索菲亞(002572)

業(yè)績快報(bào)： 2015 年?duì)I業(yè)收入 32 億元，同比增長 35.4%，歸屬上市公司股東凈利潤 4.6 億元，同比增長 40.8%， EPS1.04 元。實(shí)際控制人及一致行動(dòng)人江淦鈞、柯建生承諾 6 個(gè)月內(nèi)不減持公司股份。

業(yè)績符合預(yù)期，保持高增長： 公司 15 年推出的 799、 899 元/平米優(yōu)惠套餐效果顯著，通過低價(jià)策略拉動(dòng)訂單量的快速提升（ 15 年優(yōu)惠套餐訂單占公司銷售額 3 成以上），拉動(dòng)公司 15 年收入、凈利潤分別保持 35.4%、 40.8%的高增長。第四季度收入 11.25 億元，增長 35.7%，凈利潤 1.84 億元，增長 42.6%，單季度增速較中報(bào)、三季報(bào)有所提升，符合我們預(yù)期。一方面，公司加大銷售人員培訓(xùn)，推動(dòng)成套銷售，抵消了優(yōu)惠套餐對(duì)產(chǎn)品出廠價(jià)的沖擊，保證了客單價(jià)的穩(wěn)步提升(目前客單價(jià)達(dá)到 1.6-1.8 萬元）；另一方面，公司積極推進(jìn) O2O 業(yè)務(wù)，雙十一期間（ 11 月 1-11 日）銷售成交額達(dá) 2.74 億，同比增加 1 億元左右，同比增長超過 50%；此外，公司實(shí)木家具產(chǎn)品 11 月份恢復(fù)銷售，對(duì)客單價(jià)提升也起到一定拉動(dòng)作用。

加強(qiáng)管理，引入智能制造，利潤率提升： 15 年公司稅前利潤總額同比增長 52%，快于收入端，主要受益于公司不斷進(jìn)行生產(chǎn)智能化、企業(yè)生產(chǎn)管理流程信息化改造，毛利率有所提升，管理費(fèi)用率也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。但由于所得稅率變化（由去年同期的 15%提升至 25%），凈利率僅提升 0.5pct，達(dá)到 14.4%。 15 年以來，公司不斷加強(qiáng)智能制造升級(jí)，通過自動(dòng)化改造，打通訂單、生產(chǎn)、物流等整個(gè)業(yè)務(wù)流程。公司前期公告擬投資 11 億元用于信息系統(tǒng)升級(jí)改造、生產(chǎn)基地智能化改造升級(jí)、華中生產(chǎn)基地打造全智能化的“未來工廠”三個(gè)項(xiàng)目，進(jìn)行信息系統(tǒng)及智能制造系統(tǒng)的全面升級(jí)，目標(biāo)是 5 年內(nèi)人均產(chǎn)出提升 60%、人力成本降低 60%、一次安裝成功率達(dá)到 90%以上，提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力；并與明匠智能成立合資公司，打造世界一流的大家居行業(yè)高端智能制造技術(shù)的龍頭企業(yè)。公司在智能制造升級(jí)方面的步伐和進(jìn)展大幅領(lǐng)先同行，隨著公司信息化、自動(dòng)化水平的持續(xù)提升，加上公司櫥柜業(yè)務(wù)上量攤薄費(fèi)用盈利提升（ 15 年櫥柜業(yè)務(wù)虧損 4000 萬元），利潤率將有進(jìn)一步提升空間。

16 年有望延續(xù)高增長： 16 年是司米櫥柜大力發(fā)展的一年，司米櫥柜依托 SALM 先進(jìn)的生產(chǎn)工藝、索菲亞強(qiáng)大的經(jīng)銷商資源及門店的引流（衣柜帶單率超過 20%），發(fā)展迅速，客戶接受度高。櫥柜客單價(jià)約 2 萬元，較衣柜要高，市場(chǎng)規(guī)模也更大。目前公司櫥柜門店約 300 家，預(yù)計(jì) 16 年新增 200-300 家，我們預(yù)計(jì)櫥柜業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績貢獻(xiàn)將逐漸加大，奠定公司未來三年業(yè)績的高增長。品類延伸方面，公司也將繼續(xù)發(fā)力， 11 月份實(shí)木產(chǎn)品恢復(fù)銷售，并推出無醛產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品線，未來還可能推出木門、軟裝等產(chǎn)品，提升消費(fèi)便利性的同時(shí)促進(jìn)交叉銷售，目前客單價(jià)僅 1.6-1.8 萬元，未來仍有翻倍潛力。大家居方面，公司 15 年初收購舒適易佰切入室內(nèi)舒適環(huán)境系統(tǒng)領(lǐng)域，后與法國家居飾品 Interior 品牌合作。公司前期出資 3 億元設(shè)立投資公司，外延布局商業(yè)模式新穎的家裝/家居類企業(yè)，未來有望逐漸打造包括家具、家居、家飾、家裝等在內(nèi)的大家居品牌群，實(shí)現(xiàn)多店聯(lián)動(dòng)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

O2O 布局有望帶來驚喜： 公司前期公告擬投資 3 億元用于數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)（互聯(lián)網(wǎng)+）平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目，以集互動(dòng)、數(shù)據(jù)、服務(wù)于一體的定制家具設(shè)計(jì)平臺(tái)模式開展 O2O 營銷，并創(chuàng)造性的引入 3D 虛擬現(xiàn)實(shí)、在線互動(dòng)等創(chuàng)新消費(fèi)體驗(yàn)。近期，公司以 2010 萬元收購虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)開放商極點(diǎn)三維 33%股份。極點(diǎn)三維擁有自主開發(fā)的三維渲染引擎，并開發(fā) 3DXT 虛擬現(xiàn)實(shí)平臺(tái)，在家具設(shè)計(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用產(chǎn)品包括三維 O2O 云平臺(tái)、 3D 美圖（產(chǎn)品三維可視化解決方案）、訂單王（辦公家具三維導(dǎo)購軟件）等。目前，在互聯(lián)網(wǎng)方面，公司在加強(qiáng)與各大電商網(wǎng)站、家具電商平臺(tái)、裝修電商平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)家裝公司的合作的同時(shí)，引入銷售協(xié)同平臺(tái)，進(jìn)行用戶大數(shù)據(jù)分析，并在門店逐漸鋪開電子化體驗(yàn)，新增體驗(yàn)包括設(shè)計(jì)方案、效果圖的快速形成及預(yù)報(bào)價(jià)， 360 度 3D 全景展示、 Oculus 虛擬現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景展示等。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 預(yù)計(jì)公司 15-17 年凈利潤 4.6、 6.4、 8.6 億元，分別增長 40.8%、 39.4%、 34.5%； EPS 1.04元、 1.45 元、 1.95 元（不考慮定增），維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 地產(chǎn)鏈景氣度持續(xù)低迷，定制家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。