順鑫農(nóng)業(yè)(000860)

投資建議

公司未來三個(gè)主要看點(diǎn)，第一，白酒業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，異地?cái)U(kuò)張進(jìn)展順利。 第二，公司豬肉業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行，未來將加大高毛利率低溫肉占比。第三，公司繼續(xù)剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)提升估值。 第四， 國(guó)企改革提升經(jīng)營(yíng)效率。 預(yù)測(cè)公司 2015 和 2016 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到 98.82 億元和 103.88 億元，凈利潤(rùn)為 4.11 億元和 4.76 億元， EPS 為 0.72 元和 0.83 元?！皬?qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

事件： 2016 年 1 月 11 日，公司公告由順鑫控股以現(xiàn)金方式出資 1,005 萬元收購(gòu)順鑫農(nóng)業(yè)持有創(chuàng)新物流公司 100%的股權(quán)。此次交易完成后，順鑫控股持有創(chuàng)新物流公司 100%的股權(quán)。 由順鑫控股以現(xiàn)金方式出資203.111 萬元收購(gòu)順鑫佳宇（房地產(chǎn)子公司)持有順鑫天宇（建設(shè)公司） 1.01%股權(quán)。此次交易完成后，順鑫控股持有順鑫天宇 1.01%股權(quán)，鑫大禹公司(順鑫農(nóng)業(yè)控股水利建筑工程子公司）仍持有順鑫天宇98.99%的股權(quán)。

新年伊始，公司就公告 2 起副業(yè)剝離，距離 12 月 25 日公告剝離電子商務(wù)公司和轉(zhuǎn)讓順鑫佳宇公司資產(chǎn)僅過了半個(gè)月，表明公司“聚焦主業(yè)，剝離副業(yè)”的動(dòng)作正在有序進(jìn)行當(dāng)中，并且有提速的跡象。公司計(jì)劃剝離所有非“酒肉”類資產(chǎn)，未來將專注做大做強(qiáng)酒肉板塊，我們預(yù)計(jì)公司今年上半年將完成包括地產(chǎn)在內(nèi)所有非主業(yè)的剝離，為做大做強(qiáng)酒肉主業(yè)掃清一切障礙。

地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司除酒肉業(yè)務(wù)外最大的業(yè)務(wù)，一直拖累公司業(yè)績(jī)。公司2014 年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出 1.6 億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用 80%-90%是承擔(dān)順鑫佳宇的利息費(fèi)用，未來隨著房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離， 公司將節(jié)省預(yù)計(jì) 1.5 億元財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司盈利能力將得到大幅提升。

公司未來主要幾大看點(diǎn)：

（1） 白酒業(yè)務(wù)持續(xù)向好： 牛欄山二鍋頭預(yù)計(jì)未來將維持 20%的收入增長(zhǎng)，是公司主要的利潤(rùn)來源。最近三年整個(gè)白酒行業(yè)深度調(diào)整，但牛欄山每年增幅仍達(dá)到兩位數(shù)，主要原因有兩點(diǎn)： 1）牛欄山二鍋頭主打大眾酒，定位低端。 2）公司異地?cái)U(kuò)張進(jìn)展順利。

（2） 豬肉產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谪i周期向上，外延并購(gòu)可期：預(yù)計(jì)公司豬肉板塊在豬周期上行階段，今年種豬業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。公司豬肉產(chǎn)業(yè)鏈中，公司 14 年定增加大高毛利率低溫肉產(chǎn)能，未來要做大肉食業(yè)務(wù)。公司上半年停止甘肅清河源牛羊肉收購(gòu)之后，仍然有并購(gòu)牛羊肉業(yè)務(wù)的動(dòng)力，經(jīng)了解，公司儲(chǔ)備并購(gòu)項(xiàng)目很多，未來會(huì)由集團(tuán)收購(gòu)后成熟的時(shí)候放到上市公司里面來。

（3） 剝離非主業(yè)，聚焦主業(yè)： 剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少，盈利能力得到大幅提升。

（4） 國(guó)企改革： 公司高管平均薪酬較低，如果國(guó)企改革可以推進(jìn)，將有效提升經(jīng)營(yíng)效率。

盈利預(yù)測(cè)： 預(yù)測(cè)公司 2015 和 2016 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到 98.82 億元和103.88 億元，凈利潤(rùn)為 4.11 億元和 4.76 億元， EPS 為 0.72 元和 0.83 元?！皬?qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 白酒景氣度不達(dá)預(yù)期，豬肉產(chǎn)業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期。