在投資領(lǐng)域中，“α”系數(shù)被用來(lái)表示超出市場(chǎng)整體收益水平的超額回報(bào)。相較于費(fèi)用低廉的指數(shù)基金，投資者肯花費(fèi)更多的管理費(fèi)與Carry投資于主動(dòng)基金，其目的也就是為了獲取這個(gè)α。

作為世界上最著名的投資人，沃倫·巴菲特長(zhǎng)期、持續(xù)地戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。因而，全世界都對(duì)巴菲特的α背后的動(dòng)因給予了極大關(guān)注。就在近期，馬薩諸塞州坎布里奇國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(National Bureau of Economic Research，“NBER”)發(fā)表了一項(xiàng)研究成果，聲稱找到了巴菲特的投資秘訣，而這篇論文的題目，索性就叫做《BUFFETT’S ALPHA》。

根據(jù)NBER的研究成果，財(cái)經(jīng)專業(yè)人士Mark Hulbert發(fā)表了一篇題為《Want to invest like Buffett?》的文章，并得到各大財(cái)經(jīng)媒體的廣泛轉(zhuǎn)載（中文譯為《巴菲特的投資公式找到了！》）。在文中，其援引NBER的結(jié)論，將巴菲特的投資秘訣總結(jié)為：(1)專注于便宜、安全、優(yōu)質(zhì)的股票；(2)在投資時(shí)使用“杠桿”——換句話說(shuō)，就是借錢(qián)炒股。

“巴菲特成功的秘訣在于使用杠桿！”A股賭徒們?nèi)绔@至寶，喜大普奔，一時(shí)微信微博朋友圈轉(zhuǎn)發(fā)隨處可見(jiàn)。有人一邊轉(zhuǎn)發(fā)一邊哈哈大笑：原來(lái)“股神”其實(shí)是“賭神”！然后堅(jiān)定了明天繼續(xù)加倉(cāng)融資做多的信心。

可別急，提到“借錢(qián)炒股”，還有三個(gè)因素不得不說(shuō)：(1) 成本：這錢(qián)要多貴？(2) 期限：這錢(qián)能借多長(zhǎng)？(3) 波動(dòng)：這錢(qián)能忍受多大程度的下跌。

根據(jù)NBER的研究，伯克希爾36%的負(fù)債是下屬保險(xiǎn)及再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的浮存金，其平均年獲取成本僅為2.2%。熟悉保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的人都知道，“浮存金”是指保戶向保險(xiǎn)公司交納的保費(fèi)，在保戶出險(xiǎn)時(shí)保險(xiǎn)公司以此理賠，但在此之前列為保險(xiǎn)公司負(fù)債，并可由保險(xiǎn)公司留存規(guī)定比例后使用。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)浮存金，尤其是壽險(xiǎn)浮存金，其期限往往很長(zhǎng)（幾年、十幾年甚至幾十年不等），且體量巨大（2013年三季報(bào)顯示，伯克希爾保險(xiǎn)浮存金高達(dá)770億美元），亦對(duì)投資損失有較高的忍受力（極少會(huì)造成強(qiáng)制平倉(cāng)）。

除去浮存金，伯克希爾用于投資的另一部分資金，來(lái)源于集團(tuán)內(nèi)部公司之間的拆借，這些也均是低成本、長(zhǎng)期、忍受力高的債務(wù)資金；另外，伯克希爾長(zhǎng)期維持了AAA級(jí)的高評(píng)級(jí)，也使其能夠以很低的成本在集團(tuán)外部融入長(zhǎng)期債務(wù)。

由此可見(jiàn)，巴菲特所借的錢(qián)：(1)成本低，可能是市場(chǎng)上最便宜的錢(qián)；(2)期限長(zhǎng)，不著急還，沒(méi)有債主一天到晚跟著屁股后面討債；而或許更重要的是(3)能夠忍受波動(dòng)，在投資組合下跌過(guò)程中不但不會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)出局，而且還能不斷提供彈藥進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)。

基于上述，看來(lái)“借錢(qián)”和“借錢(qián)”真不一樣——那些一聽(tīng)說(shuō)巴菲特使用杠桿就喜大普奔、并積極援引為例的人，或許恰是那些借入高成本、短期限資金并投資于股市的投機(jī)者；這些投機(jī)者無(wú)異于將自己置于懸崖邊緣，一旦投資組合下跌，不但將被強(qiáng)制平倉(cāng)出局，甚至?xí)痛藦氖袌?chǎng)中徹底消失。

其實(shí)，NBER在其研究成果中，還指出了巴菲特的另一投資秘訣，但這一節(jié)卻被Mark Hulbert在其“Want toinvest like Buffett?”一文中有意無(wú)意的疏漏掉了；而我們認(rèn)為，其實(shí)這個(gè)被遺漏的投資秘訣，卻恰恰是巴老制勝的終極秘訣。