今年以來，債券市場波動加劇，去年四季度的牛市不再，長債缺乏趨勢性行情，極大增加了投資者的交易獲利難度。展望后市，預計隨著實體經濟融資條件的持續(xù)改善，投資發(fā)力可能推動經濟企穩(wěn)，在此背景下央行貨幣政策向寬信用轉化，貨幣市場的流動性有邊際壓力，期債短期仍將大幅振蕩。

2016年1月，人民幣新增貸款2.51萬億元，社會融資規(guī)模3.4萬億元，雙雙創(chuàng)出單月歷史紀錄，M2增速上升到14%，創(chuàng)18個月新高。M2/GDP的比率在2015年飆升18個百分點達到211%的基礎上，2016年1月繼續(xù)上升4個百分點，達到創(chuàng)歷史新高的215%。市場對此的爭議較大，形成共識的解釋是，一部分由人民幣貶值預期下的美元債務本幣化以及跨境匯率投機完成，但是更重要的是居民購房按揭貸款、地方融資平臺信貸加速增長。

實際上，如果我們將視線拉長，廣義社會融資規(guī)模去年7月開始就已經改善，與此同時，央行的資產負債表改變過去快速膨脹的態(tài)勢，持續(xù)收縮，這體現出市場主體自發(fā)的廣義信貸創(chuàng)造能力。從結構上來看，金融機構加杠桿的速度要比企業(yè)和居民部門快，但是趨勢上來看，商業(yè)銀行對金融機構債權同比增速過去一年持續(xù)下行，累計下跌約5個百分點，而對企業(yè)和居民部門債權同比增速累計上行約3.5個百分點。不管怎樣講，市場自身信用創(chuàng)造能力還是很強勁，似乎在朝著良性的循環(huán)演變，如果進一步挖掘實體經濟資產負債表流動性，會發(fā)現隨著融資能力改善，宏觀流動性日漸充盈，企業(yè)存款余額同比增速從2011年高峰時接近30%，一路下跌至2015年二季度的3%左右，截至今年1月已經增至14.72%。

融資條件的持續(xù)改善將增加實體經濟的可投資金來源，改善其現金流，從而增大其投資能力，當然主動負債融資增加說明企業(yè)投資意愿出現了一定復蘇，這可能是政策驅動以及房地產銷售、房價持續(xù)走強帶動的總需求改善預期所致?？紤]到金融和經濟的領先條件，實體經濟在去年四季度已經出現企穩(wěn)，今年一季度可能會延續(xù)。

在此背景下，央行刻意放緩貨幣市場資金供應力度，并在總體方向上向信貸市場傾斜，提高資金輸血實體經濟的效用。所以，貨幣市場資金面波動加大，并且利率有小幅抬升趨勢。

目前債券利率已經很低，對資金成本的覆蓋能力極弱，短期來看，期債面臨調整壓力，下一個可期待的關鍵點是，供給側改革下的去產能能否如期加速推進。