2月16日，中國人民銀行發(fā)布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月新增人民幣貸款2.51萬億，已高出2009年1月的8900億，創(chuàng)下了歷史新高。預(yù)計這項記錄，將維持相當(dāng)一段時間才有可能被打破。

　　要知道，2009年1月的8900億新增貸款，是在金融危機爆發(fā)以后，出臺了4萬億投資政策，貨幣政策全面放松的大背景下。而眼下的情況是，盡管經(jīng)濟下行壓力依然很大，但由于匯率貶值以及資本大量外流，尚不具備全面放松貨幣政策的條件。在這樣的情況下出現(xiàn)信貸“井噴”，確實令人難以理解。

　　需要注意的是，盡管1月份的信貸資金出現(xiàn)了短時間內(nèi)很難再打破的新增記錄，讓很多人對貨幣政策產(chǎn)生了寬松的感覺，甚至認(rèn)為今年的新增貸款有可能打破去年剛剛創(chuàng)下的新記錄，超過12萬億，甚至更多。筆者認(rèn)為，這樣的想法是不太符合實際的。1月份的信貸“井噴”，并不具備完全的可比性。

　　首先，沒有存貸比約束可能是導(dǎo)致信貸“井噴”不可忽視的因素之一。在沒有取消存貸比以前，銀行在投放信貸資金時，常常會受到存貸比的約束，無法按照企業(yè)的需要投放信貸資金。因此，信貸資金規(guī)模如何確定，新增信貸資金能達(dá)到怎樣的水平，會在存貸比的約束下，得到有效控制。只要不放松貨幣政策，哪怕企業(yè)對資金的需求再強烈，新增信貸資金也很難出現(xiàn)大的增加。取消了存貸比以后，新增信貸資金的“自由度”就要高得多了，只要不出現(xiàn)風(fēng)險，信貸資金投放就不會受到太多的約束與限制。自然，也就會在1月份資金需求比較強烈的情況下出現(xiàn)信貸“井噴”了。這一點，是不太具有可比性的。

　　其二，在匯率貶值的大背景下，企業(yè)對到期外匯負(fù)債的削減，也是造成信貸“井噴”的主要因素之一。面對人民幣匯率不斷貶值，企業(yè)為了化解匯率風(fēng)險，減少匯率損失，紛紛對到期外匯負(fù)債進(jìn)行結(jié)算，削減外匯負(fù)債。據(jù)統(tǒng)計，1月外匯貸款減少了1727億元，并大多轉(zhuǎn)化成了人民幣貸款，繼而推動了人民幣貸款規(guī)模的擴大，形成信貸“井噴”。由于這種現(xiàn)象大多是一次性的，且隨著人民幣匯率逐步趨于穩(wěn)定，企業(yè)削減外匯負(fù)債的條件和動力開始減退，不會再出現(xiàn)1月份大規(guī)模削減外匯負(fù)債這樣的現(xiàn)象。那么，也就很難再對信貸資金規(guī)模產(chǎn)生大的影響。所以，從這個角度來看，1月份信貸“井噴”也是不太具備可比性的，企業(yè)削減外匯負(fù)債的因素會慢慢退出的。一旦人民幣匯率穩(wěn)定，企業(yè)對外匯的需求增加，還有可能對人民幣貸款產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　再者，企業(yè)中長期貸款可能會出現(xiàn)一些新的變化。數(shù)據(jù)顯示，1月份，企業(yè)中長期貸款規(guī)模新增了1.06萬億，占全部新增信貸資金的40%。從新增企業(yè)中長期貸款的結(jié)構(gòu)來看，政府平臺公司和開發(fā)企業(yè)占了很大的比重，加上政府重大基礎(chǔ)設(shè)施項目的資金需求，1月份企業(yè)新增長期貸款規(guī)模的大幅增加，可能在結(jié)構(gòu)上并不合理，實體企業(yè)并沒有獲得更多的中長期貸款資金支持。顯然，這與中央經(jīng)濟工作會議提出的“五大任務(wù)”是不相協(xié)調(diào)的，是不利于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的。所以，1月份新增貸款中企業(yè)中長期貸款存在一定的不可比性。如何按照近日八部門剛剛聯(lián)合出臺的《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》要求，擴大對實體企業(yè)的信貸資金支持，將成為下一步信貸工作最核心的問題，也是最緊迫的問題。

　　值得注意的是，在信貸“井噴”的同時，廣義貨幣(M2)卻顯得比較穩(wěn)健，1月份M2的增幅只有14%，低于狹義貨幣(M1)4個多百分點。主要原因，就是為了彌補外匯占款減少、資本外流等留下的缺口，避免市場流動性出現(xiàn)嚴(yán)重問題。應(yīng)當(dāng)說，在這個層面，可比性也不是很強的。隨著人民幣匯率的逐步走穩(wěn)，中國經(jīng)濟的逐步止跌趨穩(wěn)，資本外流現(xiàn)象會得到有效改變。那么，也就不需要再通過信貸資金投放來彌補外匯占款減少和資本外流帶來的缺口，而可以依據(jù)經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律和企業(yè)對資金的需求確定信貸資金投放的速度和力度。

　　這也意味著，1月份的信貸資金投放，只是特殊情況下的一種特殊情形，不能完全用規(guī)模來判斷政策的走向。而且，有些政策已經(jīng)在到期后逐步退出，新增的信貸資金也會回到銀行手中，加上季節(jié)性因素消退、信貸投放仍然會回到正常軌道。

　　眼下，比較難以平衡的是，按照經(jīng)濟和企業(yè)運行狀況，貨幣政策應(yīng)當(dāng)再寬松一點，應(yīng)當(dāng)盡快出臺降息降準(zhǔn)政策，以緩解企業(yè)資金緊張矛盾，降低企業(yè)的融資成本。但是，如果貨幣政策過于寬松，資本外流現(xiàn)象也會更加嚴(yán)重，導(dǎo)致政策的作用難以得到有效發(fā)揮。要想改變這種局面，最有效的辦法還是加快資本市場發(fā)展，擴大直接融資規(guī)模，提高直接融資比重，減少企業(yè)對銀行的依賴、對高融資成本資金的依賴。這也進(jìn)一步告訴我們，維護(hù)股市的穩(wěn)定是多么的重要，推動股市走“?！笨赡鼙纫酝魏螘r候都要重要而緊迫。