2016年伊始，A股市場觸發(fā)二次熔斷以及人民幣匯率波動加劇，將逐漸改變大宗商品的內(nèi)外格局和交易模式。

　　以往閉著眼睛做金屬跨市正向套利的時(shí)代過去了，在人民幣持續(xù)貶值的背景下，是否又能放心地做金屬跨市反向套利了呢？我們認(rèn)為，在人民幣匯率日益波動的當(dāng)下，人民幣兌美元的匯率走勢逐漸成為影響金屬跨市套利的主要因素。

　　進(jìn)入21世紀(jì)，以中國為代表的發(fā)展中國家對大宗商品的需求日益攀升，而且高盛適時(shí)提出“金磚四國”的概念，大宗商品開始了一輪為期8年的上漲行情。另外，加入世貿(mào)組織的中國也進(jìn)入了外貿(mào)發(fā)展的黃金時(shí)代，在此期間，對有色金屬稀缺的中國而言，在期貨市場做金屬的跨市正向套利是個(gè)不錯(cuò)的選擇。不過，隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，中國“四萬億”刺激政策的出臺及美國QE政策的連番釋放，讓全球進(jìn)入貨幣寬松時(shí)代。在此背景下，中國對人民幣的維穩(wěn)承諾和中美市場利率差，讓人們看到了從工業(yè)品到農(nóng)產(chǎn)品的商品套利與套匯機(jī)會。

　　就目前而言，2015年已去，美元步入加息周期，而非美貨幣仍將寬松。我們可以預(yù)見，2016年是各國貨幣價(jià)值波動之年，匯率的擾動將使得大宗商品的跨市套利出現(xiàn)更大波動，跨市套利的交易周期將趨短，交易機(jī)會將從實(shí)物貿(mào)易市場走到流動性更快的期貨市場。目前雖然人民幣匯率波動加劇，但波動幅度也許低于市場預(yù)期。如此一來，我們不建議做商品跨市套利，如果需要做，可直接在港交所進(jìn)行人民幣貨幣期貨的投機(jī)交易。

　　另外，由于各金屬品種的金融屬性不同，在匯率波動的作用下，各金屬品種顯現(xiàn)出不同的投資機(jī)會和波動特色。作為中國一大出口金屬品種鋁，其跨市反向套利更值得關(guān)注。同時(shí)，作為今年上線的金屬新品種滬鎳，在歷經(jīng)開局期的振蕩和制度完善期后，由于其價(jià)值屬性，后市將不斷地部分替代銅的融資功能，并在貿(mào)易價(jià)差利得和資本套利上復(fù)制和實(shí)行改善后銅的貿(mào)易模式，因而跨市正向套利機(jī)會也將顯現(xiàn)。

　　整體來看，在跨市套利中，匯率的影響日益突出。那么該如何主動規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，單純地抓住同一商品在不同市場的波動機(jī)會呢？我們認(rèn)為，如果交易周期足夠短，自然可以忽略匯率因素；如果是搭配實(shí)物貿(mào)易的期貨跨市套利，則可利用銀行的NDF進(jìn)行鎖匯操作；如果是單一期貨層面的跨市套利操作，利用港交所的人民幣貨幣期貨來對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，則能更靈活便捷地實(shí)現(xiàn)操作，從而提高交易的效率和操作性。

　　我們認(rèn)為，進(jìn)入2016年，金屬期貨或有更大的波動，其跨市套利則更加需要關(guān)注外匯走勢，同時(shí)外匯對沖方式也顯得必不可少。