2016年3月12日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦、南華期貨協(xié)辦，包括新加坡交易所、東航金融、東航期貨、橫華國(guó)際、言起投資等多家機(jī)構(gòu)支持的2016私募年會(huì)暨七禾基金獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮在杭州成功召開(kāi)。年會(huì)邀請(qǐng)到了國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)、銀行、交易所、高端投資人以及超過(guò)200家私募機(jī)構(gòu)參會(huì)。上海明汯投資總經(jīng)理裘慧明作為特邀嘉賓出席了本次會(huì)議，并做了精彩演講，以下是七禾網(wǎng)對(duì)裘慧明大會(huì)發(fā)言的文字整理。

相關(guān)鏈接：七禾網(wǎng)專訪裘慧明：量化最重要的是研究能力

精彩語(yǔ)錄:

量化交易本身并不神秘，將歷史數(shù)據(jù)做成統(tǒng)計(jì)上的規(guī)律，以嚴(yán)格的數(shù)學(xué)邏輯來(lái)實(shí)現(xiàn)。

股票定價(jià)分成兩部分：Beta（股票和市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的部分）、Alpha（風(fēng)險(xiǎn)也是超收益的來(lái)源）。

最著名的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)學(xué)模型是VaR（即Value at Risk）模型，其中以JP摩根的風(fēng)險(xiǎn)矩陣（RiskMetrics）為主要代表。

用量化的方法來(lái)做有很大的優(yōu)勢(shì)，特別是在越高頻的領(lǐng)域，就越有可復(fù)制的一些信息和足夠大的數(shù)據(jù)點(diǎn)，量化就有其非常大的優(yōu)勢(shì)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，用科學(xué)的算法執(zhí)行交易策略能避開(kāi)主觀交易的缺陷，同時(shí)也要注意策略的局限性，它不是萬(wàn)能的。

在股市和期市上，高頻交易基本占到60%以上的交易量，但其容量比較有限，而且百分之幾百的收益率很快就只能跑自營(yíng)資金，對(duì)資產(chǎn)管理而言沒(méi)有大的意義，主要用來(lái)實(shí)現(xiàn)交易員自身財(cái)富的增值。

海外還是以統(tǒng)計(jì)套利為主。

量化與對(duì)沖是兩個(gè)不同的概念，可以做量化不對(duì)沖，也可以做對(duì)沖不量化，這也是對(duì)同行的一個(gè)啟示，不一定要做量化加對(duì)沖才可被市場(chǎng)所接受。

量化投資的好處是可以適應(yīng)不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，去除人為情緒的干預(yù)，也可以覆蓋投資的全過(guò)程。

趨勢(shì)法，根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)、強(qiáng)勢(shì)、弱勢(shì)、盤整等不同的形態(tài)做出對(duì)應(yīng)的投資行為的方法，可以追隨趨勢(shì)，也可以進(jìn)行反轉(zhuǎn)操作。

現(xiàn)在每天股指交易量在幾萬(wàn)手，去年是幾百萬(wàn)手，所以很多對(duì)沖策略受到了很大限制。一種應(yīng)對(duì)方法是做量化擇時(shí)模型，用量化做擇時(shí)其實(shí)就是CTA模型。

通過(guò)對(duì)時(shí)間序列的建模，選擇預(yù)測(cè)幾率大的時(shí)機(jī)交易，避開(kāi)收益風(fēng)險(xiǎn)比低的時(shí)刻，再結(jié)合量化選股，就可以實(shí)現(xiàn)收益比較高的策略。

在策略同等收益風(fēng)險(xiǎn)比的情況下，要首選跟經(jīng)濟(jì)周期不相關(guān)的策略，并且對(duì)于其和逆經(jīng)濟(jì)周期的策略，要增加權(quán)重。

股指期貨是根據(jù)現(xiàn)貨的價(jià)格進(jìn)行交割的，所以沒(méi)有逼倉(cāng)，純從金融行業(yè)量化角度而言，股指期貨是比商品期貨更好的套利標(biāo)的。

主觀選股也是Alpha策略。

量化交易策略和主觀判斷交易策略的主要差別：策略如何生成以及策略如何實(shí)施。在我看來(lái)，策略的生成才是最重要的，對(duì)于策略實(shí)施，量化和主觀交易策略完全可以使用同一個(gè)模型。

