貴金屬2015年回顧及2016年展望

    2015年，全球經(jīng)濟復蘇步履維艱，美國經(jīng)濟在全球通縮的泥淖中一枝獨秀，貴金屬經(jīng)歷幾次“過山車”之后穩(wěn)步下行。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至去年12月 21 日，倫敦金年度累計跌幅約9%，最低觸及1046.4美元/盎司，為2010年以來的新低。

　　展望2016年貴金屬市場，在美聯(lián)儲進入加息周期、歐元區(qū)繼續(xù)實施量化寬松政策、新興市場經(jīng)濟復蘇動能不足以及潛在風險增加等因素的影響下，不少市場人士認為，2016年貴金屬價格或“命途多舛”。

　　美歐經(jīng)濟或繼續(xù)“分道揚鑣”

　　經(jīng)過一年多的“放風”，美聯(lián)儲選擇在去年12月議息會議上加息25個基點，但黃金聞風不跌反漲，恐慌情緒并未出現(xiàn)。實際上，不少市場人士認為，在加息預期炒作一年多之后，美聯(lián)儲首次加息可能產(chǎn)生的利空作用早被消化得差不多了，但這并不意味著美聯(lián)儲加息對金價“束手無策”，市場開始把目光轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲加息的路徑上。

　　中信期貨研究咨詢部認為，首次加息意味著美聯(lián)儲貨幣政策正式從寬松轉(zhuǎn)為收緊，黃金階段反彈行情結(jié)束后，將緩慢開啟下行周期。預計美聯(lián)儲加息步伐將“先慢后快”，金價也會出現(xiàn)相應(yīng)表現(xiàn)。

　　中信期貨年報認為，美國和非美經(jīng)濟表現(xiàn)決定金價?！包S金階段性反彈的主要原因是通脹回升，通脹回升會使得加息放緩，實際利率下降。一般而言，實際利率背后是名義利率和通脹的賽跑，而這一次則表現(xiàn)為美國和非美經(jīng)濟相對強弱。如果在美聯(lián)儲再次加息前，全球經(jīng)濟復蘇、油價反彈，那么金價將出現(xiàn)更強勁的反彈。若全球經(jīng)濟仍呈美國經(jīng)濟一枝獨秀的格局，那么金價將加速下行。

　　歐元區(qū)經(jīng)濟也是影響金價的重要因素。去年12月3日，歐洲央行宣布降息，將存款利率降低10個基點，至-0.3%，同時，將購買資產(chǎn)計劃時間延續(xù)到2017年3月甚至更長，每月資產(chǎn)采購額則維持在600億歐元不變。國泰君安證券首席經(jīng)濟學家林采宜認為，“2016年歐洲央行貨幣寬松力度可能繼續(xù)加大”。

　　針對歐洲央行量化寬松舉措，宏源期貨年報認為，歐洲央行版 QE 產(chǎn)生了比較好的刺激效果，但隨著時間推移，在全球經(jīng)濟普遍疲弱的環(huán)境中，QE 效果會逐漸減弱。中信期貨年報認為，“歐元區(qū)貨幣政策和財政政策不統(tǒng)一問題由來已久，各國經(jīng)濟分化仍然嚴重，難以形成合力，同時，歐洲不得不面對敘利亞局勢及其派生出來的難民潮問題。痼疾未愈，又添新愁，歐洲經(jīng)濟復蘇、泡沫擠盡的過程相比美國而言會更加漫長和曲折”。

　　華安期貨年報預計，2016年上半年，歐洲央行繼續(xù)寬松貨幣的可能性較大，歐美貨幣政策差異暫難改變，歐元階梯式貶值趨勢不改，歐元兌美元匯率處于相對弱勢。

　　新興市場經(jīng)濟增長動能不足

　　新興市場在2008年金融危機之前一直扮演著全球經(jīng)濟“火車頭”的角色，在金融危機爆發(fā)后的最初一段時間甚至堪稱“救世主”，但仍難抵歐美兩大經(jīng)濟體經(jīng)濟長期低迷的拖累，需求逐漸走弱，供應(yīng)過剩亟待消化，新興市場經(jīng)濟增速開始放緩。宏源期貨年報認為，2016 年，在沒有新動能的支持下，全球經(jīng)濟仍將處于低位休整。

