2016年3月12日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦、南華期貨協(xié)辦，包括新加坡交易所、東航金融、東航期貨、橫華國(guó)際、言起投資等多家機(jī)構(gòu)支持的2016私募年會(huì)暨七禾基金獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮在杭州成功召開(kāi)。年會(huì)邀請(qǐng)到了國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、銀行、交易所、高端投資人以及超過(guò)200家私募機(jī)構(gòu)參會(huì)。七禾基金獎(jiǎng)股票單項(xiàng)獎(jiǎng)得主雷根基金金融工程部總經(jīng)理李金龍作為特邀嘉賓出席了本次會(huì)議，并做了精彩演講，以下是七禾網(wǎng)對(duì)李金龍大會(huì)發(fā)言的文字整理。

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精彩語(yǔ)錄：

針對(duì)單一的因子指數(shù)進(jìn)行分解，分解它是為了尋找到真正的阿爾法。

目前定增的公司數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，而且定增的中止概率逐年下滑，證監(jiān)會(huì)也會(huì)加快對(duì)并購(gòu)重組審核流程。

在成功實(shí)施率不變的前提下，2016實(shí)施定增的數(shù)量非?？捎^。

定增事件超額分析方法有中證500同期收益，市值因子超額收益，還有是事件真實(shí)阿爾法。

通過(guò)預(yù)案日前60個(gè)交易日至250個(gè)交易日表現(xiàn)的所有樣本我們可以看到，超額收益率的區(qū)間基本集中在前60個(gè)交易日以及0到10個(gè)交易日。

再看停止實(shí)施日前60個(gè)交易日至250個(gè)交易日表現(xiàn)，所有樣本中被否的是在前60個(gè)交易日至40持續(xù)存在持續(xù)的負(fù)超額收益。

2013年以前，超額收益既來(lái)源于事件alpha，又來(lái)源于市值風(fēng)格偏離，2013年以后，主要源于小市值股票的市值風(fēng)格收益。

通過(guò)1997年到2015年的數(shù)據(jù)，通過(guò)標(biāo)普指數(shù)，和標(biāo)普500指數(shù)期貨成交量，現(xiàn)貨先跌，期貨成交量再上升，從邏輯上顯而易見(jiàn)的是股災(zāi)并不是由股指期貨造成的。

期現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的關(guān)系之二是股指期貨的大幅貼水需要修正。

通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)的整體市場(chǎng)分布我們發(fā)現(xiàn)期權(quán)市場(chǎng)整體投資類型大部分是套保、投機(jī)等，投機(jī)比重不大，占比約為25%。

每一次的套利方向和數(shù)量，可以估算出每次的預(yù)期收益率，賺一些我們可以睡得著的錢(qián)。

（上證50ETF期權(quán)套利系統(tǒng)）缺點(diǎn)是現(xiàn)貨對(duì)沖的融券受限，現(xiàn)貨對(duì)沖時(shí)，期貨和期權(quán)不是同一天到期，結(jié)果會(huì)有偏差。

Put-Call Ratio 突然上升，并不意味著市場(chǎng)會(huì)大跌，但是確實(shí)可以作為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警參考。

在接下來(lái)的市場(chǎng)和股市總是化繁為簡(jiǎn)的一個(gè)過(guò)程，我們不要迷惑和悲觀，我們要耐心等待。

李金龍：謝謝主持人，謝謝七禾網(wǎng)。今天我給大家?guī)?lái)的是雷根基金最近的一些研究數(shù)據(jù)和結(jié)果，也是短期以來(lái)對(duì)2016年的一個(gè)觀點(diǎn)。

“量化”聽(tīng)起來(lái)有些復(fù)雜，今天我就簡(jiǎn)單地對(duì)一些數(shù)據(jù)性的東西抽絲剝繭地來(lái)說(shuō)一下。

從量化研究復(fù)合型策略領(lǐng)域來(lái)看，目前主要是分為資產(chǎn)配置，選股策略，衍生品研究三大類。資產(chǎn)配置包括大類資產(chǎn)配置、股債配置；主要指數(shù)擇時(shí)、板塊輪動(dòng)、行業(yè)輪動(dòng)；選股策略包括多因子選股、定增事件類選股；衍生品研究包括期權(quán)、期貨套利、分級(jí)基金定價(jià)、分級(jí)基金輪動(dòng)。我今天所要分享的是多因子選股體系、定增事件體系、衍生品體系和復(fù)合型策略應(yīng)用。

第一是股票組合構(gòu)建策略一——多因子打分體系構(gòu)建思路，包括方向和研究成果，基本是通過(guò)大數(shù)據(jù)、金融的一個(gè)涵蓋，最后拿數(shù)據(jù)得出一些結(jié)果。首先，構(gòu)建因子庫(kù)，包括因子海選、剔除異常數(shù)據(jù)和標(biāo)準(zhǔn)化；再是針對(duì)單一的因子指數(shù)進(jìn)行分解，分解它是為了尋找到真正的阿爾法。通過(guò)分析采用毛利率、ROA、ROE一系列比較穩(wěn)定的數(shù)據(jù)可以得到行業(yè)中性IC/指數(shù)、市值平均IC/指數(shù)、市值加權(quán)IC/指數(shù)。整個(gè)因子庫(kù)構(gòu)建有三塊，宏觀因子、基本面因子和技術(shù)面因子，這兩張圖是結(jié)合基本面因子和技術(shù)面因子的大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。