數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)相對(duì)于簡(jiǎn)單的基本面量化模型，有一個(gè)較高的門檻，優(yōu)勢(shì)是可以更大限度地獲取市場(chǎng)行為?，F(xiàn)在的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、深度學(xué)習(xí)等都可能是大家今后的發(fā)展方向。

對(duì)投資者來(lái)講，量化就是一個(gè)黑匣子，存在很多不可控因素。

風(fēng)險(xiǎn)管理不只是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或者減少損失，而是通過(guò)對(duì)敞口實(shí)施有目的的選擇和規(guī)模控制，從而提高回報(bào)的質(zhì)量和持續(xù)性。限制風(fēng)險(xiǎn)的大小，頭寸規(guī)模限制是風(fēng)險(xiǎn)管理的一種重要形式。

量化策略的優(yōu)點(diǎn)：系統(tǒng)性、穩(wěn)定性、可復(fù)制性；缺點(diǎn)：容易趨同。  

裘慧明：我今天的主題演講關(guān)于量化投資，因?yàn)檫@是我比較擅長(zhǎng)的一個(gè)領(lǐng)域。國(guó)內(nèi)的量化投資起步比較晚，對(duì)于很多概念還存在一些誤解，存在與國(guó)際理解不一樣的地方。今天主要講量化投資的起源、國(guó)內(nèi)外發(fā)展的現(xiàn)狀、量化投資可運(yùn)用的領(lǐng)域以及國(guó)內(nèi)將來(lái)可發(fā)展的方向。

一、量化交易的歷史與現(xiàn)狀

1、量化交易的歷史

量化交易本身并不神秘，將歷史數(shù)據(jù)做成統(tǒng)計(jì)上的規(guī)律，以嚴(yán)格的數(shù)學(xué)邏輯來(lái)實(shí)現(xiàn)。由于計(jì)算機(jī)自八、九十年代以來(lái)才得到速度上的發(fā)展，所以量化投資才開(kāi)始比較廣泛的應(yīng)用。

實(shí)際上，在1952年哈里·馬科維茨(Harry M. Markowitz)提出的均值-方差模型就第一次將數(shù)理工具引入金融研究。后來(lái)，CAPM（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）已成為度量證券風(fēng)險(xiǎn)的基本量化模型。原來(lái)人們不清楚股票是如何定價(jià)的，有了CAMP以來(lái)，人們將股票定價(jià)分成兩部分：Beta（股票和市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的部分）、Alpha（風(fēng)險(xiǎn)也是超收益的來(lái)源），股票的量化模型可以通過(guò)做空股票或做空股指來(lái)對(duì)沖掉Beta的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)Alpha的收益。

1973年，Black和Scholes建立了期權(quán)定價(jià)模型。其實(shí)之前已經(jīng)有少數(shù)的從業(yè)者運(yùn)用類似的模型從市場(chǎng)上獲取穩(wěn)定的高收益，但這一模型是第一次系統(tǒng)化地實(shí)現(xiàn)了期權(quán)的定價(jià)模型?；粳F(xiàn)在所有的基礎(chǔ)包括期權(quán)的報(bào)價(jià)，都認(rèn)為Black和Scholes是期權(quán)定價(jià)的基礎(chǔ)模型。

20世紀(jì)90年代，一個(gè)大進(jìn)展是用數(shù)學(xué)方法來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，最著名的風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)學(xué)模型是VaR（即Value at Risk）模型，其中以JP.摩根的風(fēng)險(xiǎn)矩陣（RiskMetrics）為主要代表。即使不做量化，也可以用VaR的方式和RiskMetrics來(lái)評(píng)估頭寸風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，從而提高收益風(fēng)險(xiǎn)比。

20世紀(jì)末至今，非線性科學(xué)的研究方法為人們進(jìn)一步探索金融科學(xué)數(shù)量化的發(fā)展,提供了最有力的研究武器。像神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、深度學(xué)習(xí)，最典型的案例是這個(gè)星期備受關(guān)注的AlphaGo與李世石的人機(jī)圍棋大戰(zhàn)，兩盤完善李世石，在結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)和有無(wú)限的數(shù)據(jù)來(lái)源的情況下，人類基本上沒(méi)有取勝的可能性。在投資方面還是有點(diǎn)不同的，一是因?yàn)橛泻芏喾墙Y(jié)構(gòu)化的信息，二是數(shù)據(jù)點(diǎn)的有限。但用量化的方法來(lái)做有很大的優(yōu)勢(shì)，特別是在越高頻的領(lǐng)域，就越有可復(fù)制的一些信息和足夠大的數(shù)據(jù)點(diǎn)，量化就有其非常大的優(yōu)勢(shì)；相對(duì)而言，在長(zhǎng)周期的投資上，量化并沒(méi)有較大的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槿狈?shù)據(jù)點(diǎn)，且依賴于很多非結(jié)構(gòu)化的信息。

