市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升， 全國(guó)兩會(huì)行情可期

上周末證監(jiān)會(huì)人事變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)情緒有所提升，股指直接高開(kāi)1%，隨后振蕩上行。兩市板塊普漲，其中受房地產(chǎn)政策利好推動(dòng)地產(chǎn)板塊漲幅居前。股指在上周經(jīng)歷了小幅休整后，周一量?jī)r(jià)齊升，顯示短期反彈還將延續(xù)。

基本面預(yù)期開(kāi)始好轉(zhuǎn)

上周?chē)?guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了1月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中1月進(jìn)出口增速大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。考慮到今年春節(jié)比去年早，1月數(shù)據(jù)受春節(jié)因素干擾較大，預(yù)計(jì)實(shí)際進(jìn)出口形勢(shì)或沒(méi)有數(shù)據(jù)顯示的這般悲觀(guān)。1月新增人民幣貸款創(chuàng)下單月紀(jì)錄新高，信貸和社融高企主要是受到季節(jié)性以及人民幣貶值等因素影響。央行在近期公開(kāi)講話(huà)中提到年初投放資金規(guī)模較大、節(jié)奏過(guò)快，因此未來(lái)信貸投放過(guò)高恐難以持續(xù)。1月CPI同比上漲1.8%，PPI同比下降5.3%。CPI漲幅較大主要是受到春節(jié)寒潮天氣等因素刺激，而PPI降幅收窄主要是因?yàn)榈突鶖?shù)、大宗商品價(jià)格跌幅收窄。整體來(lái)看，貨幣超發(fā)、物價(jià)上漲，短期通脹預(yù)期有所升溫。

此前，我們對(duì)基本面曾抱有較大擔(dān)憂(yōu)，主要是因?yàn)樵谡ν频墓┙o側(cè)改革下，產(chǎn)能出清或讓經(jīng)濟(jì)面臨斷崖式下滑的風(fēng)險(xiǎn)。然而，近期李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上發(fā)表講話(huà)，提出“一旦經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)滑出合理區(qū)間的苗頭，該出手時(shí)我們會(huì)果斷出手”?？偫淼谋響B(tài)極大地改善了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀(guān)預(yù)期。同時(shí)，近期監(jiān)管層密集頒布多項(xiàng)房地產(chǎn)刺激政策，顯示穩(wěn)增長(zhǎng)在持續(xù)發(fā)力。市場(chǎng)普遍預(yù)期在3月即將召開(kāi)的全國(guó)兩會(huì)上，或有相關(guān)的供給側(cè)改革政策以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)。若能平衡兩者之間的關(guān)系，則有利于增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)基本面的信心。

流動(dòng)性整體充裕

近期全球?qū)捤深A(yù)期再次升溫。美國(guó)方面，1月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，委員們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)也有所加深，市場(chǎng)預(yù)期3月加息概率較低。歐洲方面，歐央行行長(zhǎng)德拉吉再次強(qiáng)調(diào)如果金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)或者輸入型通脹過(guò)低，歐洲央行將采取(進(jìn)一步寬松)行動(dòng)，并表示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的復(fù)蘇，有一半要?dú)w功于歐央行寬松措施。日本方面，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在國(guó)會(huì)發(fā)表講話(huà)稱(chēng)，央行將繼續(xù)放寬貨幣政策，直至穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)2％的通脹目標(biāo)，并暗示如有需要，可進(jìn)一步下調(diào)利率或擴(kuò)大QQE。美歐日等央行集體釋放寬松信號(hào)、人民幣匯率階段性企穩(wěn)，使得我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策空間被打開(kāi)。

考慮到央行副行長(zhǎng)易綱在經(jīng)濟(jì)50人論壇上表示貨幣政策要避免過(guò)度寬松，同時(shí)短期CPI回升、信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，也對(duì)貨幣政策構(gòu)成一定壓力。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)降息、降準(zhǔn)等政策出臺(tái)的可能性或下降，央行將更多采用新型貨幣政策工具如PSL、MLF等，調(diào)控手段從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控，保持穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策的態(tài)度仍然不變。

春節(jié)過(guò)后，公開(kāi)市場(chǎng)迎來(lái)了逆回購(gòu)到期量高峰期。上周央行縮量逆回購(gòu)1400億元，全周累計(jì)凈回籠資金5750億元。本周一央行開(kāi)展7天逆回購(gòu)700億元，而全周逆回購(gòu)以及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存累計(jì)到期8200億元，因此本周公開(kāi)市場(chǎng)仍面臨7700億元的資金回籠壓力。但是從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）來(lái)看，除了1周利率保持2.2860%不變以外，其余各品種利率均出現(xiàn)不同程度的下跌。這說(shuō)明節(jié)后資金面在央行加碼逆回購(gòu)、續(xù)作MLF的呵護(hù)下整體保持穩(wěn)定，并沒(méi)有受到巨量逆回購(gòu)到期的影響。

總的來(lái)看，近期全球貨幣政策寬松預(yù)期加強(qiáng)，短期人民幣匯率趨于穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)監(jiān)管層一個(gè)月內(nèi)密集頒布多項(xiàng)房地產(chǎn)刺激政策，顯示穩(wěn)增長(zhǎng)在持續(xù)發(fā)力。當(dāng)前市場(chǎng)資金面充裕，股指出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸回暖，預(yù)計(jì)全國(guó)兩會(huì)前股指還有進(jìn)一步上漲的空間。