香港市場投資者教育專欄

　　在當前我國期貨市場發(fā)展面臨階段性的調(diào)整壓力時，從理論層面對期貨及衍生品市場的發(fā)展進行研究和討論非常有必要。與股票、債券等金融產(chǎn)品相比，期貨及衍生品市場可以說是小眾市場，參與主體主要是專業(yè)機構和專業(yè)投資者，能接觸和深入理解期貨及衍生品市場的群體相對有限。

　　“一帶一路”戰(zhàn)略和人民幣國際化進程的推進，以及我國資本市場有序雙向開放的進行，為內(nèi)地交易所與香港交易所展開合作、共同爭取商品市場定價權，創(chuàng)造了寶貴的機遇。

　　從期貨及衍生品市場的風險管理與資本市場的直接融資來看，期貨及衍生品市場雖然沒有通常大家比較關注的融資功能，但是為市場提供了與融資功能密不可分的風險管理職能。期貨及衍生品市場具有流動性高和交易成本低的特點，同時采用杠杠交易，利用期貨及衍生品市場進行風險管理，與保險等傳統(tǒng)風險管理手段相比，具有更高的準確性和實效性，因此可以給參與資本市場的投資者提供高效的風險管理工具。正是因為有了風險管理手段，資本市場對長期資金才會更具有吸引力，資本市場的融資功能和效率才能不斷提升。

　　據(jù)了解，在境外，幾乎每一個成熟和有深度的資本市場都有一個高效發(fā)達的期貨及衍生品市場與之相匹配。在境內(nèi)，市場中相應出現(xiàn)了專門參與定增的資管產(chǎn)品，在產(chǎn)品設計上通過股指期貨鎖定價格風險，主要賺取定向增發(fā)時市價與定向增發(fā)價格的價差。這類產(chǎn)品的出現(xiàn)，豐富了上市公司定向增發(fā)的資金來源，間接促進了資本市場的融資活動。

　　從期貨及衍生品市場發(fā)展與大宗商品定價權來看，國際市場大宗商品價格通常是由期貨市場形成的價格決定的，通過發(fā)展期貨及衍生品市場有利于建立國際大宗商品定價權。從具體實踐來看，我們對于定價權的界定是：在我國交易時段，有足夠的境內(nèi)交易者和境外交易者共同參與，在一個參與者結構合理、交易公平高效、我國對交易規(guī)則具有影響力的交易平臺上的產(chǎn)品價格，就應當是我們爭取的“中國價格”。如果這個價格用人民幣定價，那么體現(xiàn)的就是人民幣的定價權。

　　目前，我國成為許多大宗商品全球最大的消費國、貿(mào)易國和生產(chǎn)國，每年鐵礦石消耗量超過全球產(chǎn)量的一半，有色金屬產(chǎn)量超過全球的三分之一。雖然我國的大豆、天然橡膠、鐵礦石、銅礦、原油等基本原材料對外貿(mào)依存度分別超過90%、85%、80%、65%和60%，大宗商品進口額占我國進口總額約四分之一，但是我國對于上述大宗商品普遍缺乏定價權。

　　目前，全球農(nóng)產(chǎn)品價格主要參考芝加哥期貨交易所及紐約商品交易所，有色金屬交易價格主要參考倫敦金屬交易所，而原油交易價格通常參照紐約交易所和倫敦國際石油交易所。我國商品期貨交易所的商品期貨交易量雖然連續(xù)多年位居全球首位，但是由于國內(nèi)期貨市場不對外開放，投資者群體單一，在全球市場影響力不突出。由于定價權的缺失，我國企業(yè)在國際大宗商品貿(mào)易中長期處于相對不利的地位。