（行業(yè)中性下保持穩(wěn)定的基本面因子）

（行業(yè)中性下保持穩(wěn)定的技術(shù)面因子）

再看下圖因子等權(quán)多空累計(jì)凈值（非最優(yōu)化），從2003年到2015年9月份，月多空勝率77.3%。最近一年收益：16.17%，07年以來(lái)月最大回撤：2.7%，最近一年月最大回撤：1.77%。

關(guān)于多因子的配置這一塊今天就不講太多了，主要是講定增事件這一塊，我們所講的都是通過(guò)數(shù)據(jù)來(lái)得出的一些結(jié)論。定增事件的體系分為三塊：定增事件概述、定向增發(fā)事件超額收益分析，包含阿爾法的收益，以及它是如何獲得的等等，最后還有定向增發(fā)事件策略。

目前定增的公司數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，而且定增的中止概率逐年下滑，證監(jiān)會(huì)也會(huì)加快對(duì)并購(gòu)重組審核流程。我們做了2006年到2015年的統(tǒng)計(jì)，董事會(huì)預(yù)案日數(shù)量、股東大會(huì)通過(guò)數(shù)量、證監(jiān)會(huì)通過(guò)數(shù)量、公告實(shí)施數(shù)量逐年提升，2015年預(yù)案總數(shù)量是1189件，同比2006年增長(zhǎng)了72%。在成功實(shí)施率不變的前提下，2016實(shí)施定增的數(shù)量非?？捎^。同時(shí)，定增的中止概率逐年下降，通過(guò)股東大會(huì)未通過(guò)和發(fā)審委未通過(guò)的數(shù)據(jù)來(lái)看，從2010年到2015年，中止率從36%下降到2014年的25%，其中主動(dòng)停止實(shí)施的比例占絕大部分。證監(jiān)會(huì)通過(guò)并購(gòu)重組審核也在加快，非關(guān)聯(lián)交易預(yù)審時(shí)間不超過(guò)5個(gè)工作日，借殼上市和關(guān)聯(lián)交易，預(yù)審時(shí)間不超過(guò)10個(gè)工作日。從2015年11月9日后，8%在兩天之內(nèi)就能夠得到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。

基于以上所有的數(shù)據(jù)分析，在定增事件上就可以通過(guò)事件的驅(qū)動(dòng)來(lái)得出超額收益的分析，主要是針對(duì)超額收益的分析拿預(yù)案日、實(shí)施日和通過(guò)日來(lái)看。定增事件超額分析方法有中證500同期收益，市值因子超額收益，還有是事件真實(shí)阿爾法。具體的計(jì)算方法是每個(gè)月末將所有的股票按照市值大小分成20組，在每個(gè)交易日，以個(gè)股所在市值分組里的股票平均漲跌幅，作為其對(duì)應(yīng)的市值基準(zhǔn)，計(jì)算出組合在各個(gè)交易日的實(shí)際累計(jì)凈值，再計(jì)算出組合對(duì)應(yīng)的市值基準(zhǔn)組合在各個(gè)交易日的市值基準(zhǔn)累計(jì)凈值，最后，組合的累計(jì)凈值與其對(duì)應(yīng)市值基準(zhǔn)的累計(jì)凈值比即為組合本身相，對(duì)于其市值基準(zhǔn)的超額收益，也即事件本身的真實(shí)alpha。

通過(guò)預(yù)案日前60個(gè)交易日至250個(gè)交易日表現(xiàn)的所有樣本我們可以看到，超額收益率的區(qū)間基本集中在前60個(gè)交易日以及0到10個(gè)交易日，不過(guò)這是很難實(shí)現(xiàn)的。2013年以前，60至250個(gè)交易日依然有超額收益率，但2013年以后不再存在。而到了可交易樣本，超額收益率的區(qū)間基本集中在前60個(gè)交易日以及60到120個(gè)交易日。

在實(shí)施日也是這樣，通過(guò)兩個(gè)維度來(lái)看，可交易的樣本，也是集中在前60個(gè)交易日的，2012年以前，11到60個(gè)交易日有超額收益，2012年以后也是沒(méi)有了。而所有樣本的超額收益率的大概率事件集中在前60個(gè)交易日和80個(gè)交易日內(nèi)。

再看停止實(shí)施日前60個(gè)交易日至250個(gè)交易日表現(xiàn)，所有樣本中被否的是在前60個(gè)交易日至40持續(xù)存在持續(xù)的負(fù)超額收益。所以我們存在一個(gè)猜想，被否樣本影響定增事件的整體收益，那么成功實(shí)施樣本收益率是否會(huì)更高？

所有的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出來(lái)之后，我們針對(duì)一個(gè)單一的策略模型可以構(gòu)建出，如果通過(guò)預(yù)案日的N日后買(mǎi)入，實(shí)施日賣(mài)出，通過(guò)策略相對(duì)中證500收益及收益來(lái)源分析，就可以得出這樣一個(gè)結(jié)果，80個(gè)交易日的時(shí)候，策略能夠帶來(lái)最優(yōu)的阿爾法收益率是在80日。80日的平均分布比較均勻，N越大，事件被停止的實(shí)施概率就會(huì)越低。所有的數(shù)據(jù)說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，可以通過(guò)這樣的一個(gè)單一的事件驅(qū)動(dòng)型來(lái)通過(guò)大數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，可以找出相對(duì)大概率事件而進(jìn)行投資，這只是一個(gè)案例，其他類似的事件都可以進(jìn)行分析。