國(guó)內(nèi)股市已持續(xù)下跌10個(gè)多月，從去年10月17日最高點(diǎn)到目前為止，A股市值已跌去60%以上。投資者情緒一再受到打擊，更導(dǎo)致目前股市極度萎靡，步入惡性循環(huán)的下跌通道中。目前有不少人建議先推融資融券，再推股指期貨，理由是如果現(xiàn)貨市場(chǎng)不能做空，股指期貨價(jià)格有被低估的風(fēng)險(xiǎn)。但借鑒西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，這種擔(dān)心其實(shí)是杞人憂(yōu)天。

　　融資融券當(dāng)然有助于套利功能的實(shí)現(xiàn)。融資對(duì)于多數(shù)套利商不成問(wèn)題；融券是做反向套利時(shí)，套利商借入股票組合并拋售，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)股指期貨合約的操作。但這種做法實(shí)際上有很大難度：融券賣(mài)空即使在發(fā)達(dá)國(guó)家也存在各種各樣的限制，另外，融券的往往也只是少數(shù)權(quán)重股而并非所有指數(shù)成分股。其實(shí)，除美國(guó)、日本和我國(guó)臺(tái)灣等少數(shù)國(guó)家和地區(qū)，絕大多數(shù)國(guó)家在股指期貨推出時(shí)都還沒(méi)有現(xiàn)貨做空機(jī)制。但股指期貨在那些國(guó)家并沒(méi)有被持續(xù)低估的現(xiàn)象，反向套利操作同樣很活躍，并不受現(xiàn)貨市場(chǎng)做空限制的約束。西方研究發(fā)現(xiàn)，在沒(méi)有現(xiàn)貨做空機(jī)制時(shí)，機(jī)構(gòu)套利商反向套利操作往往是通過(guò)買(mǎi)進(jìn)相對(duì)被低估的期貨合約，直接賣(mài)出手頭持有的股票組合實(shí)現(xiàn)的；待期現(xiàn)價(jià)差放大到合理程度時(shí)賣(mài)出期貨合約，買(mǎi)進(jìn)相應(yīng)股票組合，實(shí)現(xiàn)平倉(cāng)獲利。這種做法既有效避開(kāi)了現(xiàn)貨市場(chǎng)做空限制對(duì)反向套利的制約，又不影響機(jī)構(gòu)本身起初設(shè)計(jì)的投資組合目標(biāo)。以后在我國(guó)市場(chǎng)上最活躍的套利商肯定也是基金和保險(xiǎn)公司這類(lèi)大的機(jī)構(gòu)投資者，而他們都已有大量的股票籌碼在手，因此現(xiàn)貨市場(chǎng)暫時(shí)缺乏做空機(jī)制并不會(huì)對(duì)他們的反向套利操作形成障礙。

　　套利商參與市場(chǎng)交易還有助于股票價(jià)格的理性回歸。股指期貨未推出之前，在股市劇烈震蕩時(shí)，市場(chǎng)參與主體對(duì)行情的判斷通常有跟風(fēng)動(dòng)機(jī)，從而股市走勢(shì)常有一邊倒的傾向，這在歷史上已有多次驗(yàn)證。股指期貨推出后情況會(huì)有改變，股指套利商將成為參與股票市場(chǎng)的強(qiáng)大力量，股市走勢(shì)再也不會(huì)僅由單玩股票的投資和投機(jī)者說(shuō)了算。當(dāng)然股指套利商也不允許期貨市場(chǎng)走勢(shì)脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)我行我素。期現(xiàn)任一市場(chǎng)單方面暴漲暴跌，股指套利機(jī)會(huì)一旦顯現(xiàn)，市場(chǎng)資金將立即主攻套利，迫使兩市價(jià)格回歸均衡。由于股指套利商把握著期現(xiàn)市場(chǎng)的相互制衡關(guān)系，股市和期市都不可能單方面暴漲暴跌，從而有助于股票價(jià)格的理性回歸。