本周滬深股票市場(chǎng)出現(xiàn)了較大跌幅。從基本面來(lái)看，周一公布的財(cái)新制造業(yè)PMI為48.2，不及預(yù)期。同時(shí)，人民幣匯率近期繼續(xù)維持大幅貶值狀態(tài)，引發(fā)了一部分投資者的恐慌情緒。從近期資金面來(lái)看，由于資金面偏緊，隔夜Shibor連續(xù)上行，已經(jīng)接近2%的整數(shù)關(guān)口，兩市融資余額也大幅下滑，兩次出現(xiàn)了單日200億元左右的下降，因此市場(chǎng)選擇了向下突破。

　　人民幣貶值是大跌主因

　　從下跌原因來(lái)看，近期人民幣的大幅貶值是造成指數(shù)下跌的主要因素。從去年股市的兩輪大跌原因來(lái)看，第一輪大跌開(kāi)始于6月，是股市去杠桿的結(jié)果，當(dāng)時(shí)兩市融資余額峰值最高約2.8萬(wàn)億元，兩市融資余額占自由流通市值比值約為9.5%，達(dá)到相當(dāng)高的水平。目前兩市融資余額僅為1.1萬(wàn)億元左右，占自由流通市值比值約為5.5%，處于相對(duì)正常的水平，也就是說(shuō)目前股市的杠桿率處于正常水平，本次下跌與杠桿基本無(wú)關(guān)。

　　去年第二輪下跌開(kāi)始于8月中旬，當(dāng)時(shí)人民幣突然出現(xiàn)大幅貶值，美元兌離岸人民幣匯率連續(xù)兩天大幅上行，最高接近6.59，之后出現(xiàn)回落。而進(jìn)入11月，美元兌離岸人民幣匯率繼續(xù)上行，近期突破前高，最高上行至6.76附近，近期市場(chǎng)再次出現(xiàn)恐慌。因此，筆者認(rèn)為引起本周市場(chǎng)大幅下跌的主要原因是匯率市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，投資者預(yù)期后市人民幣將會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性貶值，國(guó)內(nèi)資本會(huì)從股市和樓市中逐步撤離，引發(fā)了股市的下跌。

　　近期市場(chǎng)下跌的另外一個(gè)因素是投資者擔(dān)心本周上市公司大股東將會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模減持，而證監(jiān)會(huì)昨天也緊急發(fā)布新的減持規(guī)定，從證監(jiān)會(huì)的態(tài)度來(lái)看，大股東減持仍需要進(jìn)行有序引導(dǎo)，近期集中減持并且對(duì)市場(chǎng)造成較大拋壓的情形不會(huì)出現(xiàn)，減持禁令到期更多的是對(duì)投資者心理產(chǎn)生的影響?？傮w來(lái)說(shuō)，管理層快速給出了應(yīng)對(duì)方案，相信市場(chǎng)的恐慌情緒將會(huì)很快得到緩解。

　　此外，從今年開(kāi)始新引入的熔斷機(jī)制也對(duì)市場(chǎng)造成了一定的影響，熔斷機(jī)制推出的本意是平抑市場(chǎng)波動(dòng)，但由于投資者對(duì)熔斷機(jī)制并不了解，且熔斷機(jī)制的推出確實(shí)存在一定制度上的缺陷，因此市場(chǎng)對(duì)熔斷機(jī)制也產(chǎn)生了一定的恐慌情緒，當(dāng)滬深300指數(shù)跌幅超過(guò)5%時(shí)，投資者擔(dān)心會(huì)繼續(xù)觸發(fā)下一檔7%的熔斷，均提前賣(mài)出股票，導(dǎo)致了市場(chǎng)再次觸發(fā)第二次熔斷。從管理層的本意來(lái)看，熔斷機(jī)制的推出旨在降低市場(chǎng)波動(dòng)，但由于近期市場(chǎng)情緒很不穩(wěn)定，反而放大了市場(chǎng)波動(dòng)，筆者認(rèn)為熔斷機(jī)制還需要一定的適應(yīng)過(guò)程，但不能僅憑短期表現(xiàn)就否定一項(xiàng)新政策的合理性。

