再看策略相對(duì)中證500的超額收益，有兩張表格。（左邊）相對(duì)市值基準(zhǔn)超額收益，相對(duì)滬深300超額收益。2013年以前，超額收益既來(lái)源于事件alpha，又來(lái)源于市值風(fēng)格偏離，2013年以后，主要源于小市值股票的市值風(fēng)格收益。我們從2006年到2015年得出了一個(gè)凈值表，包括中證500的超額收益，做相對(duì)的話是4.39%，相對(duì)中證500的話是17.89%。

如果成功實(shí)施樣本能帶來(lái)真實(shí)的阿爾法的話，在80日買(mǎi)入并在實(shí)施日賣(mài)出的表現(xiàn)情況，從2006年在2016年的情況，優(yōu)化策略絕對(duì)收益是51.09，這只是超預(yù)期的。通過(guò)下面這張表格可以看到，所有的市值分布在7到10、9到11，這一區(qū)間是比較平穩(wěn)的，而且這個(gè)數(shù)據(jù)是統(tǒng)計(jì)到2015年10月29號(hào)，通過(guò)這樣一個(gè)數(shù)據(jù)樣本的采集，也就說(shuō)明對(duì)大概率事件繼續(xù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。在中小市值可以考慮定增類(lèi)的事件發(fā)生。

接下來(lái)是衍生品的體系及投資介紹。首先是分級(jí)基金A輪動(dòng)，用蒙特卡洛模型，母基金標(biāo)的滿(mǎn)足幾何布朗運(yùn)動(dòng)，模擬未來(lái)30年內(nèi)的凈值路徑，對(duì)折算得到的母基金按凈值折現(xiàn)，所有現(xiàn)金流加總得到理論價(jià)格。我列了一個(gè)蒙特卡洛圖，將所有的持倉(cāng)按照全部3、4、5支做一個(gè)分布，右圖是平均策略相對(duì)基準(zhǔn)強(qiáng)弱，基本是在3到5左右是比較平穩(wěn)的，對(duì)3到5做了一個(gè)收益率的圖，持有全部的話，在4左右。

再說(shuō)到股指期貨市場(chǎng)研究。這是2015年滬深300股指期貨持倉(cāng)量與成交量變化，1月到6月時(shí)股指期貨成交量隨著市場(chǎng)的上漲而穩(wěn)步上升，等到6月到12月份的時(shí)候，限制性政策出臺(tái)使得出現(xiàn)了斷崖式的下跌。政策的維度是提高交易保證金率，提高交易手續(xù)費(fèi)，限制日內(nèi)交易手?jǐn)?shù)，對(duì)象還是非套保的賬戶(hù)，政策的力度則是股指期貨日均成交量將近下降99%。

股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系是股指期貨不會(huì)帶來(lái)現(xiàn)貨的大幅下跌，通過(guò)1997年到2015年的數(shù)據(jù)，通過(guò)標(biāo)普指數(shù)，和標(biāo)普500指數(shù)期貨成交量，現(xiàn)貨先跌，期貨成交量再上升，從邏輯上顯而易見(jiàn)的是股災(zāi)并不是由股指期貨造成的。期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系之二是股指期貨的大幅貼水需要修正。股指期貨7~8月貼水幅度非常顯著，其中IF1509在8月26日相對(duì)于現(xiàn)貨的貼水幅度曾一度高達(dá)9.12%，這被很多人認(rèn)為是惡意做空帶來(lái)的；7~8月停牌成分股市值占比10%以上，市場(chǎng)對(duì)這些股票有補(bǔ)跌預(yù)期；我們給這些停牌股票加上補(bǔ)跌預(yù)期，發(fā)現(xiàn)貼水幅度縮減很多，因此我們認(rèn)為貼水幅度過(guò)大有這方面的原因。

