隨著A股春節(jié)“紅包行情”的啟動，在美國大型鋅生產(chǎn)商——Horsehead控股公司申請破產(chǎn)保護等事件催生的有色暴漲行情帶動下，銅價破位上攻。

　　經(jīng)濟不佳政策補，市場投資偏好改善

　　美國1月ISM非制造業(yè)指數(shù)53.5，不及預期的55.1，新訂單指數(shù)、就業(yè)指數(shù)、新出口訂單等分項指標也出現(xiàn)下滑。服務業(yè)在美國經(jīng)濟中占比90%，服務業(yè)指標放緩增加了2016年美國經(jīng)濟勢頭出現(xiàn)明顯減速的擔憂。同時，紐約聯(lián)儲主席杜德利表示，全球經(jīng)濟前景趨于疲弱及美元走強將傷害美國經(jīng)濟。這令市場對美聯(lián)儲3月加息的預期大大降溫，美元深幅下挫緩解其對大宗商品的壓力，改善市場對大宗商品的投資偏好。

　　2016年1月，中采制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，比上月低0.3個百分點，連續(xù)6個月低于榮枯線，創(chuàng)2013年以來新低，凸顯經(jīng)濟下行壓力。中國今年經(jīng)濟增長目標定在6.5%—7%區(qū)間，投資在經(jīng)濟增長中仍扮演重要角色。2015年房地產(chǎn)投資累計增長下滑至1%，基建投資增速略微下滑無力對沖房地產(chǎn)投資失速風險。央行宣布，不限購城市居民首套房貸款比例下調(diào)至兩成，這將加速地產(chǎn)去庫存進而拉動房地產(chǎn)投資。新政激發(fā)市場短期對銅需求前景的想象，盡管政策遠期效果并未明朗。

　　銅市需求或稍好于預期

　　春節(jié)進入倒計時，銅下游加工企業(yè)陸續(xù)放假。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2016年銅終端企業(yè)放假時間普遍較晚，下游消費稍強于預期。其中，銅材、銅管廠及電線電纜廠因為訂單充足，適逢生產(chǎn)旺季，放假時間相對較晚。廢銅行業(yè)表現(xiàn)相對較差，拆解場的開工率下滑，停工較早。對于未來訂單和銅價走勢，部分商家持悲觀態(tài)度，下游企業(yè)觀望情緒較濃。上期所最新庫存211965噸，注冊倉單增加至97042噸，顯示較強的賣保交割意愿。近幾個交易日現(xiàn)貨貼水幅度維持在100—200元/噸，凸顯現(xiàn)貨市場需求疲軟。

　　繼中國冶煉骨干企業(yè)宣布今年減少精煉銅產(chǎn)量35萬噸后，再發(fā)聲明減少一季度20萬噸銷量，約占一季度銷量10%。隨后傳聞國儲收購15萬噸銅，另有約5萬噸的商業(yè)收儲行動，與一季度減少20萬噸銷量不謀而合。整體來看，減少銷量并非產(chǎn)量，把供給風險往后推移，對銅價構(gòu)成短期支撐，但從歷史收儲狀況看很難改變銅價長期走勢。

　　銅價下跌過程中，有部分礦產(chǎn)商表示減產(chǎn)。但由于銅礦現(xiàn)金成本線下移，銅礦大規(guī)模減產(chǎn)的可能性較低。冶煉環(huán)節(jié)受高企的加工費用刺激，銅精礦過剩順利向精煉銅傳導，預計2016年中國粗煉和精煉產(chǎn)能分別有50萬噸增量。國際銅業(yè)研究組織(ICSG)最新發(fā)布報告顯示，基于已公布的項目開發(fā)計劃，預計到2019年，銅產(chǎn)能將較2015年增加約440萬噸或20%。全球銅精煉能力將達到2970萬噸，較2015年增加240萬噸或9%。遠期供應預期是充裕的，這對銅價而言是有力的壓制。

　　原油價格回升、鉛鋅板塊事件沖擊及短期國內(nèi)收緊精煉銅供應對銅價構(gòu)成利好。春節(jié)前高漲的市場情緒將推升銅價，但缺乏量能和消費支撐，上攻力度有待進一步觀察。一季度供給收緊，加上一季度末的旺季采購預期，這期間銅價抗跌性攀升。但是，中國經(jīng)濟下行壓力增大已成事實，銅消費增速放緩，中長期銅價弱勢格局不變。