春節(jié)以來，工業(yè)品借著傳統(tǒng)旺季即將起航的預期，展開了凌厲的攻勢。文華工業(yè)品指數(shù)2月以來累計漲幅超過6%。在整體氛圍回暖格局下，滬銅主力回調(diào)蓄勢后強勢突破36700元/噸的前高壓制，打開上方空間。

　　通脹預期提升，大宗商品獲益

　　中國官方最新公布2016年2月的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為 49.0%，連續(xù)七個月低于榮枯分界線，創(chuàng)出2011年11月以來最低水平。雖然2月數(shù)據(jù)環(huán)比下降主要來自季節(jié)性因素，但季調(diào)數(shù)據(jù)仍較前一月略有走低，2014年7月以來的下行趨勢有所減緩卻未改變。但是，我們從分項數(shù)據(jù)中觀察到，PMI原材料購進價格指數(shù)時隔19個月回升至50以上，采購經(jīng)理對未來原材料價格上漲的預期刺激原材料補庫。

　　價格上漲預期的形成與近期的政策刺激密切相關(guān)。國家政策層面穩(wěn)增長持續(xù)加碼，轉(zhuǎn)向偏寬松的貨幣政策，財政政策也更加積極。其中，積極的財政政策直接產(chǎn)生政府投資帶動工業(yè)品需求，PPI價格指數(shù)將會回升，通脹預期回升。通脹預期的回升更有利于加快庫存消化（當前的房地產(chǎn)市場就是鮮活的例子），也將直接利于整體大宗商品市場尤其是工業(yè)品表現(xiàn)。

　　投資提速帶動階段性消費預期向好

　　研究表明，銅需求強度上升主要受益于投資率的提升。2014年四季度合計投放信貸2.1萬億元，2015年2月與3月信貸顯著放量至1.0萬億元與1.2萬億元，基建增速由2014年12月19.8%提升至2015年3月22.8%的水平。今年1月全國新增貸款創(chuàng)天量，比2009年“四萬億”的同期，還多出1萬億元。

　　預計在2016年一季度5萬億元信貸的影響下，3、4月的基建增速在信貸規(guī)模推動下將有顯著提升。目前公布的最新的2015年12月基建投資增速累計同比達到17.0%。我們對3、4月基建投資帶動的階段性消費增長預期保持樂觀態(tài)度。

　　精銅供需過剩增加，長期銅價弱勢不改

　　2015年LME銅累計跌幅逾20%，反映出全球銅市場供過于求。當嘉能可減少鋅精礦產(chǎn)量、中國電解鋁減產(chǎn)等消息不絕于耳時，主要銅出口大國的本幣貶值導致銅礦90%成本區(qū)間下調(diào)，部分銅礦商通過裁員、縮減開支等方式壓縮成本，銅礦山縮減產(chǎn)出的信息寥寥。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2015年國外主要投入銅礦約8個，合計銅產(chǎn)能91萬噸/年，計劃在2016年投產(chǎn)的在建主要銅礦項目約12個，合計產(chǎn)能約為140.4萬噸/年。隨著眾多銅礦項目實現(xiàn)達產(chǎn)，銅礦產(chǎn)量還將處于近幾年高位。

　　2013—2014年，大型銅礦的投產(chǎn)推動全球銅精礦供應(yīng)增加，位居高位的銅精礦加工費用刺激銅冶煉產(chǎn)能，特別是中國冶煉產(chǎn)能較快擴張打通過剩的銅精礦向精煉銅傳導的瓶頸。2016年全球精煉銅產(chǎn)量達2250萬噸，消費2210萬噸，精煉銅供需延續(xù)近年來小幅過剩的格局。全球視角來看，承擔全球超過40%銅消費的中國經(jīng)濟增長換擋，而新的消費超級引擎國家尚未出現(xiàn)，全球消費的增長將弱于供應(yīng)的增速，供需天平仍向過剩傾斜。除非銅價倒逼精銅礦山關(guān)停，或新的超級消費大國如印度崛起，才能構(gòu)建新的精煉銅供需格局。

　　基于當前的通脹和消費預期，我們看好銅價中短期走勢，但精銅過剩增大的現(xiàn)實將制約銅價上行空間。長期來看，供需失衡造成的銅價總體下行格局并未改變。因此，建議傳統(tǒng)旺季中，配置滬銅多頭。長線空頭或保值賣盤回避此時段，在下游采購高峰結(jié)束，銅價上漲出現(xiàn)疲態(tài)擇機入場。