在全球流動性寬松背景下，疊加國內(nèi)供給側(cè)改革政策陸續(xù)發(fā)布及落實，春節(jié)后國內(nèi)大宗商品價格顯著上漲，尤其是黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈漲勢如虹，焦炭主力合約累計漲幅約9%，似乎一夜之間籠罩在行業(yè)上空的陰霾煙消云散。

　　需求量環(huán)比好轉(zhuǎn)

　　二季度剛性需求環(huán)比有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，因為鋼廠開工率在回升，上中下游庫存較低。目前鋼材價格處于上漲階段，而成本回升具有一定滯后期，在鋼廠盈利不斷改善，疊加企業(yè)流動性需求，企業(yè)生產(chǎn)積極性提高的背景下，焦炭剛需有望環(huán)比回升。從庫存看，鋼廠的焦炭庫存維持在低位水平，在預期焦炭價格將好轉(zhuǎn)的前提下，貿(mào)易商極易出現(xiàn)惜售行為，庫存充當供給的作用弱化。而一旦下游訂單擴張，中下游同時補貨將放大焦炭的真實需求，進而推動焦炭價格企穩(wěn)，局部市場短期有可能小幅上漲。這種跡象經(jīng)過金融市場發(fā)酵后，會被看成是利空出盡的標志，上漲走勢會被強化，這是期貨價格大幅上漲的動力。我們認為，這一邏輯已經(jīng)被市場印證，由基本面好轉(zhuǎn)引發(fā)的利好已經(jīng)有效釋放。

　　政策效果重在長遠

　　新年伊始，政策層面關于鋼鐵、煤炭以及房地產(chǎn)行業(yè)供給側(cè)改革細則陸續(xù)出臺，體現(xiàn)了政府推動傳統(tǒng)行業(yè)健康發(fā)展的決心，有助于加速行業(yè)重組和過剩產(chǎn)能出清，但囿于龐大的存量產(chǎn)能、隨時準備投放的新增產(chǎn)能，以及經(jīng)濟“新常態(tài)”下不斷萎縮的能源需求，焦炭市場供需矛盾仍尖銳，預計未來2—3年去產(chǎn)能將是行業(yè)繞不開的話題。在需求萎縮成為常態(tài)的背景下，焦炭價格走勢將主要取決于供給側(cè)變化：一是市場機制下落后產(chǎn)能的集中性退出；二是政策力度繼續(xù)加強，并得到有效執(zhí)行。以上兩點能否出現(xiàn)，以及出現(xiàn)的時點均有很大的不確定性，我們認為，龐大的過剩產(chǎn)能出清之前，焦炭價格仍以低迷為主，階段性的回暖講究天時地利人和，但難成主流。

　　市場面臨下行壓力

　　春節(jié)后下游鋼鐵市場一輪新的補庫存周期來臨，其中螺紋鋼社會庫存由節(jié)前的400萬噸增至2月19日的577萬噸，增幅44%。短期庫存大幅提升，一方面是去年貿(mào)易環(huán)節(jié)去庫存較為充分，另一方面是受春季需求有望回升這一預期刺激，而去年四季度汽車、家電行業(yè)供銷兩旺帶來的真實需求好轉(zhuǎn)，則強化了這一預期。中下游環(huán)節(jié)集中補庫存，疊加金融市場的自我強化特征，焦炭期貨急速拉漲。

　　反觀現(xiàn)貨基本面，焦炭價格基本維持平穩(wěn)走勢，局部市場的提價請求也因為鋼廠盈利改觀幅度有限而擱淺。短期內(nèi)，鋼廠復產(chǎn)較為積極，但行業(yè)去產(chǎn)能政策引發(fā)的產(chǎn)量下滑將對焦炭市場形成長期壓制，市場向上的動力正在減弱，預計后期焦炭價格反彈空間不會太大，警惕行業(yè)重新落入“減產(chǎn)—反彈—復產(chǎn)—下跌”的循環(huán)中。

　　綜上分析，焦炭市場需求有所改善，下游市場進入階段性補庫存周期，中短期價格將維持企穩(wěn)態(tài)勢。但終端需求并沒有超預期好轉(zhuǎn)。焦炭期貨受益于大宗商品整體走強，漲幅頗為明顯，急速沖高之后有回調(diào)風險。長期看，焦炭期價依然繞不開需求持續(xù)下行的挑戰(zhàn)。