鄭糖主力合約1605在11月下旬探底5250元/噸后，現(xiàn)貨買(mǎi)盤(pán)入場(chǎng)，疊加多頭抄底資金，盤(pán)面快速反彈至5600元/噸一線。此后，在現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)充裕、銷(xiāo)售進(jìn)度平緩壓制下，盤(pán)面回到5500點(diǎn)中軸附近振蕩三周之久，上周五借助商品普遍反彈強(qiáng)勢(shì)上攻，增倉(cāng)放量突破前期阻力位并創(chuàng)下5685元/噸的此輪反彈新高。

　　美元升值抑制原糖上行幅度

　　就原糖產(chǎn)量而言，盡管各大機(jī)構(gòu)的月度預(yù)測(cè)中都不斷調(diào)高2015/2016榨季供需缺口的預(yù)期，但缺口值本身較小，主要產(chǎn)糖國(guó)巴西、印度本榨季減產(chǎn)幅度均明顯弱于國(guó)內(nèi)，全球范圍內(nèi)仍處于供需基本平衡的狀態(tài)，缺口導(dǎo)致的原糖價(jià)格大幅上揚(yáng)更可能在2016/2017榨季體現(xiàn)。

　　本輪原糖自低點(diǎn)反彈，除了關(guān)注自身供需平衡因素外，貨幣因素的影響也不容忽視。美元持續(xù)走強(qiáng)將抑制原糖價(jià)格上行高度，巴西雷亞爾持續(xù)貶值后相關(guān)企業(yè)為保證出口量及收益也會(huì)相應(yīng)降低以美元計(jì)價(jià)的糖價(jià)。2011年以來(lái)，雷亞爾持續(xù)對(duì)美元貶值，美元兌雷亞爾匯率由今年年初的2.6574升到目前的3.9803，雷亞爾貶值幅度高達(dá)49.7%，年中最高貶值57%。9月下旬紐約3月原糖期價(jià)從11.6美分/磅反彈到15.44美分/磅，幅度超過(guò)33%，同期雷亞爾兌美元處于緩慢升值過(guò)程中，升值幅度約11%。這意味著原糖反彈形勢(shì)并沒(méi)有那么樂(lè)觀，匯率的影響因素也在加大。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，美元持續(xù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息塵埃落定，美國(guó)長(zhǎng)達(dá)近10年的零利率時(shí)代宣告結(jié)束。以美元計(jì)價(jià)的商品上行幅度將受到抑制。

    國(guó)內(nèi)減產(chǎn)及進(jìn)口自律托底本榨季糖價(jià)

　　2015/2016榨季我國(guó)食糖減產(chǎn)已經(jīng)是市場(chǎng)共識(shí)，且被市場(chǎng)消化已久，除非出現(xiàn)極端天氣致使產(chǎn)量預(yù)估大幅下降，否則減產(chǎn)對(duì)于行情的進(jìn)一步推動(dòng)作用有限。但基于減產(chǎn)及進(jìn)口政策，本榨季糖價(jià)運(yùn)行底部被進(jìn)一步確認(rèn)，即供應(yīng)緊平衡的格局下糖價(jià)難以回到制糖成本（中型企業(yè)5200—5400元/噸）以下。進(jìn)口方面，2016年我國(guó)依然執(zhí)行配額制，進(jìn)口關(guān)稅配額總量194.5萬(wàn)噸。根據(jù)加工糖企業(yè)會(huì)議上傳出的消息，配額外進(jìn)口自律額度維持去年190萬(wàn)噸的水平，意味著2016年進(jìn)口總量依然在400萬(wàn)噸以內(nèi)。

　　據(jù)中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布的最新進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，2015年11月中國(guó)進(jìn)口糖25.9987萬(wàn)噸，同比減少14.46%，其中從巴西進(jìn)口10.29萬(wàn)噸，從澳大利亞進(jìn)口7.84萬(wàn)噸，從古巴進(jìn)口3.35萬(wàn)噸，從泰國(guó)進(jìn)口2.65萬(wàn)噸，從韓國(guó)進(jìn)口1.8萬(wàn)噸。10月進(jìn)口食糖36萬(wàn)噸，環(huán)比減少27.78%。2015年1—11月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖434.55萬(wàn)噸，同比增加39.42%。盡管總量已經(jīng)達(dá)到434萬(wàn)噸，但仍有一部分尚未報(bào)關(guān)，未來(lái)影響價(jià)格的關(guān)鍵不是進(jìn)口總量而是配額發(fā)放節(jié)奏，可能會(huì)影響到短期市場(chǎng)供應(yīng)格局。

　　短期內(nèi)庫(kù)存需要時(shí)間消化

　　相比于近期期貨盤(pán)面的大幅上揚(yáng)，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)較為冷靜謹(jǐn)慎，22日部分大集團(tuán)新糖報(bào)價(jià)5430—5500元/噸，僅僅是小幅提價(jià)。盡管目前處于春節(jié)備貨期，但因前期市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存充裕、采購(gòu)相對(duì)平緩，云南市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍有約40萬(wàn)噸的工業(yè)庫(kù)存有待消化，加之前期的走私糖，現(xiàn)貨市場(chǎng)的“冷靜”也就可以理解。全年供應(yīng)緊平衡的情況下，短期內(nèi)庫(kù)存需要時(shí)間消化?？紤]到糖廠資金回籠問(wèn)題，5800—6000元/噸的價(jià)格將觸發(fā)部分保值企業(yè)入場(chǎng)。國(guó)儲(chǔ)糖也是市場(chǎng)擔(dān)憂因素之一，今年輪出是大概率事件，一旦現(xiàn)貨價(jià)格上行到6200元/噸以上，儲(chǔ)備題材也將對(duì)糖價(jià)起到明顯抑制作用。

　　總之，減產(chǎn)及進(jìn)口自律政策為本榨季糖價(jià)托底，全球食糖減產(chǎn)幅度有限、國(guó)儲(chǔ)糖拋售壓力也為未來(lái)糖價(jià)限定了區(qū)間上沿，未來(lái)鄭糖高位振蕩是主基調(diào)，在5800—6000元/噸處需關(guān)注保值盤(pán)的拋盤(pán)壓力。