當(dāng)前大類資產(chǎn)貶值使國債備受市場(chǎng)追捧，奠定了國債的牛市格局。但是近期逐漸升溫的通脹預(yù)期對(duì)債券的價(jià)格形成了強(qiáng)勁的壓制，債券價(jià)格呈現(xiàn)振蕩的走勢(shì)。后期來看，通脹預(yù)期可能成為影響債券價(jià)格的主導(dǎo)因素。近期期債或?qū)⑿》卣{(diào)，建議投資者觀望，等待買入時(shí)機(jī)。

美林時(shí)鐘是資產(chǎn)配置中最常用也是最簡單的工具。該理論稱，在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，以債券為代表的固定收益資產(chǎn)將最受市場(chǎng)追捧。這很好理解，經(jīng)濟(jì)衰退意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，這時(shí)候現(xiàn)有投資都迫切的希望離開市場(chǎng)，資金是不會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。由于企業(yè)的經(jīng)營狀況持續(xù)惡化，股票進(jìn)入熊市，購買股票很難獲得收益。最后，大宗商品在經(jīng)濟(jì)衰退期不停下跌，由于交易習(xí)慣的問題，市場(chǎng)很難容納大量做空資金。在這種大環(huán)境下，持有其他資產(chǎn)大概率虧損，固定收益資產(chǎn)低收益但穩(wěn)定的特點(diǎn)就顯現(xiàn)出來了。那么，現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是處于什么周期呢？

雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有其特殊性，不能完全按照經(jīng)濟(jì)周期理論來定義，但是仍然有很強(qiáng)的借鑒意義。目前來看，國內(nèi)GDP增速連續(xù)5年下滑或者滯漲，GDP季度增速更是連續(xù)一年下滑。從通脹水平來看，國內(nèi)PPI指數(shù)連續(xù)48個(gè)月下滑，CPI也一直維持在2%左右的相對(duì)低位，因此目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于衰退期是毫無疑問的。因此，根據(jù)美林時(shí)鐘理論，債券是目前的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下最受追捧的資產(chǎn)。為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，國內(nèi)持續(xù)的降準(zhǔn)降息導(dǎo)致銀行存款利率持續(xù)下滑，這時(shí)候銀行儲(chǔ)蓄的收益率較低，債券的收益率也將收窄，這決定了債券的牛市格局。

去年11月以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息的塵埃落定，市場(chǎng)的利空兌現(xiàn)，在空頭回補(bǔ)的作用下，全球商品出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)的反彈。之后，在原油企穩(wěn)和全球性流動(dòng)性寬松的作用下，國際商品價(jià)格反彈的趨勢(shì)得到加強(qiáng)。截至3月15日，國際原油價(jià)格反彈了將近三分之一，銅價(jià)反彈接近15%，鋼材反彈接近30%，黃金價(jià)格反彈接近20%。隨著商品價(jià)格的持續(xù)反彈，市場(chǎng)的預(yù)期開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，商品見底甚至牛市來臨的觀點(diǎn)開始出現(xiàn)，這使市場(chǎng)對(duì)于后期通脹水平上升的預(yù)期升溫。

筆者認(rèn)為，近期商品的強(qiáng)勢(shì)，更多的是受資金推動(dòng)的影響。受產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)疲軟和強(qiáng)勢(shì)美元的影響，商品很難形成持續(xù)有效的上漲。但是從短期來看，商品價(jià)格的上漲不但使2月的CPI同比增速時(shí)隔18個(gè)月再次回到2%以上，也使一直跌跌不休的PPI指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月下跌放緩。更主要的是，商品的上漲把市場(chǎng)的悲觀情緒扭轉(zhuǎn)過來了，短期內(nèi)使得市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期升溫。既然市場(chǎng)認(rèn)為后期通脹將會(huì)上升，那么潛在的通脹將會(huì)吞噬固定收益資產(chǎn)的實(shí)際收益率，固定收益資產(chǎn)的價(jià)格將會(huì)下挫，從而達(dá)到新的平衡。

通過上文的論述，筆者認(rèn)為，從中長期來看，在經(jīng)濟(jì)衰退和利率持續(xù)走低的大背景下，債券的牛市格局仍然沒有改變，逢低買入仍然是操作債券的核心思路。但是短期來看，商品價(jià)格的持續(xù)走強(qiáng)使市場(chǎng)對(duì)后市的通脹預(yù)期升溫，這將對(duì)債券的價(jià)格形成強(qiáng)有力的壓制。從目前的情況來看，這已經(jīng)成為目前影響債券的主導(dǎo)因素。基于這個(gè)判斷，后期債券或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅的回落，5年期國債可能會(huì)回踩100元的支撐位。操作方面，并不建議投資者做空國債，建議近期觀望為主。