期權(quán)之所以能在海外市場受到熱捧，除了其具有高效的套保能力外，還因?yàn)槠浯嬖跓o風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。在往期海通期貨期權(quán)專欄中，我們讀到了許多關(guān)于期權(quán)無風(fēng)險(xiǎn)套利的文章，包括無風(fēng)險(xiǎn)套利的五大策略原理以及無風(fēng)險(xiǎn)套利中的“風(fēng)險(xiǎn)”因素等，從而可以豐富自己的理論知識(shí)。不過，面對公開的流動(dòng)性較強(qiáng)的期權(quán)市場，這些簡單的期權(quán)無風(fēng)險(xiǎn)套利策略容易被套利者復(fù)制，當(dāng)越來越多的套利者進(jìn)入市場后，相對地，大部分的套利機(jī)會(huì)將轉(zhuǎn)瞬即逝。本文將從實(shí)踐中總結(jié)出優(yōu)化無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)發(fā)掘的方法。

無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝意味著在期權(quán)套利領(lǐng)域中速度決定一切，快速觸發(fā)是每個(gè)套利者的第一追求，因此，我們首先要分析下無風(fēng)險(xiǎn)套利監(jiān)控模式的特點(diǎn)。下表為五大無風(fēng)險(xiǎn)套利策略涉及的合約數(shù)量，并以1月15日上證50ETF期權(quán)市場為例，取較為活躍的13個(gè)行權(quán)價(jià)、4個(gè)不同到期月份的所有合約進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們可以得到需要監(jiān)控的五大無風(fēng)險(xiǎn)套利策略合約的數(shù)量（下表）。

從數(shù)據(jù)上不難看出，垂直價(jià)差套利策略與蝶式套利策略所需監(jiān)控合約的數(shù)量較多，在實(shí)踐中，監(jiān)控合約數(shù)量多會(huì)顯著降低我們發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的速度。為了解決該問題，我們可以利用不同無風(fēng)險(xiǎn)套利方式之間的關(guān)系來進(jìn)一步提高套利發(fā)現(xiàn)速度。

通過無風(fēng)險(xiǎn)套利策略間的聯(lián)系，我們認(rèn)為一些期權(quán)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的監(jiān)控方式能夠進(jìn)一步優(yōu)化。單個(gè)合約的邊界套利以及兩個(gè)反方向合約的平價(jià)套利由于與其他無風(fēng)險(xiǎn)套利策略并無推導(dǎo)關(guān)系，因此暫時(shí)不能優(yōu)化。但是另外三種套利模式，即兩個(gè)同方向合約的垂直價(jià)差套利、三個(gè)同方向合約的蝶式套利、四個(gè)合約的盒式套利皆有優(yōu)化的空間。

經(jīng)過理論分析和實(shí)踐證明，我們得出三個(gè)可行的優(yōu)化結(jié)論。第一個(gè)結(jié)論是，如果垂直價(jià)差套利被觸發(fā)，相鄰的兩個(gè)期權(quán)合約所獲得的無風(fēng)險(xiǎn)套利收益是最大的。因此套利者在監(jiān)控時(shí)僅需監(jiān)控相鄰的兩個(gè)期權(quán)合約，從而減少了監(jiān)控的數(shù)量，加快了套利的發(fā)現(xiàn)速度。以1月15日的50ETF期權(quán)市場為例，垂直價(jià)差套利需要監(jiān)控624對組合。如果僅監(jiān)控相鄰期權(quán)合約，那么數(shù)字將變成96對組合。第二個(gè)結(jié)論是，對于蝶式套利策略，套利者僅需監(jiān)控行權(quán)價(jià)上下兩側(cè)等間距的期權(quán)合約組合即可。此外，如果蝶式套利機(jī)會(huì)被觸發(fā)，相鄰三個(gè)行權(quán)價(jià)格構(gòu)成的蝶式套利所獲得的絕對收益一定最大。以1月15日的50ETF期權(quán)市場為例，蝶式價(jià)差套利需要監(jiān)控2288對組合。如果僅監(jiān)控上下兩側(cè)等間距的期權(quán)合約，那么數(shù)字將變?yōu)?88對組合。第三個(gè)結(jié)論是，盒式套利的觸發(fā)只發(fā)生在平價(jià)公式不等的情況下，因此，如果不考慮可操作性，且忽略一般市場上的融券難的問題，建議直接進(jìn)行平價(jià)套利。