上周，國(guó)內(nèi)以黑色金屬為首的商品出現(xiàn)了一波暴漲行情，鋼坯價(jià)格連續(xù)4天出現(xiàn)120元/噸的日漲幅。價(jià)格上漲后，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)心態(tài)急劇升溫，導(dǎo)致了隨后各地價(jià)格的劇烈波動(dòng)，單日振幅甚至可達(dá)300元/噸。其中，華北地區(qū)振蕩劇烈，市場(chǎng)成交表現(xiàn)十分混亂，后半周價(jià)格振蕩幅度逐漸收窄。華東地區(qū)則是隨螺紋鋼暴漲暴跌，市場(chǎng)分歧仍然較大。筆者認(rèn)為，雖然黑色金屬經(jīng)歷了前面一波大漲行情，出現(xiàn)了劇烈調(diào)整，但目前供需錯(cuò)位的矛盾尚未完全緩解，短期價(jià)格仍有反彈空間。

　　這一輪反彈的周期證偽可能會(huì)出現(xiàn)在二季度，而反彈高點(diǎn)則可能出現(xiàn)在4月份。未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注信貸數(shù)據(jù)以及水泥和發(fā)電量數(shù)據(jù)。

　　從宏觀角度而言，我們認(rèn)為整個(gè)周期類(lèi)的大宗商品仍然處在熊市格局中，目前是反彈而非反轉(zhuǎn)，工業(yè)品短期看漲而長(zhǎng)期看跌。從全球經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩，通脹預(yù)期走低；歐洲經(jīng)濟(jì)仍較為低迷，工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)下滑，投資和經(jīng)濟(jì)前景信心指數(shù)偏低，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱；日本經(jīng)濟(jì)同樣表現(xiàn)疲軟。全球經(jīng)濟(jì)并不支撐大宗商品市場(chǎng)走出一輪反轉(zhuǎn)行情。

　　本輪大宗商品的反彈主要受到四個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：美元指數(shù)自去年12月份開(kāi)始的調(diào)整走勢(shì)，大宗商品超跌，大宗商品庫(kù)存處于同期歷史低位，今年1月份2.5萬(wàn)億元的天量信貸數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫。

　　從上周五利率期貨市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)6月份之前加息一次的概率攀升至43%，12月份之前加息一次的概率目前為75%。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的判斷有所提前。

　　2月份M2同比增速、銀行貸款和廣義信貸數(shù)據(jù)均從1月份高點(diǎn)回落。1月份強(qiáng)勁的貨幣和信貸數(shù)據(jù)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)流動(dòng)性釋放的預(yù)期過(guò)高，也給近期的國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)了提振。但2月份不及預(yù)期的數(shù)據(jù)又令市場(chǎng)信心不足。我們認(rèn)為寬松性的政策實(shí)施仍然會(huì)延續(xù)，只是力度不會(huì)像1月份那么大。一般而言，1、3、4月本身是上半年信貸數(shù)據(jù)較高的月份，因此，3月份要格外關(guān)注銀行的信貸意愿，尤其是中小銀行。

　　從美元指數(shù)和信貸數(shù)據(jù)方面看，影響有減弱的趨勢(shì)。而庫(kù)存方面，如果未來(lái)需求始終沒(méi)有顯著改善，那么庫(kù)存偏緊的狀況也難以長(zhǎng)久維持下去。

　　最近一段時(shí)間的大宗商品市場(chǎng)，黑色金屬表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，有色金屬較為平淡，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)最弱。在周期證偽之前，操作上建議逢低配置工業(yè)品多頭，逢高配置農(nóng)產(chǎn)品空頭。