大楊創(chuàng)世(600233)

事件描述

大楊創(chuàng)世與意向重組方圓通速遞股東已就重大資產(chǎn)重組的相關(guān)事宜初步達(dá)成一致，擬置出上市公司全部資產(chǎn)，并以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式收購圓通速遞股權(quán)，同時募集配套資金。預(yù)計重組完成后，圓通速遞實際控制人將成為公司新的實際控制人，圓通速遞將成為大楊創(chuàng)世的子公司。目前重組事項正在推進(jìn)中，尚存在重大不確定性，公司股票預(yù)計自2016 年1 月12 日起停牌一個月。

事件評論

服裝主業(yè)增長乏力，延伸轉(zhuǎn)型意愿強烈。目前公司主業(yè)包括三大男裝自主品牌和單量單裁業(yè)務(wù)，出口收入占比達(dá)75%。受匯率波動、要素價格成本上升以及貿(mào)易方式由來料加工轉(zhuǎn)變?yōu)檫M(jìn)料加工等因素影響，公司盈利狀況連年惡化。目前公司賬面資金充足，貨幣資金+理財總額達(dá)8.7 億元。在服裝主業(yè)增長長期增長乏力的背景下，公司外延擴(kuò)張或轉(zhuǎn)型的意愿強烈，充足的流動性又將為外延擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持。

擬轉(zhuǎn)型高速成長快遞行業(yè)，圓通14 年業(yè)務(wù)量排名第二。重組雙方擬置出上市公司全部資產(chǎn)，并以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式收購圓通速遞股權(quán)、轉(zhuǎn)型快遞行業(yè)。電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展拉動快遞行業(yè)爆發(fā)式增長，而以三通一達(dá)和順豐為代表的民營快遞企業(yè)的崛起則打破了原國有快遞企業(yè)的壟斷格局。2015 年，快遞業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)量分為另2,770 億元和206.7 億件，11-15年快遞收入和快遞業(yè)務(wù)量CAGR 分別為38%、54%。中國快遞行業(yè)目前仍處于高速成長期，預(yù)計未來5 年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)收入和業(yè)務(wù)量CAGR 均有望維持在20%以上的水平。2014 年，圓通完成業(yè)務(wù)量約20 億件，占全國總量的15%，排名僅將于申通快遞（14 年業(yè)務(wù)完成量占比17%，排名第一，借殼艾迪西上市）。隨著快遞行業(yè)增速趨緩、進(jìn)入成熟期，企業(yè)融資需求加大，或?qū)⒓铀傩袠I(yè)整合，未來有望形成高度集中的寡頭壟斷格局。

員工持股計劃完成購買&管理層增持股份，為股價提供支撐。公司第一期員工持股計劃參與對象為包括董監(jiān)高在內(nèi)的246 人，其中董監(jiān)高出資比例達(dá)16%，杠桿為1：3，其中75%的資金由控股股東通過質(zhì)押融資的方式獲得資金并提供長期有息借款，目前員工持股計劃已完成購買、成交均價為15.79元/股，鎖定期為2015 年11 月起18 個月。此外，截止2015 年10 月6 日，公司管理層合計增持公司股份31.29 萬股，占比0.19%，增持均價介于11.13-18.52 元/股，并承諾6 個月內(nèi)不進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。公司停牌前（1 月4日）收盤價25.13 元/股，相對于最高增持均價、員工持股計劃成交均價的溢價率分別為35.7%、59.2%。管理層增持股份的成本有望為公司股價提供支撐。

維持“增持”評級。公司與意向重組方圓通速遞股東已就重大資產(chǎn)重組的相關(guān)事宜初步達(dá)成一致，擬轉(zhuǎn)出主業(yè)全部資產(chǎn)、轉(zhuǎn)型快遞行業(yè)。由于目前重組具體細(xì)則尚未公布，我們按照上市公司服裝主業(yè)預(yù)計公司15/16 年EPS 為0.30 元、0.32元，對應(yīng)目前估值85 倍、79 倍，維持“增持”評級。風(fēng)險提示：重組方案尚未落地，交易存在被終止的風(fēng)險；7 月16 日千石資本舉牌大楊創(chuàng)世（持股6.42%）成交均價11.21 元，將于16 年1 月解禁。