沖破百元后，期債高位回落

　　近期，債券市場配置熱情高漲，國債期貨價格連創(chuàng)新高。5年期國債期貨主力合約TF1603價格最高觸至101.05元，10年期國債期貨主力合約T1603價格最高觸至100.59元，雙雙創(chuàng)出上市以來新高。TF1512和T1512上漲幅度分別高達2.01%和3.43%。與此同時，10年期國債收益率在時隔7年之后重新回落至2.8%，較前期高點回落達40bp，5年期國債收益率也回落至2.65%，令市場興奮不已。

　　在突破百元之后，市場部分人士認為近期這一波上漲行情超出了市場預(yù)料，國債期貨價格也出現(xiàn)高位回落，連續(xù)兩日收出陰線，這是否意味著本輪上漲行情已經(jīng)結(jié)束呢？筆者認為，在去產(chǎn)能背景下，2016年經(jīng)濟仍將尋底，通脹料將維持低位，央行仍需通過降息降準(zhǔn)穩(wěn)定經(jīng)濟增長，降低市場融資成本。隨著央行寬松貨幣政策的逐步落地，期債仍有上行空間。

　　從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，盡管11月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，經(jīng)濟略有企穩(wěn)跡象，但可持續(xù)性仍待觀察。而11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示投資回報率未有明顯改善，同比仍負增長，且鐵路運輸同比繼續(xù)大幅下降，工業(yè)企業(yè)盈利和景氣度仍不樂觀。此外，年底中央經(jīng)濟會議定調(diào)2016年去產(chǎn)能將是首要任務(wù)，在去產(chǎn)能背景下預(yù)計經(jīng)濟仍將尋底。

　　11月CPI小幅升至1.5%，預(yù)計2015年全年CPI在1.4%左右，是2009年以來的新低。以往對CPI數(shù)據(jù)干擾較大的是食品價格尤其是豬肉價格，但今年以來統(tǒng)計局每周公布的食品價格數(shù)據(jù)基本平穩(wěn)，且目前豬肉價格趨于穩(wěn)定，主要省市豬糧價格比已恢復(fù)到8左右，豬肉價格上漲周期可能已接近尾聲。未來一段時間由豬肉價格引發(fā)物價大幅變化的概率較低，而工業(yè)出廠價格指數(shù)PPI已經(jīng)連續(xù)45個月負增長，預(yù)計非食品價格增速將放緩。因此，預(yù)計2016年通貨膨脹將繼續(xù)維持低位。

　　此外，央行四季度例會提出將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策。在經(jīng)濟仍將尋底情況下，未來降息仍有必要，而降準(zhǔn)空間較大。目前離上次降息降準(zhǔn)已近兩月，再次面臨降息降準(zhǔn)關(guān)口，11月外匯占款繼續(xù)降低意味著央行需通過降準(zhǔn)來釋放流動性。央行公開市場操作7天逆回購利率維持在2.25%已經(jīng)兩月有余，未來有望繼續(xù)下調(diào)，引導(dǎo)短期市場利率繼續(xù)下行，進而傳導(dǎo)至長端利率，切實降低實體經(jīng)濟融資成本。

　　今年4月，保定天威未能支付其中期票據(jù)利息，10月未能足額兌付到期的中期票據(jù)本金，已造成實質(zhì)違約，成為首只違約的國企債券。近日，山東山水水泥公告稱，因公司資金鏈緊張，13山水MTN1到期基本無法兌付，且已到期的15山水SCP001至今尚未兌付，成為首單違約的超短融。此外，二重集團、雨潤食品、中鋼股份均發(fā)布過本公司債券本息存在不確定性的公告。年底中央經(jīng)濟會議指出要依法為實施市場化破產(chǎn)程序創(chuàng)造條件，加快破產(chǎn)清算案件審理。未來信用債務(wù)違約事件或繼續(xù)出現(xiàn)，利率債仍將受到追捧。

　　綜上所述，在去產(chǎn)能背景下，經(jīng)濟仍將尋底，通脹料將維持低位，央行將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。隨著央行降息降準(zhǔn)及公開市場操作回購利率下調(diào)等貨幣政策的逐步落地，債券收益率將繼續(xù)下行，期債仍有上行空間。