周一A股市場并沒有延續(xù)上周五熔斷取消后的修復(fù)反彈，各主要指數(shù)均收跌。筆者注意到，各指數(shù)間的分化依舊，代表大盤藍籌的上證50和滬深300指數(shù)相對抗跌，代表中小創(chuàng)的中證500、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅居前?！皸壭∪〈蟆钡能E蹺板效應(yīng)還在延續(xù)。在市場經(jīng)歷2015年的動蕩和2016年開年首周的連續(xù)下跌之后，場內(nèi)資金博弈的格局更為明顯，場外資金的后援信心短期難以恢復(fù)。

　　筆者認為，市場現(xiàn)階段將面臨雙重的估值尋底考驗：一是由于場內(nèi)資金博弈失衡，中小創(chuàng)估值重置，二是經(jīng)濟加速下行預(yù)期下，藍籌估值再下修。

　　現(xiàn)階段場內(nèi)資金“棄小”有其內(nèi)在邏輯。因為從籌碼博弈角度來看，中國A股市場過去二十幾年一直存在股票供應(yīng)和國民儲蓄需求的不對等的局面。隨著房地產(chǎn)市場全面繁榮的結(jié)束，資產(chǎn)荒很大程度上促發(fā)了2014年年底到2015年上半年的暴漲行情。但2016年的注冊制已經(jīng)箭在弦上，意味著未來股票供給的大幅增加。從新三板2015年的爆發(fā)式增長就可以想象這種供給噴發(fā)的能量之大。加上新三板市場投資者門檻限制導(dǎo)致的流動性短缺，新三板的有價無市和零成交比比皆是。

　　同時，最新的外匯儲備出現(xiàn)了歷史最高幅度的單月減少。筆者預(yù)期外匯占款和居民結(jié)售匯差值也將大幅下降。這意味著國民儲蓄在人民幣貶值的預(yù)期下轉(zhuǎn)持美元資產(chǎn)，國民儲蓄對國內(nèi)資產(chǎn)流動性的支持也在減少。在流動性溢價消失和發(fā)審制度下的殼資源價值喪失的背景下，籌碼供不應(yīng)求的預(yù)期和博弈都將消失。這對于中小板55倍和創(chuàng)業(yè)板80倍的高估值將形成明顯壓力，所以“棄小”成為場內(nèi)資金的必然選擇。

　　但“取大”邏輯和持續(xù)性筆者并不認可，藍籌的低估值并沒有反映經(jīng)濟的最差預(yù)期。從最新的通脹數(shù)據(jù)來看，CPI小幅攀升至1.6%，PPI維持在5.9%的低位，連續(xù)46個月處于負值，兩者的差值繼續(xù)維持在歷史高位。筆者認為，這種CPI和PPI的分化是工資和價格黏性所造成的遲滯現(xiàn)象。即在經(jīng)濟下行過程中，上游工業(yè)品價格由于市場定價機制的透明和自由，最快反映了經(jīng)濟的基本面。但下游企業(yè)的減薪和裁員具有滯后性，使得經(jīng)濟的下行并沒有及時反映在終端消費需求上。加上終端消費品價格存在價格黏性，導(dǎo)致反映終端消費需求的CPI和反映上游工業(yè)品價格的PPI同比差值持續(xù)擴大。筆者分析美國和中國的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，兩者差值出現(xiàn)階段性高位之后都會出現(xiàn)加速回歸，其中的主要貢獻來源于CPI的加速下降，并伴隨著經(jīng)濟的加速探底。因為在經(jīng)濟下行壓力持續(xù)積聚之后，最后企業(yè)不得不選擇減薪和裁員，PPI的下行通過企業(yè)利潤的不斷虧損傳導(dǎo)到CPI，失業(yè)和消費信心不足會導(dǎo)致需求加速下降，從而逼迫企業(yè)完成最后的出清，屆時經(jīng)濟才可能到達底部。因此，市場爆炒2016年供給側(cè)收縮最為明確的鋼鐵和煤炭板塊看似合乎邏輯，但時間上或許太早，持續(xù)性值得懷疑。

　　結(jié)合技術(shù)形態(tài)來看，1月4日大盤的大跌已經(jīng)宣布去年8月26日開啟的反彈修復(fù)行情結(jié)束，進入新一輪的下跌通道當(dāng)中，上證跌破2850點、滬深300跌破2952點繼續(xù)尋底的概率都在大大增加。所以，短期市場快速下跌反彈的間隙應(yīng)該是減倉良機。