本期海通期貨投教專欄將為讀者介紹在財富管理上經常使用到的場外衍生品工具——二元期權。該產品之所以被很多投資者接受，是因為其收益結構容易理解。然而，對于發(fā)行方來說，如何對“簡單產品”進行良好的風險管理卻是一個重要的課題，本文我們就針對這個問題進行簡要的分析。

　　假設某二元期權產品標的為上證50ETF，標的現價為2.086，產品45天到期后，收益臨界價格為標的現價。收益結構為：若產品到期時，標的價格大于臨界價格，年化收益率為10%；若小于等于臨界價格，則年化收益率為1%。發(fā)行方具體該如何進行風險管理？海通期貨創(chuàng)新事業(yè)群為讀者羅列了四種對沖風險方式。

　　Delta對沖法

　　當標的資產價格上漲時，獲得較高收益的概率上升，二元期權的概率加權理論價格上漲。當標的資產價格下跌時，獲得較高收益的概率下降，二元期權的概率加權理論價格下跌。而在標的資產大幅上漲或下跌的時候，二元期權的收益趨近收益上限和下限。根據理論價格可以求算二元期權的Delta，再通過標的現貨或期貨的買進或賣出來進行Delta對沖。二元期權結構特殊，Delta的計算過程較為復雜，且計算結果的精確度有限，無法做到精確對沖Delta，對沖效果存在較大的不確定性。

　　發(fā)行反向的二元期權

　　針對本文的例子，可以發(fā)行到期時間和標的都相同的反向二元期權，即收益結構為：若產品到期時標的價格大于臨界價格，年化收益率為1%；小于等于臨界價格，則年化收益率為10%。當二者的發(fā)行規(guī)模相等，則到期時無論標的價格是漲是跌，總的發(fā)行成本都是5.5%。此方法對于發(fā)行方的交易員而言，是最簡單方便的，但對于銷售單位而言，是項具有挑戰(zhàn)性的任務。

　　垂直價差對沖法

　　二元期權的收益結構有點類似于垂直價差，從極端角度來看，是行權價格無限接近的一個垂直價差組合。如果場內期權市場上有行權價格比較接近臨界標的價格的期權合約存在，則可以考慮通過場內垂直價差組合的方法來進行對沖。此方法在實際操作中，較少見到。

　　階梯期權

　　二元期權對沖的難點主要在于收益上限和下限的跳躍范圍較大，很難精確算出Delta值，從而給對沖帶來困難。而階梯期權是二元期權的改良版本，階梯期權的原理與二元期權相同，但兩者最大的差別在于二元期權僅有一個臨界價格，但階梯期權則有多個臨界價格，通過多個臨界價格，分散成多種收益。當臨界價格越多，收益彼此間的跳躍范圍就較小，采用Delta對沖精準度就能提高，發(fā)行難度也就較低。所以此種方式也逐漸受到發(fā)行方的青睞。

　　總體上來說，對于二元期權發(fā)行方來說，最為簡單直觀的方式是發(fā)行同等規(guī)模反向期權，成本可以鎖定。在有場內期權的條件下，如果有與臨界價格相近的行權價格，可以考慮通過垂直價差來對沖風險。Delta對沖的方式受限于期權的特殊結構，效果存在不確定性，而通過發(fā)行階梯期權則是有助于更好地進行風險對沖。