場(chǎng)外衍生品隨著投資者的需求提升而出現(xiàn)不同的變形。從基礎(chǔ)期權(quán)延伸出來(lái)的奇異期權(quán)，便是因財(cái)富管理的需求而出現(xiàn)的。奇異期權(quán)主要是因?yàn)榉奖沆`活且具有成本優(yōu)勢(shì)，因此深受國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的喜愛。

當(dāng)前通過(guò)奇異期權(quán)包裝發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)以銀行與證券公司為主，其中證券公司主要是通過(guò)發(fā)行收益憑證。2015年證券公司共發(fā)行9642只收益憑證，累計(jì)發(fā)行本金7014億元。之前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于奇異期權(quán)掛鉤的主要標(biāo)的是以滬深300指數(shù)為主。之后由于股指期貨“限倉(cāng)令”，發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)難度增加，當(dāng)前已有不少發(fā)行機(jī)構(gòu)逐漸將掛鉤的標(biāo)的轉(zhuǎn)往黃金類產(chǎn)品。

在財(cái)富管理領(lǐng)域之中，常使用的奇異期權(quán)有鯊魚鰭期權(quán)、二元期權(quán)、階梯期權(quán)以及區(qū)間計(jì)息期權(quán)，不同期權(quán)有著不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求。本期我們將著重探討鯊魚鰭期權(quán)。

無(wú)論是單向鯊還是雙向鯊魚鰭的期權(quán)，其到期損益都是取決于固定報(bào)酬加上浮動(dòng)報(bào)酬。其中，固定報(bào)酬按照發(fā)行機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)，通常是與一年期定期存款利率相差不多。對(duì)投資者而言，購(gòu)買這樣的收益憑證與定期存款相比，增加了浮動(dòng)報(bào)酬，似乎百利而無(wú)一害。但進(jìn)一步比較可以發(fā)現(xiàn)，整個(gè)交易的屬性卻是不同的。當(dāng)投資者把資金存放定期存款時(shí)，對(duì)象是銀行。銀行信用等級(jí)高，因此投資者定期存款出現(xiàn)無(wú)法償付的概率在國(guó)內(nèi)幾乎不存在。相反，投資者購(gòu)買收益憑證或理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，是投資性質(zhì)。雖然發(fā)行機(jī)構(gòu)有保本機(jī)制存在，但保本機(jī)制仍取決于發(fā)行機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)。當(dāng)前證券公司信用等級(jí)雖不如銀行，但證券公司出現(xiàn)問(wèn)題的概率也不高。因此投資者在承擔(dān)相同的風(fēng)險(xiǎn)下，愿意將資金從定存轉(zhuǎn)往收益憑證。

對(duì)發(fā)行機(jī)構(gòu)而言，取得資金的渠道無(wú)非是資本市場(chǎng)或是銀行貸款。發(fā)行機(jī)構(gòu)對(duì)收益憑證的成本能通過(guò)設(shè)計(jì)端控制，達(dá)到受投資者追捧且低于銀行貸款成本的效果。因此，發(fā)行機(jī)構(gòu)會(huì)更樂于通過(guò)發(fā)行收益憑證取得資金，增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。然而，發(fā)行鯊魚鰭期權(quán)的難度較高。雖然發(fā)行機(jī)構(gòu)可以時(shí)時(shí)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行Delta來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但Gamma與Vega風(fēng)險(xiǎn)則受限于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)有限而無(wú)法規(guī)避。加上鯊魚鰭期權(quán)的波動(dòng)率與價(jià)格呈現(xiàn)二次關(guān)系，與基礎(chǔ)期權(quán)的正向關(guān)系差異頗大，因此在復(fù)制的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)較多的不確定性。當(dāng)前海通期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司已逐漸通過(guò)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)跨入財(cái)富管理領(lǐng)域。相信不久之后，理財(cái)產(chǎn)品的種類將更多，也將為國(guó)內(nèi)財(cái)富管理領(lǐng)域提供更多選擇。