華孚色紡(002042)

展望紡織服裝行業(yè)的 2016 年，產(chǎn)業(yè)“供給端改革”，企業(yè)“主觀性”分化。相較于其他一級子行業(yè)，紡織服裝板塊的財務(wù)報表整體相對較好，主要是服裝產(chǎn)業(yè)過剩產(chǎn)能的“出清”發(fā)生在 2012-2014 年，財務(wù)報表的負面影響主要體現(xiàn)在 2013、 2014 年。相對于主觀上過度樂觀的外延式擴張，客觀的經(jīng)營環(huán)境并未明顯改善，產(chǎn)業(yè)層面上的“供給端改革”仍在持續(xù)，弱勢的企業(yè)加速退出，優(yōu)勢企業(yè)則根據(jù)自身資源稟賦主觀上進行戰(zhàn)略選擇。

具體到投資邏輯上，我們看好優(yōu)秀的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈層面的深度布局，核心是看好逆勢的戰(zhàn)略布局、主觀的方向選擇， 會帶來未來 5 年較為清晰的成長邏輯，如美盛文化、奧康國際、華孚色紡、百隆東方、華斯股份、航民股份、健盛集團、喬治白；我們也看好徹底轉(zhuǎn)型的企業(yè)對于新業(yè)務(wù)的大力布局， 關(guān)注如凱瑞德、凱撒股份、貴人鳥；目前已經(jīng)確認雙主業(yè)方向，且建設(shè)節(jié)奏穩(wěn)健的偉星股份、報喜鳥、美欣達、孚日股份、宏達高科、卡奴迪路預(yù)計在 2016年將探索出新的增長邏輯。

我們推薦華孚色紡，首先是基于對公司中長線清晰的投資邏輯的認可。 1）前期定增募集資金全部用于擴產(chǎn)，戰(zhàn)略性布局新疆、越南等區(qū)域產(chǎn)能，符合紡織產(chǎn)業(yè)在全球的轉(zhuǎn)移趨勢。公司 2006 年以來深耕新疆區(qū)域，未來有望借勢于一帶一路戰(zhàn)略、國家對新疆紡織產(chǎn)業(yè)的大力扶持，深化產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的布局；在越南加入 TPP 的預(yù)期下，紡織產(chǎn)業(yè)最為受益，公司在越南已建設(shè) 12萬錠基礎(chǔ)上進一步擴產(chǎn)，未來將更加受益于越南紡織產(chǎn)業(yè)的崛起。 2）在產(chǎn)能擴張的同時，公司將布局原料、紡紗、 面料、制衣全產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，我們看好互聯(lián)網(wǎng)大背景下，電商平臺與制造業(yè)的真正結(jié)合，以提升產(chǎn)品品質(zhì)為核心，促進產(chǎn)業(yè)升級。

公司 2015 年 6 月 30 日完成了員工持股計劃的股票購買，均價為 11.47 元/股； 2015 年 12 月 19 日公司公告定增預(yù)案，計劃以 12.72 元/股的價格定增不超過 22 億元，員工持股計劃及定增為公司股價提供了相對的安全邊際。

考慮到新疆及越南產(chǎn)能享受政策紅利效應(yīng)持續(xù)釋放，且棉價若上漲，公司業(yè)績則有望再超預(yù)期， 預(yù)計 2015-17 年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為3.58、 4.53、 5.46 億元，同增 112.60%、 26.45%、 20.51%，對應(yīng) EPS 分別0.43、 0.54、 0.66 元。參考相關(guān)棉紡織龍頭企業(yè) 16 年 PE 區(qū)間在 12x-31x，給予公司略高于均值的估值水平， 2016 年 30xPE，對應(yīng)目標(biāo)價 16.31 元，買入評級。

風(fēng)險提示。 海外復(fù)蘇不達預(yù)期；棉花市場需求不達預(yù)期，政策變動風(fēng)險。