2、海外量化基金的發(fā)展

海外大規(guī)模的量化分為兩塊：一、從歷史時(shí)間看最早是CTA基金，五十年代、六十年代做商品策略的人都知道芝加哥有一個(gè)非常有名且簡(jiǎn)單的量化模型——海龜算法，在五十年代到八十年代的商品市場(chǎng)上發(fā)揮了非常好的效果。二、從更大規(guī)模以及數(shù)學(xué)模型更復(fù)雜看是為大家所知的文藝復(fù)興基金（1988年左右成立），從1990年到2012年實(shí)現(xiàn)了平均35%的年回報(bào)率，而且扣除了基金管理費(fèi)用和很高的業(yè)績(jī)提成，近10年來(lái)管理費(fèi)為5%，業(yè)績(jī)提成為44%，扣除之后年化收益率還有35%，所以近20年的實(shí)際年化收益率應(yīng)該有近70%，基本超越了所有的主觀基金。這在海外不稱為高頻，主要是幾分鐘到10天左右的預(yù)測(cè)，主要使用價(jià)量模型，在這方面取得了非常好的收益風(fēng)險(xiǎn)比和極高的收益，基本每年都是正回報(bào)，而且在劇烈波動(dòng)的2008年達(dá)到100%多的費(fèi)后收益。

然而并非所有的量化模型都是成功的。從歷史上也證明了這一點(diǎn)，長(zhǎng)期資本管理公司的失敗，2008年也有不少跟長(zhǎng)期資本類似的策略倒閉。還有高盛的Global Alpha 基金在出現(xiàn)"黑天鵝"時(shí)用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)的失敗。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，用科學(xué)的算法執(zhí)行交易策略能避開(kāi)主觀交易的缺陷，同時(shí)也要注意策略的局限性，它不是萬(wàn)能的。

3、海外量化策略的實(shí)戰(zhàn)運(yùn)用

現(xiàn)在國(guó)外比較通行的一些量化交易策略，其中交易量最大的是高頻交易，很多是高頻股票、高頻期貨和高頻期權(quán)策略。高頻股票像Tower research capital；高頻期權(quán)做市像citadel，也做高頻商品和高頻股票，其中國(guó)分部在去年股票市上賺了20億左右，基本每天都是正盈利；還有以期貨為代表的還有Jump trading。在股市和期市上，高頻交易基本占到60%以上的交易量，但其容量比較有限，而且百分之幾百的收益率很快就只能跑自營(yíng)資金，對(duì)資產(chǎn)管理而言沒(méi)有大的意義，主要用來(lái)實(shí)現(xiàn)交易員自身財(cái)富的增值。

股票統(tǒng)計(jì)套利，現(xiàn)在我把分為股票統(tǒng)計(jì)套利和股票基本面量化策略兩大類，因?yàn)檫@兩類的收益風(fēng)險(xiǎn)比在不同的市場(chǎng)行情下表現(xiàn)不同，2008年出現(xiàn)了前所未有的金融危機(jī)，當(dāng)時(shí)股票基本面量化策略就受到比較大的虧損，它的持倉(cāng)周期比較長(zhǎng)，容量非常大。當(dāng)時(shí)BGI管理700億美金以上，可以做量化多投，并不一定是要對(duì)沖，或130%做多、30%做空，還是實(shí)現(xiàn)100%的多投，但可以比100%多投實(shí)現(xiàn)更高的收益。這類策略有一個(gè)很大的問(wèn)題，如果市場(chǎng)出現(xiàn)比較大的危機(jī)時(shí)，它的轉(zhuǎn)向會(huì)比較慢，所以在2008年會(huì)出現(xiàn)比較大的虧損，其中最大的代表是BGI，現(xiàn)在已經(jīng)被Blackrock收購(gòu)。另一大類是統(tǒng)計(jì)套利，海外還是以統(tǒng)計(jì)套利為主，主要是以價(jià)量為基礎(chǔ)，換手率高，文藝復(fù)興也做的是這一類。持倉(cāng)周期在10天以內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)收益比更好，其平均夏普率不一定比基本面量化高很多，在2007年之前的數(shù)據(jù)而言，做得比較好的統(tǒng)計(jì)套利在2.5-3，而基本面量化也可以做到2.5左右。就最大回撤比來(lái)說(shuō)，統(tǒng)計(jì)套利會(huì)好得多，最大回撤基本能控制在2-3，基本面量化策略出現(xiàn)極端情況回撤可能會(huì)達(dá)到7%以上。其中代表基金：DE Shaw、Two Sigma、PDT Partners(曾經(jīng)摩根斯坦利的自營(yíng)組)，這些策略容量有限，比基本面量化策略小，DE Shaw在100億美金不到，Two Sigma、PDT在50億美金左右。

