國內(nèi)股市已持續(xù)下跌10個多月，從去年10月17日最高點到目前為止，A股市值已跌去60%以上。投資者情緒一再受到打擊，更導(dǎo)致目前股市極度萎靡，步入惡性循環(huán)的下跌通道中。目前有不少人建議先推融資融券，再推股指期貨，理由是如果現(xiàn)貨市場不能做空，股指期貨價格有被低估的風(fēng)險。但借鑒西方國家的經(jīng)驗，這種擔(dān)心其實是杞人憂天。

　　融資融券當(dāng)然有助于套利功能的實現(xiàn)。融資對于多數(shù)套利商不成問題；融券是做反向套利時，套利商借入股票組合并拋售，同時買進(jìn)股指期貨合約的操作。但這種做法實際上有很大難度：融券賣空即使在發(fā)達(dá)國家也存在各種各樣的限制，另外，融券的往往也只是少數(shù)權(quán)重股而并非所有指數(shù)成分股。其實，除美國、日本和我國臺灣等少數(shù)國家和地區(qū)，絕大多數(shù)國家在股指期貨推出時都還沒有現(xiàn)貨做空機制。但股指期貨在那些國家并沒有被持續(xù)低估的現(xiàn)象，反向套利操作同樣很活躍，并不受現(xiàn)貨市場做空限制的約束。西方研究發(fā)現(xiàn)，在沒有現(xiàn)貨做空機制時，機構(gòu)套利商反向套利操作往往是通過買進(jìn)相對被低估的期貨合約，直接賣出手頭持有的股票組合實現(xiàn)的；待期現(xiàn)價差放大到合理程度時賣出期貨合約，買進(jìn)相應(yīng)股票組合，實現(xiàn)平倉獲利。這種做法既有效避開了現(xiàn)貨市場做空限制對反向套利的制約，又不影響機構(gòu)本身起初設(shè)計的投資組合目標(biāo)。以后在我國市場上最活躍的套利商肯定也是基金和保險公司這類大的機構(gòu)投資者，而他們都已有大量的股票籌碼在手，因此現(xiàn)貨市場暫時缺乏做空機制并不會對他們的反向套利操作形成障礙。

　　套利商參與市場交易還有助于股票價格的理性回歸。股指期貨未推出之前，在股市劇烈震蕩時，市場參與主體對行情的判斷通常有跟風(fēng)動機，從而股市走勢常有一邊倒的傾向，這在歷史上已有多次驗證。股指期貨推出后情況會有改變，股指套利商將成為參與股票市場的強大力量，股市走勢再也不會僅由單玩股票的投資和投機者說了算。當(dāng)然股指套利商也不允許期貨市場走勢脫離現(xiàn)貨市場我行我素。期現(xiàn)任一市場單方面暴漲暴跌，股指套利機會一旦顯現(xiàn)，市場資金將立即主攻套利，迫使兩市價格回歸均衡。由于股指套利商把握著期現(xiàn)市場的相互制衡關(guān)系，股市和期市都不可能單方面暴漲暴跌，從而有助于股票價格的理性回歸。