1 前言

自動化交易的興起促使交易速度的日益加快和交易系統(tǒng)的日益復雜，導致技術故障的發(fā)生的頻率增大。同時，由自動化交易引發(fā)的技術故障容易引起連鎖反應，應急處置難度加大，單個主體故障可能對全市場造成影響，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風險，為監(jiān)管帶來了新的挑戰(zhàn)。近期影響較大的故障案例包括Facebook IPO事故、BATS公司IPO崩盤、騎士資本事件等。事實上，由自動化交易帶來的風險不僅引起了各國市場監(jiān)管機構的高度重視，也成為全市場所關注的熱點。

為研究自動化交易的風險防控和處置措施，在證監(jiān)會證信辦的領導下，由上交所等市場核心機構和各市場經營機構組成研究小組，對全球證券期貨行業(yè)自動化交易相關的政策法規(guī)進行了調研，主要包括北美、歐洲、亞太及其他地區(qū)，相關成果在此整理成文供大家參考。

2 監(jiān)管法規(guī)調研情況

2.1 北美

北美地區(qū)的調研主要涉及美國、加拿大的自動化交易相關監(jiān)管法規(guī)，我們檢索到10多份北美主要的自動化文獻，并對其相關內容進行了梳理（部分節(jié)選到附錄）。從美國的情況來看，對自動化交易的監(jiān)管已經具有20多年的歷史，累計了相當?shù)慕涷?，許多監(jiān)管方法都處于領先的地位。但僅從故障發(fā)生的頻率來看，高頻交易帶來的市場運行風險依然是監(jiān)管方的巨大挑戰(zhàn)。美國鑒于近2年來自動化交易故障頻發(fā)的情況，最新推出了SCI法規(guī)，該法規(guī)是Reg ATS、ARP的增強和升級，在原有監(jiān)管措施的基礎上更加強調對于質量控制、標準化和網(wǎng)絡安全的規(guī)范和標準化，通過引用工業(yè)標準的方式借助外力來系統(tǒng)、全面地防范風險，這對于如何實現(xiàn)自動化交易安全有著很強的借鑒意義。但是我們還有看到，鑒于高頻交易的復雜性，技術和業(yè)務層面均還具有不少的難點需要研究解決，還有需要解決的爭議?？偟膩碚f，美國SCI法案還是偏方法論、偏流程規(guī)范和偏指導性的法規(guī)，強制性、量化的具體技術手段少，為業(yè)務發(fā)展提供了適度寬松的環(huán)境。而加拿大的自動化監(jiān)管法案除在客戶管理上稍有增強外，內容大部分與美國的Reg ATS雷同。

2.2 歐洲

歐洲地區(qū)調研主要對英國、德國等歐洲范圍內自動化交易相關監(jiān)管法規(guī)和文獻進行檢索和調研，具體情況請見附錄的列表。最新成果是德國的高頻交易監(jiān)管法案，其明確要求了高頻交易牌照管理，并提出了部門量化指標，但我們認為，這些指標針對德國市場獨有的特點所提出的，對其他國家和地區(qū)市場來說參考意義有限。

2.3 亞太及其他

亞太地區(qū)文獻調研工作主要查閱了日本、韓國、香港、新加坡、臺灣、期貨和外匯領域自動化交易的相關情況?？傮w而言，自動化交易方面可參考的文獻比較缺乏。

香港證監(jiān)會提出了《監(jiān)管自動化交易服務的指引》，明確了提供自動化服務的人士一般需達到的準則。香港聯(lián)合交易所提出了《指定指數(shù)套利賣空、股票期貨對沖賣空、結構性產品對沖賣空及期貨對沖賣空規(guī)例》，明確了向香港聯(lián)交所注冊為指定指數(shù)套利賣空者的交易所參與者才可進行指定指數(shù)套利賣空。

上海期貨交易所發(fā)布了“關于《上海期貨交易所異常交易監(jiān)控暫行規(guī)定》有關處理標準及處理程序的通知”、中國金融期貨交易所發(fā)布了《期貨異常交易行為監(jiān)控指引》、大連商品交易發(fā)布了《期貨異常交易管理辦法》，規(guī)定了異常交易行為（包括由自動化交易產生的）的標準和監(jiān)管措施。證監(jiān)會、滬深交易所、中金所和中登五方簽署了《股票市場與股指期貨市場跨市場監(jiān)管備忘錄》、《股票市場與股指期貨市場跨市場監(jiān)管信息交換操作規(guī)程》、《股票市場與股指期貨市場跨市場監(jiān)管反操縱操作規(guī)程》、《股票市場與股指期貨市場跨市場監(jiān)管突發(fā)事件應急預案》作為跨市場監(jiān)管協(xié)作制度的具體落實。為加強自動化交易的統(tǒng)一監(jiān)管，上海期貨交易所發(fā)布了《關于做好自動化交易報備工作的通知》，要求會員單位報備自動化交易軟件客戶的相關信息。

3 總結

歐美，尤其是美國在自動化交易的監(jiān)管上已經具有20多年的經驗，走在了世界的前列。其中Reg ATS是針對自動化交易的影響較大的一個監(jiān)管條例，SCI則是自動化交易最新的監(jiān)管法規(guī)。澳大利亞的CP145則針對自動化交易的監(jiān)管提出了較新較詳細的建議。這些法規(guī)大多從合規(guī)、風險控制、標準化、審計、質量控制等方面對開展自動化交易的主體進行規(guī)范。從最新的發(fā)展來看，監(jiān)管機構在原有容量控制、測試等基礎上，加重了對于質量控制、標準化和網(wǎng)絡安全的內容，并賦予了監(jiān)管機構深入了解自動化交易系統(tǒng)機制的權力。

從境外法規(guī)的調研中我們發(fā)現(xiàn)，鑒于自動化交易的復雜性和市場主體的差異和個性化，很難出臺放眼四海皆準的、詳盡的一套技術指南。一般都是粒度較粗的規(guī)范或指導法則，相當部分還是作為推薦性實施的方法論，對具體技術手段和參數(shù)的強制性要求較少，且如killswitch等手段還有存在爭議的地方。而且對于自動化交易的弊端還有相當部分的存疑，對其的防控難以統(tǒng)一認識。

自動化交易的風險防范已經成為境內外行業(yè)關注的重點，也引起了各方的爭鳴，提出了很多的建議和方法，但能落地到監(jiān)管規(guī)則上的不多?？傮w上來說，利用既有成熟的經驗和技術，使用符合工業(yè)標準方法，從總體上降低故障和風險發(fā)生的幾率。這些基礎性的標準國內還比較缺乏，應加大對相關標準的引入。譬如，國外市場主體對外包的依賴程度不一，但國內較高，對外包管理的規(guī)范化需要及時引入。

自動化交易無疑代表著今后資本市場的一個主要發(fā)展趨勢，制訂相應的行業(yè)監(jiān)管條例很有必要。但從目前國內自動化交易的應用情況來說，還是在比較初級的階段，從算法的種類、復雜程度、成交量、成交金額來說和境外都無法相比，制訂的監(jiān)管法則“宜粗不宜細”，要為業(yè)務的發(fā)展提供充分的空間，要加強客戶適當性，依靠券商來對投資者實施規(guī)范化的服務。