CTA策略，代表基金是Winton、AHL、Two Sigma，Winton、AHL的夏普率基本在0.7左右，Two Sigma可以做到1.5-1.6，發(fā)揮了短線上的價(jià)量?jī)?yōu)勢(shì)，基本持倉(cāng)周期在10天左右，而像傳統(tǒng)的像Winton等已經(jīng)是在市場(chǎng)上做得比較好的長(zhǎng)線CTA，sharp ratio都在0.7-0.8左右，但持倉(cāng)周期更長(zhǎng)，容量更大。Winton規(guī)模達(dá)到200多億美金，Two Sigma在50億美金左右。長(zhǎng)線的策略都是以趨勢(shì)為主，Winton在長(zhǎng)線基金里周期算是比較短的，在1-2個(gè)月左右，更長(zhǎng)的可以達(dá)到3-6個(gè)月。Two Sigma如果是5到10天的周期，年化收益率可以達(dá)到16%，最大回撤10%。

宏觀量化對(duì)沖基金，主要是股指期貨、商品期貨、外匯期貨以及債券，比較典型的是AQR、  Global Alpha、Bridgewater（以量化為基礎(chǔ)，含有主觀成分，從1991年到今年2月，年化收益12%，sharp  ratio0.71，最大回撤21.69%，每年年底負(fù)收益最差的一年也在-10以內(nèi)，總體的收益風(fēng)險(xiǎn)比比較大，現(xiàn)在的對(duì)沖基金管理規(guī)模在1000多億美金左右）。這種策略在國(guó)內(nèi)的標(biāo)的物較少，所以真正意義上的宏觀量化對(duì)沖基金較少。

相對(duì)價(jià)值策略，大家最熟知的是Long-Term Capital Management，1998年金融危機(jī)時(shí)出現(xiàn)比較大的問(wèn)題，另外一個(gè)是Capula Capital，這是做相對(duì)價(jià)值策略，年化收益為9.38%，最大回撤7.42%，sharp  ratio做到1.92，因?yàn)楦軛U放得較低，所以在2008年的金融危機(jī)損失并不是很嚴(yán)重。Capula Capital同時(shí)也是以中國(guó)人為主的在海外做得最大的基金。

4、量化投資在中國(guó)

在中國(guó)，因?yàn)槌绦蚧涌诤推渌鞣矫娴脑?，量化投資起步較晚，最早運(yùn)用于商品策略。據(jù)我所知，開(kāi)拓者是最早使用量化編程跟交易所連接做了程序化策略的一個(gè)產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)的量化策略真正意義上的開(kāi)始是用量化的方法選股，做量化多頭，而真正意義上的量化加對(duì)沖的是2010年股指市場(chǎng)放開(kāi)以后才開(kāi)始做的。

從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)講，國(guó)內(nèi)的量化產(chǎn)品相對(duì)比較單一。一是大家熟知的量化對(duì)沖，但量化與對(duì)沖是兩個(gè)不同的概念，可以做量化不對(duì)沖，也可以做對(duì)沖不量化，這也是對(duì)同行的一個(gè)啟示，不一定要做量化加對(duì)沖才可被市場(chǎng)所接受。BGI做量化不對(duì)沖做到幾百億美金的規(guī)模，中國(guó)也可以學(xué)習(xí)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，只要風(fēng)險(xiǎn)收益比比其他的更好，就是可以被投資者所接受的。從量化基金來(lái)講，可以做量化的公募產(chǎn)品、量化的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品、量化的指數(shù)產(chǎn)品、量化的行業(yè)基金產(chǎn)品、量化的行業(yè)增強(qiáng)產(chǎn)品、風(fēng)格類指數(shù)基金、策略指數(shù)基金，做成長(zhǎng)型的也可以以量化的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)，還有ETF產(chǎn)品、收益分級(jí)型。量化只是一個(gè)工具，可以運(yùn)用到各種不同的產(chǎn)品上。