　　估值接近底部區(qū)域，不宜過(guò)分悲觀

　　本周來(lái)看，市場(chǎng)恐慌情緒嚴(yán)重，人民幣的持續(xù)貶值和經(jīng)濟(jì)不斷下行的態(tài)勢(shì)使得很多投資者對(duì)未來(lái)股票市場(chǎng)走勢(shì)再度陷入了悲觀。但筆者認(rèn)為，股市再度大幅下行的空間不大，尤其是在指數(shù)接近3000點(diǎn)附近時(shí)，更不應(yīng)該過(guò)分悲觀。

　　首先，從基本面來(lái)看，人民幣貶值和經(jīng)濟(jì)下行始終是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型必須經(jīng)過(guò)的陣痛階段。

　　A股市場(chǎng)受政策影響較大，若改革預(yù)期較強(qiáng)，則有利于提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)市場(chǎng)有正面的促進(jìn)作用。但是2016年仍然存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，另外就是人民幣持續(xù)貶值引發(fā)的資本大幅外流風(fēng)險(xiǎn)。近期政府已經(jīng)開(kāi)始積極推行供給側(cè)改革，大量化解產(chǎn)能過(guò)剩行情的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)央行對(duì)人民幣匯率的掌控能力較強(qiáng)，相信不會(huì)放任人民幣匯率失控，因此爆發(fā)大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的概率較小。

　　其次，從資金面來(lái)看，筆者認(rèn)為，央行的寬松貨幣政策將會(huì)持續(xù)，雖然利率的絕對(duì)水平繼續(xù)下降有限，但利率水平維持低位仍是大概率事件，因此股市的估值會(huì)明顯受到影響。

　　根據(jù)筆者的測(cè)算，如果只計(jì)算無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)股票市場(chǎng)的影響，上證指數(shù)3000點(diǎn)以下應(yīng)該是較為低估的區(qū)域，若不出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)事件，逢低買(mǎi)入是較好的策略。從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)來(lái)看，上證50和滬深300指數(shù)的估值仍處于低位，而中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值仍處于高位，中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的估值回歸空間較大，短線風(fēng)險(xiǎn)也較大，因此選擇投資標(biāo)的時(shí)需要格外謹(jǐn)慎。

　　技術(shù)面弱勢(shì)，等待底部信號(hào)

　　從技術(shù)上來(lái)看，上證指數(shù)在3600點(diǎn)一線久攻不下，且成交額逐步萎縮，指數(shù)在去年12月逐漸構(gòu)建出了一個(gè)清晰的M頭走勢(shì)，且在本周選擇向下突破。由于人民幣大幅貶值和熔斷機(jī)制的推出，市場(chǎng)的恐慌情緒被進(jìn)一步放大。A股本周跌破了短期和中長(zhǎng)期所有均線，且周線和月線也呈破位態(tài)勢(shì)，短線有進(jìn)一步慣性下跌的可能，但筆者認(rèn)為下方空間并不大，指數(shù)在3000點(diǎn)附近企穩(wěn)是大概率事件，若指數(shù)跌破2850點(diǎn)且創(chuàng)出新低，則是較大的入場(chǎng)做多機(jī)會(huì)。投資者需要密切關(guān)注指數(shù)在3000點(diǎn)附近的表現(xiàn)，若指數(shù)有企穩(wěn)跡象則可果斷入場(chǎng)做多，若跌破3000點(diǎn)一線則可等待新低的做多機(jī)會(huì)。

　　從股指期貨的表現(xiàn)上來(lái)看，周三三大期指在市場(chǎng)出現(xiàn)反彈時(shí)，貼水反而出現(xiàn)擴(kuò)大，本月交割日為1月15日，距離交割日僅有6個(gè)交易日左右，空頭仍敢于將IF1601合約貼水打到80點(diǎn)左右，可見(jiàn)看空態(tài)度比較堅(jiān)決，而周四的大跌也將IF1601合約的貼水修復(fù)到了40點(diǎn)左右。但從跨期價(jià)差來(lái)看，三大期指的遠(yuǎn)月合約貼水均有所修復(fù)，可見(jiàn)市場(chǎng)的大幅下跌已經(jīng)逐漸兌現(xiàn)了空頭的預(yù)期，從中長(zhǎng)線來(lái)看，過(guò)分看空也并不可取。