，使自己的資金量呈指數(shù)增長，同時(shí)又避免破產(chǎn)的詛咒。

當(dāng)Edward ·Thorp微笑著邁出賭場，走入內(nèi)華達(dá)州和煦的陽光下。事實(shí)勝于雄辯，Thorp的系統(tǒng)是有效的，他擊敗了莊家。

那一年，出來混遲早是要還的

1964年的一天，Edward ·Thorp正在拉斯維加斯玩百家樂，他要了一杯雪頂咖啡，啜了幾口，就開始飄飄然了，幸好與Thorp夫婦同行的朋友中正好有位護(hù)士，才及時(shí)得將其從鬼門關(guān)中拉了回來。

明顯，Thorp在牌桌上的“小伎倆”惹惱了某些人，這次被投毒的境遇也嚇壞了Thorp，他決定為他的策略尋找新的實(shí)驗(yàn)場，于是將目光投向了世間最大的賭場——華爾街。

這是“量化投資”首次從方法論提升到實(shí)際操作層面，也促使這一偉大的科學(xué)走進(jìn)了華爾街。

量化投資的演變，始于方法論

30年代以前，投資主要靠主觀判斷，靠拍腦袋想，或者靠小道消息。那時(shí)的美國和現(xiàn)在的國內(nèi)市場有些相似，內(nèi)幕消息滿天飛，莊家大肆收割豐厚的利潤。這些直到1933年的證券注冊法案和1934年的監(jiān)管法案出臺實(shí)施后，才有了很大的改變。投資者逐漸開始研究如何用科學(xué)的方法來賺錢。

1932年，本杰明·格雷厄姆和戴維·多德寫了本書，叫《證券分析》，這本書被譽(yù)為投資者的圣經(jīng)。它建立了價(jià)值投資的框架，首次指出每一個(gè)有價(jià)債券都有其內(nèi)在的價(jià)值，還提出了量化選股的一些依據(jù)，如PE，PS等。

20世紀(jì)50 年代哈維·馬科維茨提出投資組合理論，更重要的是他指出投資不能只看收益，還要看風(fēng)險(xiǎn)。他提出的用資產(chǎn)收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差衡量風(fēng)險(xiǎn)的方法，直到現(xiàn)在整個(gè)金融界依然在沿用 。馬科維茨的理論使得投資在數(shù)學(xué)上可以追蹤，可以系統(tǒng)性地通過數(shù)學(xué)和計(jì)算機(jī)進(jìn)行建模、測試，從而將投資問題轉(zhuǎn)化為數(shù)學(xué)問題，這對于量化投資具有劃時(shí)代的意義。  

60 到70年代特雷諾(Treynor)、夏普(Sharpe)、莫欣(Mossin)和布雷克(Black)提出了里程碑式的定價(jià)理論CAPM，把風(fēng)險(xiǎn)劃分成了市場風(fēng)險(xiǎn)和公司特定風(fēng)險(xiǎn)兩部分，并提出了市場組合的概念。

后來法瑪爾等人研究發(fā)現(xiàn)CAPM不能解釋一些現(xiàn)象，比如說小盤股長期上比大盤股回報(bào)更高，提出了多因子模型，后來發(fā)展成了套利定價(jià)理論（APT）。直至今日，多因子模型仍是現(xiàn)在量化金融領(lǐng)域內(nèi)應(yīng)用最為廣泛的量化投資方法之一，甚至現(xiàn)在的國內(nèi)金融市場，類似小盤股長期跑贏市場的現(xiàn)象也是屢見不鮮。

隨后，布萊克、斯科爾斯和默頓提出用于金融衍生物進(jìn)行定價(jià)的BS模型，這個(gè)模型在金融衍生品的定價(jià)和交易應(yīng)用方面有著舉足輕重的地位。他們也因此獲得1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

以上的理論是量化金融體系發(fā)展的基礎(chǔ)，這些理論使得投資完成了從憑主觀判斷，到有關(guān)鍵的量化數(shù)據(jù)，再到應(yīng)用數(shù)理知識來建模、測試的一個(gè)過程，并且隨著計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)通信的快速發(fā)展，決策，交易和風(fēng)險(xiǎn)控制過程都可以使用計(jì)算機(jī)和程序進(jìn)行理性地判斷和執(zhí)行。