量化投資的好處是可以適應(yīng)不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境，去除人為情緒的干預(yù)，也可以覆蓋投資的全過(guò)程，投資決策方面包括量化選股、量化擇時(shí)、股指套利、高頻交易、商品期貨套利、CTA策略、統(tǒng)計(jì)套利等；在量化執(zhí)行方面，包括可以使用算法交易下單，可以實(shí)現(xiàn)一個(gè)平穩(wěn)且較低的交易成本；風(fēng)險(xiǎn)控制、資產(chǎn)配置也可以用量化來(lái)實(shí)現(xiàn)更科學(xué)化的管理。

二、量化模型的應(yīng)用

1、量化選股

中國(guó)最大的交易市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)，所以第一段先講量化選股策略。有很多的方法可以來(lái)選取股票，主動(dòng)管理的可能是去公司調(diào)研，了解公司想要做什么業(yè)務(wù)、看財(cái)報(bào)及將來(lái)的發(fā)展來(lái)選取公司。量化選股是通過(guò)可獲取的一些數(shù)據(jù)來(lái)決定一個(gè)公司的價(jià)值，股票價(jià)格有一個(gè)合理的估值范圍，不是一個(gè)點(diǎn)而是有一個(gè)面。未來(lái)有不確定性，但還有一定的可預(yù)知性，既然我們還在從事這一行，那就是認(rèn)為未來(lái)有一定的可預(yù)知性，從可預(yù)知性上可以導(dǎo)出股票有其范圍在內(nèi)。這個(gè)方法現(xiàn)在已經(jīng)比較成熟，所以基本上可認(rèn)為是價(jià)值投資，如果算出來(lái)一個(gè)合理估值，股價(jià)在合理估值之上，大概率上今后會(huì)下跌；股價(jià)在合理估值之下，大概率上會(huì)下降。所有的投資都基于概率，而沒(méi)有確定性，無(wú)論是主觀投資還是量化投資，都是這樣。這個(gè)方法不局限于買PD的股票，因?yàn)槌砷L(zhǎng)股票大部分是可預(yù)估的。對(duì)于這個(gè)模型不同人有不同的理解，比如輸入的參數(shù)不同，同樣的一個(gè)成長(zhǎng)股票，估值30倍可能還是便宜的，銀行可能估值5、6倍，去掉真正的核心估值未必是非常便宜的，這與傳統(tǒng)的價(jià)值投資是有區(qū)別的。

趨勢(shì)法，根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)、強(qiáng)勢(shì)、弱勢(shì)、盤整等不同的形態(tài)做出對(duì)應(yīng)的投資行為的方法，可以追隨趨勢(shì)，也可以進(jìn)行反轉(zhuǎn)操作。因?yàn)楣乐捣椒ㄊ歉鶕?jù)理性分析的數(shù)學(xué)理論框架，所以很快就被學(xué)術(shù)界所接受，而趨勢(shì)法是自從行為金融學(xué)出現(xiàn)后才被納入較合理的框架。

資金法，追隨市場(chǎng)買賣利潤(rùn)的平衡，如果市場(chǎng)資金流入，就追隨這個(gè)策略跟隨價(jià)格上漲；如果資金流出，股票應(yīng)該隨著價(jià)格下跌。

很多時(shí)候我們做量化投資是希望將這些方法融合在一起，再加上宏觀的判斷。如果只有估值法的話，大家在2008年就會(huì)理解，包括投資過(guò)港股的投資者也會(huì)理解，已經(jīng)很便宜了，但還在不停地下跌，因?yàn)榍榫w因素和未來(lái)的不確定性，以及資金的流出。2008年，無(wú)論是股票，還是固定收益資產(chǎn)或是信用債，從估值法來(lái)說(shuō)一直繼續(xù)下跌，因?yàn)橘Y金還在不停地流出。所以我們覺(jué)得要做好一個(gè)量化選股的策略，要將這三種方法有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。

2、量化擇時(shí)

