近期國債現(xiàn)券和期貨市場總體看多熱情高漲。由于短期沒有利空因素,加之市場預期明年一季度有較強的配置需求,現(xiàn)券收益率下行至近年來的低點,期債價格紛紛突破前高。雖然國債長期多頭格局仍然存在,但短期市場對未來行情有所透支,待市場理性之后,調(diào)整的概率較大。 國債長期多頭格局仍在 基本面來看,當前是數(shù)據(jù)發(fā)布的真空期。12月初的相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,目前國內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)仍然面臨較大的困境。雖然工業(yè)增加值有回暖的跡象,但是當前工業(yè)部門收縮的整體趨勢沒有發(fā)生改變。這也是目前國債市場走牛的最大動力之一。上周五公布的規(guī)模以上工業(yè)利潤雖然同比下跌1.4%,但是已經(jīng)較10月明顯收窄。照此情況來看,11月—12月工業(yè)部門的收縮趨勢放緩,甚至出現(xiàn)階段性企穩(wěn)的可能。 財政托底的操作已經(jīng)持續(xù)了約一個季度。雖然經(jīng)濟增速總體下行的趨勢沒有改變,工業(yè)部門仍然面臨產(chǎn)能出清和結構轉(zhuǎn)換,但是當前工業(yè)部門可能不會繼續(xù)大幅惡化。 此外,對債市影響最大的還有CPI。雖然年內(nèi)CPI一直在低位徘徊,但也并沒有出現(xiàn)大幅下跌的趨勢。從PPI連續(xù)下跌的角度來看,通縮更多的是工業(yè)部門收縮的體現(xiàn),而非整個社會出現(xiàn)通貨緊縮的現(xiàn)象。 因此,當前債市的多頭格局仍然存在。由于基本面并不悲觀,短期債市上漲透支了市場預期。 短期市場有調(diào)整需求 在四季度的行情中,下行最為明顯的是中長期國債的到期收益率。一方面短端國債收益率下行有央行利率走廊影響,幅度和空間不大。另一方面,進入四季度末,國債供給出現(xiàn)短暫缺口,市場的配置需求又提前介入,導致整個債券市場做多熱情火爆。然而短期的供需并不會改變趨勢,明年一季度國內(nèi)會陸續(xù)發(fā)行國債,市場熱情會隨之趨于理性。 從國債收益率曲線結構來看,當前呈現(xiàn)出明顯的牛市走平的跡象。短端收益率難以大幅下行,10年—1年期國債長短期利差大幅收斂至50個基點左右,這制約了中長端國債收益率繼續(xù)下行的幅度。從歷史均值和標準差來看,中長期債券收益率明顯偏離正常范圍,這或許意味著未來債券收益率波動增大的概率較大,尤其是中長期國債。 綜上所述,債市和期債的長期多頭趨勢沒有改變,但目前的國債收益率市場也有對未來行情預期的透支。對債市而言,重要的還是央行對短端利率的調(diào)整情況。因此在短端難以下行的前提下,中長期國債收益率有調(diào)整的需要。 責任編輯:黃榮益 |
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