但斌：深圳市東方港灣投資管理公司董事長(zhǎng)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮通道已有時(shí)日了，PPI持續(xù)了46個(gè)月的下滑，傳統(tǒng)制造業(yè)舉步維艱。雖然現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高端制造業(yè)在茁壯成長(zhǎng)，但轉(zhuǎn)型中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，未來(lái)可能還須經(jīng)歷幾年的磨礪。

轉(zhuǎn)型對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)是個(gè)痛苦的過(guò)程，有些企業(yè)卻可以危中取機(jī)。以上市公司為首的許多傳統(tǒng)企業(yè)，從2014年開始通過(guò)并購(gòu)的形式對(duì)主業(yè)進(jìn)行改造或轉(zhuǎn)型，往娛樂(lè)消費(fèi)、高端制造、信息產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)等幾個(gè)方向轉(zhuǎn)型的企業(yè)不在少數(shù);還有一些原本具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，在同行步入衰退時(shí)趁勢(shì)占得更多市場(chǎng)份額。

但無(wú)論以何種方式應(yīng)對(duì)，在轉(zhuǎn)型中保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，控制資產(chǎn)與負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)敞口，在危機(jī)中活下來(lái)是第一要?jiǎng)?wù)。

“非主流”將成有效投資策略

近兩年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大幕的拉開以及利率下行時(shí)代的到來(lái)，一方面資產(chǎn)荒推高了股市的整體估值，另一方面創(chuàng)新企業(yè)卻得不到資本市場(chǎng)的融資支持。在此大環(huán)境下，上市公司依靠“高PE發(fā)股票，低PE收利潤(rùn)”的外延并購(gòu)策略，實(shí)現(xiàn)了市值的快速成長(zhǎng)與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，也為一些謀求融資的企業(yè)提供了變相上市的機(jī)會(huì)，這成了過(guò)去兩年A股市場(chǎng)的主流玩法。而過(guò)去依靠?jī)?nèi)生性增長(zhǎng)的諸多優(yōu)秀傳統(tǒng)企業(yè)則逐漸步入了成熟期，內(nèi)生成長(zhǎng)模式變成了非主流玩法。

2016年，資本市場(chǎng)最大的變化是注冊(cè)制和戰(zhàn)略新興板的推出，以及新三板的進(jìn)一步擴(kuò)容，這將逐步改變目前資本市場(chǎng)供求不平衡的狀態(tài)，亦是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)的迫切要求。隨著供求平衡的修正，估值會(huì)進(jìn)一步下行，上市公司高PE發(fā)股票的優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，非上市企業(yè)的上市渠道選擇也會(huì)進(jìn)一步拓寬，外延并購(gòu)策略的有效性會(huì)相對(duì)減弱。而許多仍在高速成長(zhǎng)的行業(yè)或個(gè)別企業(yè)，隨著估值下移到相對(duì)合適的位置，內(nèi)生性盈利增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)這部分企業(yè)跑贏市場(chǎng)，這將再一次成為相對(duì)有效的投資策略。

中國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模將達(dá)百萬(wàn)億

企業(yè)與這個(gè)時(shí)代最匹配的相處模式是什么?僅就資產(chǎn)管理公司而言，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，扎實(shí)進(jìn)取，投資于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的幾個(gè)重大發(fā)展方向，挑選最優(yōu)秀的企業(yè)跟隨其一起成長(zhǎng)，是這個(gè)轉(zhuǎn)型時(shí)代賦予我們的最佳商業(yè)模式之一。

資產(chǎn)管理行業(yè)亦是高速成長(zhǎng)的新興服務(wù)業(yè)。全球資產(chǎn)管理規(guī)模在2014年末達(dá)到了74萬(wàn)億美金，相比之下，中國(guó)的資產(chǎn)管理規(guī)模在2014年末只有20.4萬(wàn)億人民幣，和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量嚴(yán)重不匹配，根據(jù)美日等國(guó)經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)管理總規(guī)模約是GDP的2-3倍，由此預(yù)測(cè)未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)管理靜態(tài)規(guī)模可達(dá)120-180萬(wàn)億元。在此大趨勢(shì)下，發(fā)展基金規(guī)模是我們的首要策略。