再看期權(quán)市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)首支場(chǎng)內(nèi)期權(quán)上證50ETF是2015年2月9日上市， 2月到6月現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步上升，期權(quán)的成交量、持倉(cāng)量也全部在上升。在股災(zāi)出現(xiàn)時(shí)，期權(quán)的成交量和持倉(cāng)量受到了略微明顯，但是針對(duì)于滬深300指數(shù)的話，期權(quán)相對(duì)而言要好很多。通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)的整體市場(chǎng)分布我們發(fā)現(xiàn)期權(quán)市場(chǎng)整體投資類(lèi)型大部分是套保、投機(jī)等，投機(jī)比重不大，占比約為25%。交易量占比是增強(qiáng)收益賬戶(hù)30%，套利賬戶(hù)27%，投機(jī)賬戶(hù)25%，套保賬戶(hù)18%，上證50ETF期權(quán)的成交持倉(cāng)比率中位數(shù)為0.38，進(jìn)一步說(shuō)明日內(nèi)投機(jī)交易份額不大。期權(quán)和現(xiàn)貨關(guān)系之一是上證50ETF期權(quán)提高現(xiàn)貨的流動(dòng)性。上證50ETF期權(quán)推出后，給人們持有上證50ETF現(xiàn)貨提供了避險(xiǎn)工具，也使得其市場(chǎng)規(guī)模迅速提高，成交量超過(guò)滬深300ETF，成為中國(guó)全市場(chǎng)成交量最大的ETF。期權(quán)和現(xiàn)貨關(guān)系之二是Put-Call Ratio可以作為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。下圖這張表可以作為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，通過(guò)這樣一個(gè)數(shù)據(jù)表格可以知道后期期權(quán)和現(xiàn)貨以及股指期貨的套利的構(gòu)建思路和模型。

2月份的時(shí)候，上證50ETF期權(quán)正式掛牌上市，一開(kāi)始交易量較小，做市商交易占比80%以上，ETF融券受限，因此套利機(jī)會(huì)有限。2015年4月16日上證50期貨合約的掛牌上市，使得賣(mài)空機(jī)制得到完善。5月我們開(kāi)始建立了50ETF期權(quán)的套利系統(tǒng)。我們通過(guò)期權(quán)評(píng)價(jià)模型來(lái)做，當(dāng)評(píng)價(jià)模型大于0的時(shí)候構(gòu)建套利組合。如果是減去交易成本大于0的話，同時(shí)可以構(gòu)建這樣一個(gè)套利組合。套利結(jié)果的優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)低。投資偏好考慮風(fēng)險(xiǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)低的時(shí)候，收益率不是太大的話，也可以接受。對(duì)于2016年整體的市場(chǎng)，包括現(xiàn)在研發(fā)的策略以及對(duì)于市場(chǎng)整體的最高收益率，預(yù)期收益率在15%—18%，加上結(jié)構(gòu)化收益率更高一些。每一次的套利方向和數(shù)量，可以估算出每次的預(yù)期收益率，賺一些我們可以睡得著的錢(qián)，至少是在我的預(yù)期范圍之內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)可以控制。缺點(diǎn)是現(xiàn)貨對(duì)沖的融券受限，現(xiàn)貨對(duì)沖時(shí)，期貨和期權(quán)不是同一天到期，結(jié)果會(huì)有偏差；到期的那天應(yīng)該是在收盤(pán)前就平倉(cāng)的，平倉(cāng)價(jià)不是收盤(pán)價(jià)。但是針對(duì)缺點(diǎn)可以加一些套利方法，也可以實(shí)時(shí)去監(jiān)控系統(tǒng)。

最后是關(guān)于雷根基金。雷根的兩個(gè)字包括英文都是我們自己創(chuàng)建的。雷根提供包括股權(quán)投資、對(duì)沖基金、供應(yīng)鏈金融、海外資產(chǎn)的業(yè)務(wù)，在境內(nèi)的三家企業(yè)全部獲得私募牌照，在2016年的布局是對(duì)沖基金預(yù)計(jì)規(guī)模50億。我們的理念是“天地人和，匯智崢嶸”，文化核心是“和”字，在接下來(lái)的市場(chǎng)和股市總是化繁為簡(jiǎn)的一個(gè)過(guò)程，我們不要迷惑和悲觀，我們要耐心等待，我們可以通過(guò)數(shù)據(jù)和量化的辦法，對(duì)于整體的策略和預(yù)期收益率進(jìn)行權(quán)衡，未來(lái)確定的投資和收獲是我們想要的一些收益率。所以，有些事情只能交給時(shí)間去驗(yàn)證了。

謝謝主辦方的邀請(qǐng)，相信七禾網(wǎng)會(huì)促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，以及在轉(zhuǎn)型中會(huì)發(fā)揮重要的作用。