美聯(lián)儲加息靴子落地，美元短期利多兌現(xiàn)后上行乏力。筆者認為，當前的美國經(jīng)濟遠未到讓市場想象第二次加息的程度。美元由于邊際利多匱乏將呈現(xiàn)高位回落，這讓金價也有了反彈的動力。另外，市場風險偏好重新回歸以及黃金年末歲首的季節(jié)性強勢也都將助推金價反彈。

　　美元利多透支殆盡

　　12月的美聯(lián)儲FOMC會議上，美聯(lián)儲如期加息，符合市場預期。根據(jù)美聯(lián)儲官員對于未來聯(lián)邦基金利率的預測，2016年年底利率預測中值為1.375%，暗示明年需要加息四次。但我們與利率期貨隱含的加息概率對比發(fā)現(xiàn)，2016年年底升息至1.25%及以上的概率僅為33%，升息至1%及以上的概率也只有65%。這說明從當前市場預期來看，僅認為明年大概率加息兩次，這遠小于美聯(lián)儲官員預測的四次加息。在加息問題上，市場遠沒有那么樂觀，美元未來的邊際利多面臨不足。

　　本輪美元弱勢回調(diào)的直接導火索就是歐洲央行推出的寬松措施不及預期。歐洲央行行長也一反之前“采取一切必要措施推升通脹”的態(tài)度，認為“現(xiàn)有刺激政策足以提升通脹”。從近期指標來看，相比于美國和中國，歐洲的經(jīng)濟表現(xiàn)最佳?；ㄆ旖?jīng)濟意外指數(shù)上，歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體超預期，與美國的普遍不及預期形成鮮明反差。所以，在經(jīng)濟基本面上，短期也不支持美元對歐元繼續(xù)走強。

　　伴隨美聯(lián)儲加息概率增大，CFTC的美元凈多頭寸一路增加。12月加息前，基金凈多重新回到歷史高點附近，已經(jīng)大幅偏離了歷史均值。由于CFTC基金凈多在絕對高位有反向指標的指示意義，所以已經(jīng)反映出市場一致性看多美元的交易過于擁擠。最近一周美元基金凈多大幅回落，也對美元形成了較大的利空壓力。

　　風險偏好回升

　　從風險偏好來看，歷史上的美元加息周期對于風險偏好的負面影響遠不及降息周期。以信用債利差作為風險偏好的觀察指標，我們注意到雖然幾乎所有的降息周期都伴隨風險偏好的大幅降低，但在加息周期中風險偏好并不會出現(xiàn)明顯的下降。此輪美元加息周期中避險情緒已經(jīng)早于加息大幅升溫，未來下行是大概率。

　　從套息貨幣的基金凈多來看，近幾周高息貨幣凈多持倉持續(xù)增加。這說明，由美聯(lián)儲加息以及歐洲央行寬松給市場帶來的不確定性已經(jīng)逐步出清，風險偏好逐步回歸。這對于美元避險屬性產(chǎn)生利空影響，而在風險資產(chǎn)回升的過程中，也對金價會有一定的提振。

　　圣誕有望派發(fā)多頭紅包

　　黃金在跌入熊市之后，季節(jié)性的特征較為明顯。近四年中，每年年初的1、2月金價均表現(xiàn)出強勢。但3月以后，一直到年中都大概率走勢偏弱。三季度是金價的傳統(tǒng)旺季，但近兩年旺季大打折扣，2014年甚至還出現(xiàn)了下跌。四季度是大概率出現(xiàn)下跌。從2013年和2015年的情況看，四季度一般都會跌掉三季度全部的漲幅，創(chuàng)出新低。

　　對于黃金來說，年底向多頭派發(fā)紅包也是慣例。過去四年中有三年，金價都是在年底圣誕期間創(chuàng)出階段低點，小幅振蕩后走出一波中期上漲行情。所以，圣誕節(jié)一般也成為絕佳的多頭入場點。

　　綜上，美元牛市提前發(fā)動透支利多且未來邊際利多不足，美元難以一步登天。隨著市場風險偏好逐步回歸，年初季節(jié)性強勢可期，金價以振蕩反彈思路對待。