去年三季度鋁價加速下跌，致使國內(nèi)鋁市陷入全行業(yè)虧損的困境之中。自去年11月起，國內(nèi)電解鋁廠被迫削減產(chǎn)出，高成本產(chǎn)能退出市場，新擴建產(chǎn)能停止上馬，供應(yīng)增速驟然下降。與此同時，鋁材出口數(shù)量穩(wěn)定，社會庫存下降明顯，鋁市供需結(jié)構(gòu)得以扭轉(zhuǎn)，鋁價觸底反彈，成為基本金屬中表現(xiàn)較為搶眼的品種。我們認為，在供應(yīng)尚未恢復(fù)且消費沒有進一步惡化的前提下，基本面向好，鋁價仍將保持強勢。

　　低迷需求倒逼氧化鋁減產(chǎn)

　　自去年11月以來，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能大規(guī)模削減，令本就過剩的氧化鋁市場雪上加霜。氧化鋁價格出現(xiàn)斷崖式下跌，最大跌幅超過40%，最低觸及1624元/噸，跌破國內(nèi)大部分產(chǎn)能的成本。巨大的價格落差以及高企的產(chǎn)品庫存，倒逼氧化鋁廠減產(chǎn)。據(jù)了解，包括山東信發(fā)、中鋁河南、貴州廣鋁、山東魏橋、錦江集團等在內(nèi)的氧化鋁廠削減產(chǎn)能已超過700萬噸/年。經(jīng)過此番調(diào)整，氧化鋁市場庫存出清效果逐步顯現(xiàn)，氧化鋁價格也止跌回升，國內(nèi)加權(quán)平均價格由此前的1624元/噸回升至目前的1661元/噸。

　　電解鋁高成本產(chǎn)能集中退出

　　自2015年年末至今，國內(nèi)電解鋁廠在極低價格的背景下，紛紛宣布減產(chǎn)和停產(chǎn)。尤其是在有色協(xié)會舉辦的行業(yè)聯(lián)合會議上，電解鋁廠更是表示近一年內(nèi)新擴建產(chǎn)能不投產(chǎn)。在此，我們認為，鋁價的反彈與供應(yīng)恢復(fù)存在辯證關(guān)系。由于無法從價格直接推斷供應(yīng)恢復(fù)的時間節(jié)點，因而我們采用實際調(diào)研的方式來跟蹤供應(yīng)恢復(fù)情況。據(jù)了解，截至2月，國內(nèi)停產(chǎn)產(chǎn)能約420萬噸/年，因價格反彈而出現(xiàn)的供應(yīng)恢復(fù)中，新擴建產(chǎn)能達產(chǎn)約20萬噸/年，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約10萬噸/年。整體而言，供應(yīng)恢復(fù)量級小，時間進度慢。

　　去庫存效果顯著

　　在目前價格情況下，我們測算的國內(nèi)行業(yè)加權(quán)平均利潤在300—500元/噸，縱然如此，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能尚未出現(xiàn)大規(guī)模重啟和新擴建產(chǎn)能投產(chǎn)?；谀壳暗彤a(chǎn)出的供應(yīng)情況，鋁市場呈現(xiàn)當期的供不應(yīng)求，市場需要消耗一定庫存量進行補充。據(jù)統(tǒng)計，2015年11月國內(nèi)鋁錠社會庫存共計超過100萬噸，經(jīng)過近幾個月的供應(yīng)削減，最低時庫存降至63萬噸左右，去庫存效果顯著。值得注意的是，春節(jié)期間，市場進入消費真空期，節(jié)后社會庫存增加14萬噸至80萬噸附近，但庫存積攢量仍不及往年春節(jié)。

　　綜上而言，在消費增速放緩的共識下，供應(yīng)端削減產(chǎn)出的效果仍將延續(xù)。我們認為，在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能大規(guī)模復(fù)產(chǎn)或新擴建產(chǎn)能投產(chǎn)之前，在消費沒有進一步惡化的情況下，鋁價仍將保持強勢，核心運行區(qū)域為10600—11200元/噸。