現(xiàn)在由于股指的限制，交易失守，整體交易量比去年的高點(diǎn)下降了99%左右，現(xiàn)在每天股指交易量在幾萬(wàn)手，去年是幾百萬(wàn)手，所以很多對(duì)沖策略受到了很大限制。一種應(yīng)對(duì)方法是做量化擇時(shí)模型，用量化做擇時(shí)其實(shí)就是CTA模型。

金融時(shí)間序列，比如股票價(jià)格，是典型的具有長(zhǎng)時(shí)序相關(guān)的數(shù)列，它具有很高的自相關(guān)性質(zhì)。股票的當(dāng)前價(jià)值包含了歷史上諸多時(shí)間點(diǎn)的股價(jià)時(shí)間序列對(duì)它的影響。不管是一百年前的市場(chǎng)，還是現(xiàn)在的市場(chǎng)，參與者都是人，而且是很多很多的人，n足夠大的時(shí)候，就有大數(shù)據(jù)的意義，所以通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，在一定程度上可以預(yù)測(cè)未來(lái)。而且隨著市場(chǎng)不同的有效性，它的可預(yù)測(cè)性是不一樣的，從海外的市場(chǎng)來(lái)講，如果已經(jīng)將價(jià)格和可獲取的信息包括進(jìn)去，越有效的市場(chǎng)做量化擇時(shí)，將來(lái)的可預(yù)測(cè)性越弱；中國(guó)的股票市場(chǎng)以散戶為主，所以有效性更容易形成一種驅(qū)動(dòng)的“羊群效應(yīng)”，價(jià)格對(duì)未來(lái)的可預(yù)測(cè)性影響就比較大。我們通過(guò)對(duì)時(shí)間序列的建模，選擇預(yù)測(cè)幾率大的時(shí)機(jī)交易，避開(kāi)收益風(fēng)險(xiǎn)比低的時(shí)刻，再結(jié)合量化選股，就可以實(shí)現(xiàn)收益比較高的策略。

由于CTA策略的單邊特性，可以認(rèn)為它就是量化擇時(shí)，只是運(yùn)用在不同的品種上，這是狹義的CTA策略，因?yàn)樵诤Ｍ庥袕V義和狹義的CTA策略之分。廣義的CTA策略，指只要是從事期貨交易為主的策略都可以認(rèn)為是CTA策略，無(wú)論是主觀的宏觀還是量化的宏觀，都要?dú)w類為CTA策略；而在海外的策略分類里指的CTA策略，一般指的是狹義的CTA策略。由于商品的周期持續(xù)性和期貨交易方式的多空靈活性，所以CTA類策略收益與傳統(tǒng)資產(chǎn)投資有著顯著差異，配置在資產(chǎn)組合中有分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的作用。Winton的sharp ratio只有0.7左右，為什么還是有這么多的機(jī)構(gòu)投資者選擇它？就是因?yàn)樗蛡鹘y(tǒng)的投資不一樣，它和經(jīng)濟(jì)周期是無(wú)相關(guān)性的。其它的大部分投資是順經(jīng)濟(jì)周期的，無(wú)論是買股票，經(jīng)濟(jì)好出現(xiàn)牛市，實(shí)現(xiàn)正收益，但出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)就會(huì)出現(xiàn)大幅下跌，信用債也是這樣，事實(shí)上80%的投資類別，包括房地產(chǎn)、PE都是順經(jīng)濟(jì)周期的。與經(jīng)濟(jì)周期無(wú)關(guān)的資產(chǎn)品類就有相當(dāng)大的特殊價(jià)值，所以在策略同等收益風(fēng)險(xiǎn)比的情況下，要首選跟經(jīng)濟(jì)周期不相關(guān)的策略，并且對(duì)于其和逆經(jīng)濟(jì)周期的策略，要增加權(quán)重。像做商品策略，從歷史的數(shù)據(jù)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期都實(shí)現(xiàn)了比較大的正收益。

如果要做大規(guī)模的一些策略，像Winton追求的就是規(guī)模，因?yàn)閷?duì)他們而言，短期收益很高，但對(duì)200多億的規(guī)模沒(méi)有很大的意義，所以基本以長(zhǎng)周期的趨勢(shì)跟蹤為主，但在短線的出場(chǎng)上增加了一些反轉(zhuǎn)的策略，這主要是利用市場(chǎng)流動(dòng)性和信息傳播速度的不同來(lái)獲取收益的，再加上杠桿的適度運(yùn)用，在流動(dòng)性好的周期性行情下收益往往會(huì)較高，或者在出現(xiàn)危機(jī)恐慌時(shí)收益較好。

