七禾網(wǎng)綜合解讀

伯克希爾全年利潤240.8億美元

在今年的信中，巴菲特也同樣展示了驕人的業(yè)績數(shù)據(jù)。他透露，伯克希爾哈撒韋全年利潤達到240.8億美元，同比增21%，經(jīng)營利潤上漲5%，達到了創(chuàng)紀錄的173.6億美元。

實業(yè)成巴菲特投資最大亮點

長期關注巴菲特投資理念的三山資本全球宏觀對沖基金首席投資官、紐約大學客座教授陳凱豐說，如果仔細分析巴菲特的投資思路，其投資重心向?qū)崢I(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢十分明顯。伯克希爾曾經(jīng)是80%的業(yè)績來自于二級市場投資，20%的業(yè)績來自于實業(yè)經(jīng)營，而近些年，兩者比重正在大幅逆轉(zhuǎn)，2015年實業(yè)運營對伯克希爾利潤的貢獻率已達72%。

陳凱豐說，從行業(yè)分布來看，伯克希爾的四大業(yè)務板塊——保險運營、保險投資、鐵路能源公用事業(yè)和其他投資中，保險運營是2015年唯一利潤下降的板塊，其他三大板塊業(yè)務都業(yè)績靚麗。陳凱豐認為，能源行業(yè)在巴菲特的投資中占有較大比重，去年國際油價低迷影響了其相關投資收益，而一旦原油價格回升，巴菲特的相關投資會產(chǎn)生巨大收益。陳凱豐預計，2016年伯克希爾的業(yè)績還會更好。

“五大引擎”2015年實現(xiàn)131億美元利潤

BNSF是伯克希爾“五大引擎”中最大的一個，另外四個為伯克希爾·哈撒韋能源公司、Marmon工業(yè)集團、Lubrizol路博潤化工和IMC集團。這五家伯克希爾保險業(yè)務之外最大的旗下公司在2015年共計創(chuàng)造了131億美元的利潤，相比2014年增長了6.5億美元。下一年，巴菲特稱將把新收購的精密機件公司看作伯克希爾的第六大“引擎”。

不投資互聯(lián)網(wǎng)

在公開信中，巴菲特透露，他現(xiàn)在每周花10個小時在網(wǎng)上玩橋牌，而且在他寫這封公開信的時候，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡搜索引擎真是無價之寶。但對于投資互聯(lián)網(wǎng)公司，巴菲特說他還沒有準備好，“我沒有準備投Tinder（一款交友軟件）”。

美國基礎設施破舊，但伯克希爾一直在努力

巴菲特稱，2015年伯克希爾最重要的發(fā)展亮點不是金融相關，而是鐵路運輸公司BNSF的收益增長。巴菲特稱，其對BNSF高達58億美元投資非常有效地幫助了該公司提升客戶服務，令BNSF稅前收入增長至68億美元。

借點評美國經(jīng)濟“暗批”特朗普“明挺”希拉里

“某些競選人唱空美國經(jīng)濟前景的做法可以說是 大錯特錯 了，”巴菲特表示，“240年以來，凡是唱空美國的人都被證明是犯了巨大的錯誤，如今更不是開啟這種論調(diào)的時候。”外界認為，巴菲特的這一表態(tài)，其實就是在“暗批”共和黨競選人唐納德·特朗普。

巴菲特在二級市場投資最大的還是“老四樣”

可口可樂、富國銀行、IBM（國際商用機器公司）、美國運通

回應外界質(zhì)疑 期待和Jorge Paulo更多合作

在今年長達1.8萬字的信中，巴菲特專門花費了近10%的筆墨為伯克希爾的“投資伙伴”3G資本（3G Capital)進行辯護。據(jù)悉，在過去一段時間內(nèi)，伯克希爾哈撒韋的不少投資者都對巴菲特與3G資本的合作有所批評。許多人認為，3G資本的經(jīng)營原則與伯克希爾并不“兼容”，后者因其在削減成本方面很是大刀闊斧而聞名，該公司會指定自己的高管進入被其收購的企業(yè)，并在被收購企業(yè)中裁減數(shù)以千計的員工。針對這些批評，巴菲特本次也在信中坦誠地回應稱，伯克希爾與3G資本在商業(yè)運營方面確實走的是“不同的道路”，但他還是強調(diào)，3G資本做得“非常成功”，自己“再也找不到比豪爾赫·保羅（注：3G資本聯(lián)合創(chuàng)始人）與他的合伙人更好的生意伙伴”。

永遠不惡意收購

巴菲特重申，伯克希爾對惡意收購沒有興趣，盡管有時候伯克希爾難免會被市場這樣定位?！坝幸恍〤EO會忘記他們應該和股東一起共事，而其他經(jīng)理人有非常無能。不論是哪種情況，公司董事都有可能對這些問題視而不見或難以做出改變。這時候，公司就需要一些‘新面孔’。盡管如此，我們會將這些機會留給其他人。伯克希爾只去到歡迎我們的地方。”

“彈性”是個好東西

巴菲特認為伯克希爾熱衷于被動投資這一點，相較一些公司喜歡收購后自己管理，始終是一個優(yōu)勢。

伍迪艾倫曾說，如果你是個雙性戀，那么周末晚上獵艷成功的機會就能增加一倍。類似的，伯克希爾不排斥被動投資，也不排斥經(jīng)營性收購，這令我們把大量現(xiàn)金花出去的機會也增加了一倍。另外，手握大量可交易證券的組合投資，也讓我們在遇到超大型收購的時候，有充足彈藥。

