建議保持振蕩偏空思維

 　 近期，鄭棉轉入弱勢格局運行，宏觀經濟不佳、需求依舊疲軟是主因。同時棉花拋儲將至，短期內鄭棉期價難有起色，建議投資者保持振蕩偏空思維。

　　拋儲預期使期現(xiàn)市場同弱

　　現(xiàn)貨方面，國內棉花現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌。2月1日，我國棉花指數(shù)為328，價格報于12333元/噸，較上一交易日下跌15元/噸。春節(jié)將至，下游部分紡織企業(yè)已進入放假模式，采購暫停，而上游棉企受拋儲預期和宏觀經濟不利影響，加大降價拋貨力度，因素疊加致使現(xiàn)貨棉價持續(xù)走弱。

　　期貨方面，鄭棉主力1605合約弱勢振蕩，鄭棉1609合約持續(xù)陰跌，昨日分別報收于11375元/噸和10840元/噸。市場對國儲棉拋售預期較強，未來隨著拋儲政策逐漸落實，鄭棉期價重心或進一步下移。

　　供需矛盾改善的作用有限

　　1月12日，美國農業(yè)部發(fā)布了全球棉花供需預測月報，大幅下調了2015/2016年度的全球棉花產量和期末庫存。由于中國、巴基斯坦等地的棉花產量下降，全球棉花產量下調了46.9萬噸。全球期末庫存目前預計為2239.6萬噸，較期初水平降低8%，而全球棉花消費量下降較少，僅下調了9.8萬噸，棉花供過于求的局面在逐漸改善。

　　近年來，棉花市場供需矛盾突出，供給持續(xù)過剩。雖然目前全球棉花產量持續(xù)減少，供需矛盾有所緩解，但仍有大量棉花堆積，庫存壓力不容忽視。當前供需矛盾緩解表明行業(yè)調整已出現(xiàn)積極因素，雖然尚處在量變階段，但逐漸積累有望產生質變，從而徹底改變棉花的弱勢格局。因此，我們判斷，在宏觀經濟下行和中國巨量庫存出清的背景下，鄭棉價格中期依舊看空。

　　拋儲降庫存利于棉市回暖

　　首先，我國國儲棉庫存規(guī)模高達1000萬噸，全球棉花儲量近半數(shù)在中國，每年僅倉儲費用就高達數(shù)十億元。隨著儲存時間增加，棉花質量會逐漸下降，存儲成本不斷攀升，給國家財政帶來巨大的資金壓力。

　　其次，國內紡織企業(yè)原材料成本和人工成本普遍較高，與東南亞等新興紡織企業(yè)相比毫無優(yōu)勢可言，并且當前經濟形勢不佳，企業(yè)普遍經營困難。在此背景下，從供給側改革原則出發(fā)，我們分析棉花拋儲價格可能會更接地氣，讓棉花價格市場化，從而有效實現(xiàn)國內棉業(yè)“去庫存、去產能”的戰(zhàn)略目標。

　　最后，儲備棉拋售將進一步縮小國內外棉價差距，降低紗廠的原料成本，使中國紡織行業(yè)更具競爭力。雖然短期會對棉價構成壓制，但從長遠來看，能使國產棉走出價格高、質量差、下游不買賬的尷尬處境，更有利于整體棉紡行業(yè)的發(fā)展，從而帶動棉市回暖。

　　我們認為，雖然全球棉花供需情況已經出現(xiàn)積極因素，但當前宏觀環(huán)境不佳、市場需求萎縮等因素仍主導棉價，未來國儲庫棉花進入市場也將進一步壓制棉價，短期棉價將繼續(xù)弱勢運行。不過，目前鄭棉期價已處于較低水平，并且積極因素正在逐漸積累，因此提醒投資者切勿過分看空。