另一方面，注冊(cè)制雖對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)講是個(gè)短期的利空，但對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資者則是巨大利好。東方港灣一直是堅(jiān)持以股權(quán)投資的思路去做二級(jí)市場(chǎng)的，在標(biāo)的研究上與一級(jí)市場(chǎng)的思路一脈相承。2015年?yáng)|方港灣對(duì)啄木鳥教育的投資，標(biāo)志著我們開啟了一級(jí)市場(chǎng)的投資，在2016年我們會(huì)逐步加大人員配置，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)基金的發(fā)展，向上游去尋找投資機(jī)會(huì)，降低長(zhǎng)期持倉(cāng)成本，讓未來(lái)公司現(xiàn)金流更加穩(wěn)定。

2016是制度建設(shè)的關(guān)鍵一年

2015年經(jīng)歷的動(dòng)蕩期，對(duì)部分投資者注定是一輩子的刻骨銘心。但一個(gè)市場(chǎng)的投資風(fēng)格卻很難隨著一次股災(zāi)而發(fā)生轉(zhuǎn)變，這是人性使然。在以價(jià)值投資為主流的成熟市場(chǎng)，其投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)糾錯(cuò)機(jī)制才是關(guān)鍵所在。在中國(guó)，隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大，社?；鸺哟笕胧斜壤?，注冊(cè)制加快股票供給速度，以及事中事后監(jiān)管的加強(qiáng)，價(jià)值投資會(huì)如成熟市場(chǎng)一樣成為主流風(fēng)格之一。

總之，2015年有過(guò)希望也有過(guò)淚水，許多經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略都在這一年提出，在資本市場(chǎng)上則提前預(yù)演了一場(chǎng)牛市。謝幕之后雖杯盤狼藉，但轉(zhuǎn)型在繼續(xù)，改革在開展，新興行業(yè)亦在茁壯成長(zhǎng)。2016年是制度建設(shè)最關(guān)鍵的一年，只有在一個(gè)好的制度框架下，資本市場(chǎng)才能健康地發(fā)展，才能為實(shí)體企業(yè)的創(chuàng)新和成長(zhǎng)提供最堅(jiān)實(shí)的支撐力。

管理風(fēng)向標(biāo)

Q：當(dāng)您決定投資一家公司時(shí)，企業(yè)家的管理水平在其中占據(jù)多大的因素?

A：在投資決策中，企業(yè)家的管理水平和誠(chéng)信度是非常重要的考量因素，其決定了該企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、治理結(jié)構(gòu)和股東回報(bào)規(guī)劃。但我們希望找到的優(yōu)秀企業(yè)，是“一艘傻瓜都能開的戰(zhàn)艦”，更為重要的是其所處的行業(yè)空間、商業(yè)模式的盈利水平、企業(yè)資源稟賦和競(jìng)爭(zhēng)壁壘等因素，這讓企業(yè)能夠脫離個(gè)人的因素而擁有更加長(zhǎng)久和穩(wěn)定的成長(zhǎng)。

Q：在有了注冊(cè)制、熔斷機(jī)制的資本市場(chǎng)，2016年的股市還會(huì)像2015年這般跌宕起伏嗎?您的大致判斷是?

A：熔斷機(jī)制在2016年初已被證明具有助漲助跌的“磁吸效應(yīng)”，因而被取消。注冊(cè)制則具有平衡供求的效果，在估值得到一定修復(fù)之后，會(huì)對(duì)過(guò)去市場(chǎng)的暴漲暴跌起到一定的抑制作用。

3月26日，但斌老師將來(lái)杭與投資者見(jiàn)面，感興趣的投資者可報(bào)名參加，報(bào)名鏈接：http://levitate-skate.com/article/230626-1.html