洽洽食品(002557)

報告摘要：

中國炒貨行業(yè)龍頭，業(yè)績保持穩(wěn)定增長：公司是中國休閑食品行業(yè)的領軍品牌， 產品遠銷國內外 30 多個國家和地區(qū)。 公司葵花籽的年產量約為 18 萬噸， 在帶包裝的瓜子行業(yè)市占率在 70-80%左右， 在包括散裝瓜子在內的整個瓜子行業(yè)市占率約為 20%。 3Q2015 公司實現(xiàn)營收 23.9 億元，同比增長 7.79%，其中葵花子的收入占比接近80%， 薯片同比增長 20%以上， 花生類同比增長 30%以上。 實現(xiàn)凈利潤 2.65 億元，同比增長 28.12%，主要系 2015 年原材料瓜子的采購價格下降， 前三季度毛利率較上年同期提升了 2.69%至 33.06%。

葵花籽業(yè)務穩(wěn)定增長，其他品類有望通過外延式擴張補足短板： 公司 2015 年 11 月推出焦糖味和核桃味瓜子，主要于線下渠道銷售，目前市場反應良好。 2016 年，公司線下發(fā)展將會在鞏固現(xiàn)有渠道情況下，大力推動縣鄉(xiāng)精耕，并成立了特通渠道（飛機等），對一系列大客戶的定制等進行銷售推動。 總結洽康收購的經驗和教訓，其他炒貨系列和焙烤系列產品有望通過外延式并購， 進行多品牌運營。

線上“撞果仁”系列和“萌武俠”系列有望將公司互聯(lián)網平臺打造成休閑食品一站式購物平臺： 堅果炒貨行業(yè) 2005-2014 年收入從不到 200 億增長到 800 億，年均增長 15%，但堅果炒貨規(guī)模占休閑食品的比例不到 25%，電商滲透率僅為 7%，行業(yè)發(fā)展空間巨大。 2014年 11 月洽洽研發(fā)推出“撞果仁”系列堅果產品， 線下在上海地區(qū)家樂福、 全家等大賣場和便利店渠道鋪貨，線上在天貓旗艦店和京東商城等銷售，實現(xiàn)線上線下同步推廣。 2015 年 7 月，公司第二次在包裝上做出重大轉變，推出洽洽電商“萌武俠”系列新包裝，在京東、天貓平臺同時上線，顯示出公司打造年輕時尚新形象的決心。

盈利預測與投資評級： 預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.73 元，0.82 元， 0.88 元，對應 PE 分別為 23 倍， 21 倍， 19 倍，首次覆蓋給予公司“買入”評級。

風險提示： （1）市場拓展低于預期風險；（2）食品安全風險