政府工作報(bào)告暗示財(cái)政擴(kuò)張力度有所加大，對(duì)債市形成明顯利空。加上通脹可能有抬頭的趨勢(shì)，對(duì)債市可能形成一定的影響。總體上，債市階段性走熊，期債走弱概率在加大。

政府工作報(bào)告提出，今年擬安排2.18萬(wàn)億的財(cái)政赤字，赤字率提高到3%。因此，財(cái)政政策在2016年發(fā)力程度超過(guò)2015年是大概率的事件。尤其是今年的財(cái)政赤字的增幅為5600億元，政府承諾的各項(xiàng)減稅總規(guī)模大約也在5000億元之間，赤字的增加大部分是應(yīng)對(duì)減稅效應(yīng)。這意味著國(guó)債發(fā)行量在未來(lái)極可能迎來(lái)明顯的提升。

進(jìn)一步來(lái)看，今年M2同比增加目標(biāo)為13%。去年年底同比增速為13.3%，今年1月同比增速為14%。很顯然，13%的目標(biāo)值并不高，這也意味著貨幣政策繼續(xù)沿襲去年思路的概率不大。1月信貸大幅提速并不是央行所希望看到的。今年政府工作報(bào)告首次提出了社融余額同比增速的概念，目標(biāo)值為13%。去年年底，社融存量為138.14萬(wàn)億元。去年年底社融當(dāng)年增量相當(dāng)于前一年存量的12.6%，因此，今年實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)的難度較大。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，無(wú)論政府推動(dòng)新增貸款量還是推動(dòng)直接融資量，都會(huì)對(duì)債市形成較大的壓力。因而，今年國(guó)債恐怕會(huì)面臨著財(cái)政政策實(shí)施帶來(lái)的制約影響，債市將明顯受到利空因素壓制。

通脹趨勢(shì)仍待數(shù)據(jù)證明，CPI年內(nèi)上行概率較大。從基本面角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，但是CPI已經(jīng)有隱約抬頭的趨勢(shì)。從去年10月開始，CPI數(shù)據(jù)從低位持續(xù)上行，去年12月和今年1月均突破了1.5%一線，環(huán)比也出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)月改善的跡象。因此，今年2月的CPI數(shù)據(jù)尤為關(guān)鍵。在當(dāng)前商品持續(xù)反彈、CRB同比改善以及食品價(jià)格繼續(xù)上漲的外部條件下，2月CPI如若繼續(xù)改善，那么通脹對(duì)市場(chǎng)的影響將進(jìn)一步加大。

債市對(duì)通脹數(shù)據(jù)極為敏感。在經(jīng)歷了去年經(jīng)濟(jì)的低迷之后，通脹數(shù)據(jù)的小幅改善都可能改變債市參與者對(duì)未來(lái)的預(yù)期。我們從人民幣計(jì)價(jià)的CRB指數(shù)來(lái)看，顯然看到了未來(lái)通脹持續(xù)上行的可能。對(duì)債市而言，利空影響也隨之增大。

我們認(rèn)為，期債中期振蕩走弱的概率較大。從半年期的角度來(lái)看，債市利空因素明顯增多。此外，地方債也將進(jìn)入大規(guī)模發(fā)行階段。由于國(guó)債供給量提升，債市可能面臨短期供需不平衡。從基本面來(lái)考慮，通脹如若抬頭，債市階段性走熊的概率增大。