量化投資的實(shí)操過程，始于拉斯維加斯

最早運(yùn)用量化的方法來賺錢的人之一便是我們上文介紹到的MIT的數(shù)學(xué)教授Edward ·Thorp。 1962年他寫了本書叫《Beat the dealer》，在投毒事件發(fā)生后，Thorp于1969年將戰(zhàn)場從拉斯維加斯轉(zhuǎn)為紐約，從21點(diǎn)的牌桌轉(zhuǎn)為華爾街的金融研究了。后來還寫了本書叫《A Scientific Stock Market System》，主要研究的是利用可轉(zhuǎn)債的套利。

1971年，富國集團(tuán)（Wells Fargo & Co） 成立資產(chǎn)輪動基金，是當(dāng)時(shí)世界上第一個(gè)將量化投資理念直接應(yīng)用的大型機(jī)構(gòu)。不過這個(gè)概念在當(dāng)時(shí)太新了（too new and too radical），并不能為當(dāng)時(shí)廣大的投資者所接受，最后的結(jié)果并不是特別理想。

1982年的時(shí)候詹姆斯·西蒙斯（James Simons）創(chuàng)立文藝復(fù)興公司（Renaissance  Technologies）。這家公司的員工全部擁有博士學(xué)位，而西蒙斯本人也是密碼學(xué)出身。他們試圖用量化方法做交易。大獎(jiǎng)?wù)禄鹗撬麄児酒煜碌囊恢换?，成立?988年。第一年他們用傳統(tǒng)的跟隨趨勢的策略做投資，量化的部分非常少，一年下來虧了1/4。第二年，合伙人就不干了，說你得停職反省。

到了1990大獎(jiǎng)?wù)禄鸩庞种匦峦顿Y交易，這一次他們的重點(diǎn)是量化策略進(jìn)行投資，當(dāng)年就取得了56%的收益，此后20年平均收益超過35%。哪怕07、08、09這三年，依然保持 很高的收益，這真的是非常厲害的。不過這只旗艦基金不接受外面的錢，都是用文藝復(fù)興公司內(nèi)部的老總們自己的錢在運(yùn)作。

從2000年開始，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后，大量的資金涌入對沖基金。97年的時(shí)候使用量化策略進(jìn)行交易的資金還不足2500億美元，現(xiàn)在已經(jīng)超過兩萬億美元。

量化投資的代表性公司有文藝復(fù)興、KCG、Getco、Citadel、AQR、Winton、Jane Street、SIG等。隨著時(shí)間的發(fā)展，量化投資也逐漸衍生出多種多樣的策略，已經(jīng)成為美國比較成熟和廣泛應(yīng)用的主要策略大類之一。

通過有效的基因篩選與重組，我們能夠培育出更加多產(chǎn)的水稻。那么通過對投資項(xiàng)目的定量分析與篩選，我們大多也能將自己培育為更抗收割的“韭菜”，水平好的甚至可能和莊家過幾招。在國內(nèi)，量化金融這個(gè)概念近來很火，大家似乎不談點(diǎn)量化模型、對沖策略之類的，都不好意思跟別人談?wù)摻鹑谕顿Y了。

量化的思維到底離我們有多遠(yuǎn)？

其實(shí)我覺得量化的思維在我們生活中隨處可見，也是大家經(jīng)常使用的有效工具。有人拿中醫(yī)、西醫(yī)的診斷方式來比擬定性與定量的區(qū)別，其實(shí)很恰當(dāng)。有很多人不認(rèn)可中醫(yī)，認(rèn)為這是經(jīng)驗(yàn)，不是科學(xué)，但這不是我們今天要論證的要點(diǎn)。