創(chuàng)新有好處也有風險

在談論風險的時候，巴菲特提到，網(wǎng)絡、生化以及核武器等攻擊都有可能威脅到美國。這種浩劫對股票投資價值也會造成極大傷害。雖然短期來看（按年看），發(fā)生這種大規(guī)模傷害的風險性較小，但從長遠來看，這種可能性卻在成指數(shù)級上升。從這個角度看，創(chuàng)新也有它“陰暗面”。

但樂觀來看，巴菲特亦認為創(chuàng)新也會持續(xù)改善人類生活?！氨热珉娨?、電腦，一旦人們發(fā)現(xiàn)這些機器能夠為他們做什么，這些新事物都會迅速變革人們的生活。現(xiàn)在我每周花10小時左右的時間玩線上橋牌，不過，目前還沒準備好用使用Tinder網(wǎng)絡交友。”

過往的嚴重錯誤

巴菲特稱其部分投資也會有相當?shù)偷幕貓?。“在這部分案例中，我多半是在公司和行業(yè)的經(jīng)濟動態(tài)分析上做出了錯誤的評估，并在當下為此付出了代價。在另一些案例中，我對既有經(jīng)理人或自己聘用經(jīng)理人，在能力和忠誠度評估上出現(xiàn)錯誤?！?/p>

85歲的股神 揚言干到100歲

由于巴菲特今年已是85歲高齡，他的合作伙伴查理·芒格更是已經(jīng)92歲，誰將成為他們的接班人，也越來越為伯克希爾投資者們所關注。

在今年的信中，巴菲特也坦率回應了外界對他年事已高的擔憂，但他依舊沒有透露自己接班人的名字，甚至還宣稱要干到100歲，并在慶祝自己百歲生日時“同步見證”旗下的政府雇員保險公司(Geico)成功取代State Farm，成為美國最大的汽車保險服務商。

成立51年來，將首次直播股東大會

值得一提的是，今年的巴菲特股東大會將于4月在奧馬哈舉行，屆時成千上萬的投資者將涌向這個小城市，但今年股東大會將首次通過雅虎網(wǎng)現(xiàn)場直播，巴菲特希望今年不要有那么多人親臨奧馬哈，去年4萬人的到來讓奧馬哈頗感壓力。其次，巴菲特也希望更多人能看到85歲的他和92歲的芒格。

往年公開信觀點

查理和我避開我們不能評估其未來的業(yè)務，無論他們的產(chǎn)品可能多么激動人心。過去，即使是普通人也能預測到汽車（1910年）、飛機（1930年）和電視機（1950年）這些行業(yè)的蓬勃發(fā)展。不過，未來則會包含會扼殺所有進軍這些行業(yè)的公司的競爭動力，即使幸存者也常常是鮮血淋漓地離開。

評估換股并購時，目標公司的股東不僅注重認購公司股份的市場價，同樣也希望交易能夠給他們帶來所放棄的那些自己股份的內(nèi)在價值。如果低于其內(nèi)在價值，在僅交換股票的情況下，一般不可能成交。我們不能用一個被低估的股票去交換一個被完全反應價值的股票，這會損害股東利益。

在我的整個一生中，政客和學者們一直都抱怨和夸大美國面臨的問題，讓人聽起來感到恐懼。然而，與我出生之時相比，美國民眾的生活水平提高了6倍，這讓我們感到很驚訝。那些悲觀論者忽視了一個至關重要的因素：人類的潛能是取之不盡用之不竭的，盡管時不時受到經(jīng)濟衰退，甚至還有一次內(nèi)戰(zhàn)的干擾，但用來釋放這種潛能的美國制度依然充滿活力和效率。

我們在資本配置上的靈活性能夠很好地解釋我們迄今為止所取得的大多數(shù)成就的原因。例如，我們能夠從喜詩糖果或者美國商業(yè)資訊公司（我們經(jīng)營最好的兩項業(yè)務，但也是再投資機會有限的兩項業(yè)務）中獲得的收益，并且將收益作為我們所需要的部分資金來購買伯林頓北方鐵路公司（BNSF）。

實際上，保險業(yè)務的健康運營需要遵循四條準則：1、明白任何一項風險承擔都可能造成保險損失；2、保守地估計任何風險承擔實際造成損失的可能性以及一旦發(fā)生損失情況下的可能成本；3、一般來講，在扣除未來損失和運營費用之后，保險費的確定要確保能夠?qū)崿F(xiàn)保險利潤；4、如果不能獲得合理的保險費就放棄這項業(yè)務。

許多保險公司通過了前三條準則的考驗，卻在第四條碰了壁。華爾街的急功近利、機構和經(jīng)紀人帶來的壓力，或者是雄心勃勃的首席執(zhí)行官不肯讓業(yè)務規(guī)?？s水，導致許多保險公司以低價承攬業(yè)務?！皠e人在做，我們也必須要做”，這種想法讓許多企業(yè)身陷困境，但是保險行業(yè)尤其如此。

基金顧問喜歡將投資類型描述成“長期投資”、“宏觀投資”和“國際股票投資”，而我們在伯克希爾哈撒韋只有一種模式，即“精明投資”。

毫無疑問，有些人通過借錢投資成為巨富，但此類操作同樣可能使你一貧如洗。杠桿操作成功的時候，收益就成倍放大，配偶覺得你很聰明，鄰居也艷羨不已。但它會使人上癮，一旦你從中獲益，就很難回到謹慎行事的老路上去。而我們在三年級（有些人在2008年金融危機中）都學到，不管多大的數(shù)字一旦乘以0都會化為烏有。歷史表明，無論操作者多么聰明，金融杠桿都很可能帶來“0”。

1巴菲特2016年致股東信全文

2巴菲特最經(jīng)典的50句投資名言