　　2015 年新興市場經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，成為拖累全球經(jīng)濟復蘇的一個重要因素。東證期貨年報預計，2016年中國可能是新興市場風險的主要來源?！爸袊娘L險來源主要來自人民幣貶值預期。一方面，中美貨幣政策和基本面差異，使得中國不太可能跟隨美國的加息政策，大量套利資金流出中國的趨勢不會改變，人民幣必然面臨貶值預期；另一方面，歐元和日元已經(jīng)走弱，人民幣的相對強勢會加劇國內(nèi)經(jīng)濟疲弱之勢，因此也有貶值的需求”。

　　中國傳統(tǒng)經(jīng)濟的三駕馬車中，投資、出口持續(xù)下行，消費緩慢增長。投資受房地產(chǎn)拖累持續(xù)下行，而制造業(yè)投資在供給側(cè)改革的推動下處于產(chǎn)能整合階段。受人口紅利下跌影響，進出口持續(xù)負增長。中信期貨年報總結(jié)，“消費對經(jīng)濟的貢獻度正在穩(wěn)定增長，但消費增長主要依靠消費意愿提升、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及收入增長，消費成為經(jīng)濟新驅(qū)動力的過程是緩慢的”。作為黃金消費大國，中國經(jīng)濟發(fā)展增速放緩對全球黃金消費格局的影響顯而易見。

　　除了新興市場經(jīng)濟發(fā)展動能不足所帶來的風險，2016年地緣政治也可能成為全球資本市場的潛在風險。對黃金市場而言，地緣政治風險推升市場避險情緒，從而在一定程度上利好金價。不過，從歷史來看，發(fā)生在美國本土或者與美國相關(guān)的恐怖襲擊對金價的刺激作用較強，而發(fā)生在美國以外的風險事件的利好作用持續(xù)時間相對較短、程度有限。

　　基本面趨于弱平衡

　　黃金供給主要由礦產(chǎn)金與再生金兩部分構(gòu)成，礦產(chǎn)金供給相對平穩(wěn)，再生金供給受價格影響較大。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2015年前三季度，全球黃金總供應(yīng)量為3217噸，較去年同期增加14.6噸。其中，礦產(chǎn)金供給量保持穩(wěn)定增長，前三季度增加3.3噸，至2361噸；再生金的供給較去年增加11.3噸，至856噸。

　　有市場人士指出，近年來許多新礦山已達到或接近其全部產(chǎn)出潛力，因此礦山產(chǎn)量增速將趨于放緩，后期實現(xiàn)持續(xù)增長變得愈加困難。

　　從黃金需求方面來看，世界黃金協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年前三季度黃金總需求為3109.5噸，較上年同期減少30.8噸，其中金飾首飾消費1750.2噸，占比56.29%，較上年同期回升0.62%；工業(yè)和牙科消費249.4噸，占比8.02%，較上年同期減少0.58%；電子業(yè)消費198.1噸，占比6.37%，較上年同期減少0.15%；投資總計消費684噸，占比22%，較上年同期上升0.94%。

　　宏源期貨年報認為，進入 2016 年，在世界經(jīng)濟疲弱但不斷向恢復平穩(wěn)增長方向努力的大背景下，黃金飾品需求有望維持恢復性增長，而黃金投資需求修復將較為緩慢，工業(yè)需求或繼續(xù)微降。

　　不同于黃金，白銀供給以伴生礦產(chǎn)為主，主要受到黃金、鉛鋅等相關(guān)品種礦產(chǎn)量的影響。礦產(chǎn)銀供給在過去10年間一直保持較為平穩(wěn)的增長態(tài)勢，再生銀方面，疲弱銀價在很大程度上抑制了再生銀供給。

　　需求層面，白銀需求中工業(yè)需求占比過半，這或?qū)椭足y在全球經(jīng)濟爭取全面復蘇的大背景下獲得更多支持。

　　基于對 2016 年主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長進一步回穩(wěn)的預期，宏源期貨年報表示，對白銀需求端改善有所期待，但由于新興市場經(jīng)濟增速放緩，特別是制造業(yè)擴張態(tài)勢放緩，需求改善仍將表現(xiàn)為穩(wěn)中微增的狀態(tài)。