逢低關注滬深300指數及中證500指數投資契機

2015年A股可謂跌宕起伏，上半年牛氣沖天，年中去杠桿大跌，8月二次探底，10月以后逐漸企穩(wěn)回升。展望年底及明年一季度，筆者認為，A股延續(xù)慢牛格局概率偏大，可逢低關注滬深300指數及中證500指數投資機會。

慢牛格局不變

中國正處于經濟結構轉型期，要完成6.5%左右的GDP增速，同時保證經濟轉型的持續(xù)推進，資金面的寬松必不可少。根據安信證券預測，未來幾年中國M2同比增速至少在12%甚至更高。一方面，實體經濟對資金吸引力下降，傳統資金密集型行業(yè)的投資回報率下降，能滿足投資者預期收益的資產越來越少，而金融資產的整體投資回報高，流動性好，對資金的吸引力比較大。

從金融資產細分來看，傳統債權類資產，利率下行周期內債券收益率也普遍下行，收益較高的地方債和公司債風險增大。因此，從大類資產配置的角度，權益類資產的吸引力是最大的，資金將持續(xù)流入。從政策上看，政府希望股票二級市場維持相對活躍的狀態(tài)，以發(fā)揮融資和投資功能。

分析未來市場的投資風向，首先要認清A股的游戲規(guī)則。國內股票供應稀缺，價值投資在A股并不完全適用，不論大市值還是小市值，行情必須有題材配合，在新股發(fā)行和退市制度改革完成前，這個游戲規(guī)則不會改變。注冊制改革已經提上議事日程，但是證監(jiān)會也表示，注冊制改革是一個循序漸進的過程，不會一步到位，對新股發(fā)行節(jié)奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規(guī)模擴容。因此，對于明年上半年的股市來說，注冊制影響甚微。

題材股依然是主線

那么，市場資金更傾向于哪類股票？首先，從大的宏觀背景來看，中國經濟增速下滑已經持續(xù)了8年，投資、消費和出口三駕馬車都不容樂觀，特別是隨著房地產的回落，投資占GDP比重顯著下滑，這就是地方政府對地產“欲拒還迎”的原因。目前還難以看到經濟見底反彈的明確信號，美元加息又會給包括中國在內的新興市場造成新的挑戰(zhàn)，傳統行業(yè)明年面臨更加嚴峻的局面。其次，橫向比較來看，新興產業(yè)的景氣度明顯優(yōu)于傳統行業(yè)。宏觀經濟整體下滑，部分行業(yè)卻迎來了發(fā)展高峰，如鋰電池、互聯網金融、文化傳媒、體育等行業(yè)。目前已公布2015全年業(yè)績預告的1000多家公司中，業(yè)績靚麗的主要集中在傳媒、互聯網等新興產業(yè)，傳統行業(yè)業(yè)績承壓，曾經輝煌的煤炭行業(yè)僅靠中國神華苦苦支撐。國內行業(yè)表現冰火兩重天，高景氣行業(yè)得到資金的追捧，以互聯網金融為例，螞蟻金服成立僅1年，完成A輪融資后目前估值接近500億美元，陸金所背靠平安集團，估值也接近100億美元，類似的案例不勝枚舉。

按市值規(guī)?？梢园袮股分三層，大市值、中市值和小市值股票。大市值的行業(yè)主要集中在銀行、非銀金融、石化、制造、運輸等行業(yè)，中市值的行業(yè)分布比較平均，部分傳統公司正在謀求轉型，小市值的行業(yè)主要集中在新興產業(yè)。大市值板塊的上漲必須有大題材，“一帶一路”和國企改革在南北車合并后逐漸降溫，目前沒有與之相媲美的新題材。反觀小市值板塊，各種炙手可熱的行業(yè)云集，不缺題材概念，但資源相對稀缺。各大券商對新興行業(yè)的研究熱情也異常高漲，研究范圍涵蓋基因測序、信息安全、虛擬現實、機器人、無人機、量子通信等世界尖端科技，而這些故事都屢屢得到市場驗證，究其原因，一是這些故事短期無法被證偽，二是市場有錢缺題材。

綜上所述，在錢多資產少的背景下，A股依然具備上行動力，慢牛格局將延續(xù)。從投資主線上來看，大市值缺乏吸引力，沒有標志性事件驅動，難以形成風格轉換，資金追逐中小市值股票的局面難以改觀。操作上，建議逢低關注滬深300與中證500指數投資機會。