中醫(yī)診斷靠的是望聞問切，憑借的是對于病癥的經(jīng)驗(yàn)，對于藥效的經(jīng)驗(yàn)；西醫(yī)診斷，看的是數(shù)據(jù)，驗(yàn)血、驗(yàn)?zāi)?、拍片、活檢都是手段，目的是為了收集數(shù)據(jù)。所以說定性的經(jīng)驗(yàn)投資更像中醫(yī)，而用數(shù)據(jù)模型說話的定量投資就更貼近于西醫(yī)了。

從拍腦袋，到動腦子

假設(shè)我現(xiàn)在有一車蘋果，我可以拍拍腦袋，統(tǒng)統(tǒng)都按10元/斤的價(jià)格來賣?；蛘?，經(jīng)過對于往年市場價(jià)格的了解，我發(fā)現(xiàn)此時(shí)蘋果市場均價(jià)在9.5元/斤，而我的蘋果質(zhì)量良莠不齊，于是我將它分為兩堆，一堆紅潤透亮，個(gè)頭稍大，這堆蘋果能beat 市場上99%沒有經(jīng)過篩選的蘋果，定價(jià)10.5塊/斤；剩下的一堆在姿色上就遜色些了，定價(jià)9元/斤。

這個(gè)策略怎么樣？從拍腦袋，到拿著市場數(shù)據(jù)動腦子，其實(shí)不用親測我們也知道后者是可行的，因?yàn)槭袌錾腺u水果的大媽用的大多都是這一套，而我們也吃這套。

量化投資無處不在

量化策略聽起來很玄，但其實(shí)既有高深復(fù)雜的模型策略，也有很接地氣的簡單指標(biāo)。比如標(biāo)普500這個(gè)大家都非常熟悉的指數(shù)就是一個(gè)不折不扣的量化交易策略。為什么呢：

一是選股策略：美國二級市場上交易的股票超過7000只，標(biāo)普500只從中選500只市值最大高流動性的股票；

二是量化策略：標(biāo)普500構(gòu)建投資組合時(shí)候每只股票占組合的比重是和其市值成正比。

那么這個(gè)看起來很簡單的策略表現(xiàn)怎么樣？

長期投資看，標(biāo)普500要比70%的共同基金表現(xiàn)更好。這說明這么簡單地一個(gè)指數(shù)，同時(shí)也是一個(gè)簡單直觀的量化策略，表現(xiàn)其實(shí)還挺不錯(cuò)的。但標(biāo)普500這個(gè)策略顯得這么好，更多是因?yàn)楣餐鸬臉I(yè)績表現(xiàn)太差了。其實(shí)現(xiàn)在共同基金規(guī)模是在萎縮的。

2014年一年共同基金縮水約兩萬億，其中一小半去了對沖基金，另外的大多投進(jìn)了ETF。共同基金交易費(fèi)用較高，流動性也不是很好，又沒有ETF的免稅，同時(shí)跟市場的相關(guān)性很大，這些特點(diǎn)使得共同基金其實(shí)是在純被動高流通低費(fèi)用的ETF，和低流動高費(fèi)用但主動性更強(qiáng)的對沖基金這兩者夾縫中生存的一類資產(chǎn)，共同基金很多時(shí)候表現(xiàn)是不好的。而它的衰退也是一個(gè)必然的趨勢。

那么，還有比標(biāo)普500更好的策略嗎？答案是有，而且還不少。有一本書記錄了220 多種市場上常見的量化投資策略，經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)其中有超過200種方法的長期投資收益要比標(biāo)普500好。

例如，有種策略叫Dogs of the Dow (DoD)，是看道瓊斯指數(shù)的30只藍(lán)籌，每年年底買當(dāng)年表現(xiàn)最差的十只，然后持有至下一年。就這么簡單的一個(gè)策略，1928-2009年的平均年華收益率是11.22%，而同期標(biāo)普500的回報(bào)率是9.12%，長期上他們之間產(chǎn)生的收益差距是十分巨大的（如下圖所示：空心柱為DoD策略，實(shí)心柱為標(biāo)普500策略，均為1928年初投入1塊錢后的累計(jì)回報(bào)）。所以還是有不少的量化策略是可能跑贏市場的。