大家做這個(gè)策略：一個(gè)是要抓住可預(yù)見(jiàn)的一些趨勢(shì)；二是控制不可預(yù)見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用這類策略里不求爆發(fā)，而是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理的目的，所以保證金比例一般不會(huì)超過(guò)25%，最大回撤控制在10-15%,在國(guó)內(nèi)收益能達(dá)到20-30%，國(guó)外基本就是10%左右。

3、統(tǒng)計(jì)套利

統(tǒng)計(jì)套利主要是利用證券價(jià)格的歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律進(jìn)行套利，統(tǒng)計(jì)方法分為幾大類：

一類是利用股票的收益率序列來(lái)建模，目標(biāo)是在組合的β值等于零的前提下實(shí)現(xiàn)Alpha的收益,我們稱之為β中性策略。用這個(gè)策略來(lái)做市場(chǎng)非中性的非常少，因?yàn)檫@個(gè)策略容量有限，大家都想用這個(gè)策略來(lái)獲取最大的業(yè)績(jī)提成，如果加進(jìn)β波動(dòng)，用戶就不太愿意付30%-35%的提成，所以大部分還是會(huì)做對(duì)沖。不像容量大的量化基本面選股策略很多都是做量化多頭的，用統(tǒng)計(jì)套利的方法大部分是用中性策略為主。

另一類是利用股票的價(jià)格序列的協(xié)整關(guān)系建模，我們稱之為協(xié)整策略。股票關(guān)聯(lián)性很高，但長(zhǎng)期的收益是分散的，比如一個(gè)股票每天漲1%，另外一個(gè)股票漲2%，它們的關(guān)聯(lián)性是100%，如果你做多一個(gè)，做空一個(gè)，兩個(gè)是不回歸的，虧損就會(huì)非常大；如果做配對(duì)模型，基本上還是用協(xié)整模型，以達(dá)到長(zhǎng)期回歸。

前面的模型是基于日收益率對(duì)均衡關(guān)系的偏離，后者是基于累計(jì)收益率對(duì)均衡關(guān)系的偏離。所以基于日收益率建模的β中性模型一般是短線的，因?yàn)樵介L(zhǎng)期，它的偏離就越不修復(fù)。而用累計(jì)收益率協(xié)整模型，持倉(cāng)周期就可以相對(duì)長(zhǎng)一些，這個(gè)策略也可以用在商品上。短期策略是用收益率本身來(lái)建模，長(zhǎng)期的是用價(jià)格本身來(lái)建模。

4、期貨類套利

放到期貨也分為兩類：一是CTA策略；二是商品期貨套利（期現(xiàn)套利、跨期套利、跨市場(chǎng)套利）。

首先，期現(xiàn)套利對(duì)于一般的私募基金可能做不了，但有產(chǎn)業(yè)背景的就可以利用價(jià)差使期望基差回歸到合理區(qū)間，獲得預(yù)期利潤(rùn)。另外是跨期套利，通過(guò)對(duì)同一商品不同合約間的不合理價(jià)差進(jìn)行操作，使得期望價(jià)差回歸到合理區(qū)間，從而獲得預(yù)期利潤(rùn)。跨市場(chǎng)套利是指通過(guò)對(duì)同一商品合約在不同市場(chǎng)間出現(xiàn)的不合理價(jià)差進(jìn)行操作，使得期望價(jià)差回歸到合理區(qū)間，從而獲得預(yù)期利潤(rùn)。比較典型的是國(guó)內(nèi)的黃金T+D和黃金期貨之間的套利；倫敦有色金屬和國(guó)內(nèi)上期所有色金屬之間的套利；上證50股指期貨和新交所A50股指期貨之間的套利。另一類相關(guān)性較弱，同一個(gè)大類下不同商品之間的套利，石油和燃油，國(guó)內(nèi)的玉米跟玉米淀粉等，大豆和豆粕等，這些都可以用量化的方法實(shí)現(xiàn)套利。

股指期貨有其特殊性，所以將它作為一個(gè)單獨(dú)的類別，而商品期貨由于交割機(jī)制的存在，某些價(jià)差不一定回歸。股指期貨是根據(jù)現(xiàn)貨的價(jià)格進(jìn)行交割的，所以沒(méi)有逼倉(cāng)，純從金融行業(yè)量化角度而言，股指期貨是比商品期貨更好的套利標(biāo)的。