博雅生物(300294)

事件：江西省衛(wèi)計委同意公司在贛州市于都縣和九江市都昌縣新設單采漿站。

再次獲批兩個新漿站，漿站持續(xù)拓展能力強。目前江西省衛(wèi)計委已經(jīng)同意公司設立兩個新的單采漿站，上報國家衛(wèi)計委備案后即可獲得正式批文，預計2016年下半年起可以正式開始運營。公司漿站拓展能力強，2015 年上半年有3 個漿站正式開始投產(chǎn)，年底又再獲批2 個新漿站，后續(xù)每年預計仍將有1-2 個新漿站獲批，采漿量將大幅度提升，業(yè)績將大幅度超預期。從采漿量來看，于都縣和都昌縣的人口分別為105 萬人和83 萬人，預計單個漿站的峰值采漿量在35-40 噸左右；于都和都昌漿站正式運營后，預計2016-2018 年將為公司新增采漿量15 噸、35 噸、50 噸左右。從采漿站范圍來看，公司此次在贛州再獲1個新漿站并首次拓展到九江，這兩個地級市至少還有4-5個新漿站開設的潛力，公司憑借本地優(yōu)勢有望陸續(xù)獲批更多新漿站。

血制品量價提升，推動業(yè)績高增長。血制品長期供不應求且行業(yè)壁壘高，競爭格局良好，公司血制品業(yè)務基數(shù)小，業(yè)績彈性最高。隨著新漿站投產(chǎn)，預計2016年采漿量將達到269 噸，同比增長51%（如考慮于都和都昌新漿站的貢獻，2016年采漿量將提升至284 噸，同比增速提高至60%），而且公司漿站拓展能力強，預計每年還將有1-2 個新漿站獲批；從2016 年開始公司將陸續(xù)獲批凝血因子VIII 和凝血酶原復合物等重磅品種，而且還將通過國際合作引入更多新品種，噸漿利潤大幅提升在即；最高零售價解除后，血制品將迎來階梯式提價，顯著增厚公司業(yè)績。血制品業(yè)務無論是量還是價都將迎來新突破，保障公司長期高增長態(tài)勢。

外延式擴張打造綜合性醫(yī)藥集團。借助大股東高特佳豐富的醫(yī)藥投資經(jīng)驗，公司通過并購發(fā)展了多個非血制品業(yè)務平臺，外延式擴張仍在持續(xù)推進。（1）西他沙星憑借療效更佳和副作用更少的優(yōu)勢有望搶占部分喹諾酮類抗生素藥物市場，公司有望在國內(nèi)首家上市，市場空間在10 億元左右。（2）天安藥業(yè)擁有豐富的降糖藥產(chǎn)品線和廣闊的營銷渠道，未來很可能會通過并購向α-糖苷酶抑制劑等其他降糖藥重磅品種和糖尿病管理業(yè)務延伸。（3）新百藥業(yè)以生化藥為主，在行業(yè)監(jiān)管趨嚴的大趨勢下將成為稀缺資源，骨肽和縮宮素競爭格局良好，完成并購后將得到公司大力支持迅速放量，業(yè)績承諾超預期的可能性很高。

盈利預測及評級：預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.50 元、0.85 元、1.22元，對應PE 分別為78 倍、46倍和32 倍（考慮到非公開發(fā)行完成進度超預期，新增股份已于2015 年12 月30 日上市，2015 年EPS 進行了攤薄，2016-2017年EPS 保持不變）。我們認為公司漿站拓展能力強，血制品量價齊升顯著增厚公司業(yè)績，綜合性醫(yī)藥集團外延擴張預期強烈?？紤]到公司內(nèi)生增速高、市值小、外延擴張預期強烈、催化劑眾多，維持“買入”評級。

風險提示：新產(chǎn)品開發(fā)或低于預期；藥品業(yè)務整合或低于預期；新漿站投產(chǎn)進度或低于預期。