猴年首秀A股低開高走

　　農(nóng)歷新年第一個交易日市場維持跌勢。受到春節(jié)長假外圍市場大幅下挫的影響，上證指數(shù)大幅低開。上周五美歐市場受到德銀回購債券的情緒提振大幅收漲帶動了昨日亞洲盤的反彈，上證指數(shù)同步振蕩走高，收復(fù)大部分失地，但全日成交繼續(xù)萎縮，交投清淡，收盤收跌0.63%。筆者認為，外圍市場的動蕩、國內(nèi)經(jīng)濟基本面的惡化和流動性短期的緊張或讓市場預(yù)期的2月開春行情成為泡影。

　　外圍市場或主導(dǎo)A股情緒

　　本周開始到3月中上旬，在中國1—2月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集公布和美聯(lián)儲3月議息會議之前，市場將處于一個相對的數(shù)據(jù)和政策真空期。國內(nèi)A股市場在未來一個月左右時間或更多的受外圍市場情緒的主導(dǎo)。全球主要的股票市場在經(jīng)歷春節(jié)期間的連續(xù)下挫之后都呈現(xiàn)出頭部破位的格局。

　　昨日日經(jīng)指數(shù)的大幅反彈，筆者認為僅是技術(shù)破位之后的反抽。美國三大指數(shù)也已經(jīng)在頸線附近岌岌可危。歐洲和日本是本輪貨幣寬松負利率的先驅(qū)。由于流動性陷阱導(dǎo)致寬松對經(jīng)濟邊際提振效果越來越差，寬松的正面刺激效應(yīng)與對金融系統(tǒng)的負面溢出效應(yīng)所抵消，銀行系統(tǒng)將受到長期的影響。德銀通過發(fā)行CoCo債補充資本金不能償還的危局或是負利率危墻下的一個縮影。隨著時間的推移，在貨幣政策失效、經(jīng)濟提振無效、壞賬上升導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降的惡性循環(huán)出現(xiàn)之后，資產(chǎn)價格的螺旋下跌將導(dǎo)致負債端的被動收縮。貨幣寬松卻帶來信用收縮的悖論將實現(xiàn)。同樣，貨幣寬松對資產(chǎn)價格的助推作用也將消失，給包括證券市場在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)帶來壓力。

　　國內(nèi)經(jīng)濟弱勢難改A股基本面

　　昨日最新公布的國內(nèi)進出口數(shù)據(jù)顯示，由于人民幣貶值的改善沒有得以持續(xù)，1月進出口同比均大幅下滑，分別下滑18.8%和11.2%，較上月分別下滑11.4和10.6個百分點，遠不及市場預(yù)期。衰退型順差的格局還在延續(xù)，633億美元的順差創(chuàng)出歷史新高。出口同比已經(jīng)連續(xù)15個月負增長，是1995年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最差開年。無論是對G3國家，還是對東盟以及主要新興市場國家的出口增速都出現(xiàn)了加速的下滑（僅對俄羅斯跌幅大幅縮窄）。占比最大的機電產(chǎn)品和七大勞動密集型出口增速跌幅再度擴大。

　　進口同比跌幅則創(chuàng)出2015年4月以來的新低，是2009年次貸危機以來的第二差開年，僅略好于2015年1月的當(dāng)期增速。主要進口商品按數(shù)量計的同比增速均大幅下跌，跌幅大部分都超過兩位數(shù)，僅有成品油和金屬加工機械出現(xiàn)改善。進出口的進一步萎縮將繼續(xù)打壓本不景氣的國內(nèi)制造業(yè)。全球需求的放緩也將加劇國內(nèi)產(chǎn)能過剩帶來的去杠桿壓力。企業(yè)通過裁員降薪等方式的減負行為將傳導(dǎo)至終端消費市場，進一步壓縮國內(nèi)的需求。企業(yè)基本面繼續(xù)惡化，不利于A股的估值企穩(wěn)。

　　短期流動性沖擊A股市場

　　春節(jié)前央行開展了超過2萬億元的短中期流動性投放，其中公開市場將在本周和下周到期回籠的量超過1.5萬億元。雖然央行將持續(xù)進行對沖操作平抑流動性對市場的沖擊，但從總量和趨勢來看應(yīng)仍以逐步回籠為主。在3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之前，筆者認為央行實施降息或者降準的可能性比較小，短期流動性將面臨考驗。

　　另外，場內(nèi)的降杠桿還在延續(xù)。2016年開年至今，兩市融資凈買入僅在2月2日有不到5億元的微幅流入，其余時間均是大幅流出。融資余額已經(jīng)從年初的1.16萬億元降至春節(jié)前的8700億元。在目前市場賺錢效應(yīng)缺失的背景下，短期去杠桿的趨勢也難以扭轉(zhuǎn)。成交量的持續(xù)低迷就是資金觀望氛圍的最好詮釋。在市場下跌過程中，最大的下行動力不是持續(xù)的拋壓，而是買盤缺失。場內(nèi)外流動性的抽離將對A股市場形成進一步拖累。