瀘州老窖(000568)

事件：

媒體報(bào)道公司從1 月14 日起，暫停春節(jié)前國(guó)窖1573 的供應(yīng)，要求經(jīng)銷商嚴(yán)格遵守規(guī)定價(jià)格，暫停供貨維持2 個(gè)月左右。大部分經(jīng)銷商反映接到文件或口頭停供的通知。

評(píng)論：

1、 停貨為下半年良性增長(zhǎng)，料對(duì)全年出貨量影響不大。

根據(jù)我們調(diào)研，經(jīng)銷商元旦前進(jìn)貨量較多，目前市場(chǎng)流通的1573 預(yù)計(jì)在500 噸左右，可以滿足春節(jié)前后2 個(gè)月的需求，且部分地區(qū)價(jià)格較低，公司此舉為確保后續(xù)出貨量和價(jià)格穩(wěn)定。15 年公司1573 出貨量接近2000 噸，批發(fā)價(jià)整體同比有提高50 元左右，但部分地區(qū)價(jià)格仍較低，廣東甚至出現(xiàn)500 多點(diǎn)甩貨的現(xiàn)象，導(dǎo)致渠道盈利不足（國(guó)窖品牌公司的出貨價(jià)格620 元，含一定返利），影響經(jīng)銷商的信心和良性增長(zhǎng)。停貨雖部分影響短期放量，但渠道庫(kù)存消化完畢批價(jià)提升對(duì)改善渠道信心，提高后續(xù)進(jìn)貨熱情有益，完全可彌補(bǔ)短期損失，對(duì)全年的出貨量影響不大，且終端價(jià)格提升渠道動(dòng)力開(kāi)始恢復(fù)，未來(lái)增長(zhǎng)更加確定。

2、 16 年持續(xù)積極調(diào)整，效果逐步顯現(xiàn)。

新管理層上任以來(lái)，積極改革歷史遺留問(wèn)題，通過(guò)砍條碼，產(chǎn)品聚焦，強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷一些列的措施，恢復(fù)老窖市場(chǎng)份額。分產(chǎn)品角度看:1）1573 持續(xù)的控量保價(jià)，建立品牌公司，未來(lái)銷售隊(duì)伍從300 人逐步增加3000 人，強(qiáng)化渠道終端營(yíng)銷，16 年預(yù)計(jì)實(shí)際的出貨量超過(guò)2000 噸，終端價(jià)格穩(wěn)定，倒掛基本解決，確保未來(lái)更加良性的增長(zhǎng)。2）中檔窖齡酒15 年上半年出貨5 億后停貨，預(yù)計(jì)渠道庫(kù)存從9 億逐步消化到目前的2 億，終端價(jià)格有回升，預(yù)計(jì)16 年上半年大概率恢復(fù)窖齡供應(yīng)，全年的出貨量預(yù)計(jì)近10 億；品牌聚焦對(duì)中檔酒恢復(fù)最為有利，老窖特曲在10 億的基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)將穩(wěn)步攀升。整個(gè)中檔酒現(xiàn)在也在各地?cái)U(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)，推進(jìn)市場(chǎng)終端運(yùn)作，在沒(méi)有渠道的地區(qū)推行直供終端，拉動(dòng)氛圍；3）低端整體基本保持穩(wěn)定，不論是人員和費(fèi)用支持上向頭二曲傾斜，砍掉多余條碼，短時(shí)間造成收入和利潤(rùn)的不利影響，料16 年基本調(diào)整結(jié)束，后續(xù)增長(zhǎng)更確定。

3、 給予32 元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”。

公司15 年由于消化渠道庫(kù)存，品牌調(diào)整，市場(chǎng)費(fèi)用支持力度加大，業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期，16 年延續(xù)為長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)的思路，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苋詴?huì)比較保守，但確保增長(zhǎng)后勁更為持久。略下調(diào)15-17 年EPS 為1.03、1.28 和1.60 元，盡管業(yè)績(jī)會(huì)有所滯后，但終端層面的改善持續(xù)，報(bào)表改善也會(huì)持續(xù)，16 年底營(yíng)銷、品牌改革基本結(jié)束，國(guó)企改革可能會(huì)提上日程，總體向好趨勢(shì)不變，投資周期更長(zhǎng)，我們給予16 年25 倍PE，32 元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，建議趁回調(diào)積極買入，中期持有有望獲得良好收益。