周三上證綜指維持在12月23日以來的弱勢下行通道中，收盤小幅收漲9.14點或0.26%，險守30日均線。但隨著元旦假期的臨近，市場交投再度走低，成交量進一步萎縮，多空雙方在3550一線的爭奪或要推遲到元旦后才會明朗。

　　近期宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟進入12月后出現(xiàn)了一絲暖意，下游的房地產(chǎn)銷售連續(xù)維持在高位，30大城市的周度平均銷售連創(chuàng)年內(nèi)新高。汽車消費維持較高人氣，購置稅減免和春節(jié)臨近的雙重效應(yīng)繼續(xù)推升需求。兩大下游需求的旺盛帶動了上游高頻數(shù)據(jù)的改善，主要工業(yè)品價格出現(xiàn)了階段的企穩(wěn)。由于成本端價格下降的比需求端價格更快，工業(yè)企業(yè)利潤出現(xiàn)了衰退型改善，從而也潛在提升了短期市場估值，使得市場維持在3400—3650點區(qū)間振蕩格局中。

　　筆者認為，2016年偏向供給側(cè)收縮的政策導(dǎo)向勢必給經(jīng)濟帶來巨大壓力。從經(jīng)濟周期來看，從去庫存到去產(chǎn)能階段是經(jīng)濟表現(xiàn)最為脆弱的階段，也是最容易觸發(fā)局部甚至全局金融風險的時期。管理層周二提出了央行主導(dǎo)的“宏觀審慎評估體系”（MPA），有助于央行加強對整個金融體系的監(jiān)管和對整個經(jīng)濟運行的把控。對于A股市場而言，2016年上市公司整體利潤率還面臨下臺階的可能，這將壓制股價上行。

　　同時，由于2015年油價非正常下跌，通脹基期較低，即使假設(shè)2016年原油價格維持在40美元/桶，預(yù)期的通脹中值也在2.5%左右，加上對美聯(lián)儲至少加息兩次，對應(yīng)50BP的預(yù)期，意味著國內(nèi)利率的下調(diào)空間或僅有50BP，這將進一步抑制股價。

　　但是與過去不同的是，隨著人民幣國際化和市場化的推進，筆者預(yù)計人民幣2016年會進入到持續(xù)溫和的貶值周期中，這將變相推升國內(nèi)價格水平，將內(nèi)部的經(jīng)濟下行壓力通過匯率向外部釋放，其中包括上證綜指在內(nèi)的資產(chǎn)價格也將受益。

　　筆者發(fā)現(xiàn)，在今年經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，上證綜指由于人民幣的貶值反而維持了向上的格局。環(huán)顧全球，受大宗商品需求疲軟拖累的澳大利亞和日本均由于本幣貶值使得國內(nèi)資產(chǎn)價格維持名義上的牛市。

　　這種背景有利于經(jīng)濟恢復(fù)，也有利于供給側(cè)改革的深化。從歷史上來看，經(jīng)濟史中比較典型和成功的供給側(cè)改革——里根經(jīng)濟學(xué)、撒切爾主義、韓國經(jīng)濟奇跡以及中國上世紀90年代的改革均是在高通脹格局中完成的，一定的通脹可以刺激產(chǎn)品價格維持在一定高位，企業(yè)預(yù)期未來價格會繼續(xù)上漲，投資意愿更強，不容易造成流動性陷阱，貨幣政策的傳導(dǎo)更流暢，可以讓經(jīng)濟維持名義上的高增速，減稅帶來的邊際效應(yīng)會更明顯。但在通縮局面下，由于產(chǎn)品價格連續(xù)下跌，企業(yè)預(yù)期價格或進一步下滑，更愿意持幣而非增加投資，流動性陷阱從而產(chǎn)生，貨幣政策傳導(dǎo)失效，整體經(jīng)濟產(chǎn)出減少，減稅邊際效應(yīng)幾乎很難體現(xiàn)。

　　所以，雖然2016年中國經(jīng)濟面臨更大的下行壓力，貨幣政策空間也較2015年縮窄，但是由于人民幣匯率自由浮動的開啟，通過匯率貶值釋放風險的渠道打開，上證綜指可望獲得一個向上的支撐。