主產(chǎn)國(guó)貨幣貶值，話語(yǔ)權(quán)轉(zhuǎn)到下游，產(chǎn)業(yè)鏈未到“膏肓”

　　回顧2015年全年，除4、5兩個(gè)月，橡膠市場(chǎng)的主旋律就是下跌。尤其是6—12月，滬膠自高點(diǎn)一路下滑，似乎只有黑色系才能與之“媲美”。滬膠真的到底，可以買進(jìn)了嗎？

　　長(zhǎng)周期的測(cè)算維度在月級(jí)別以上。在如此時(shí)間跨度上，全球政治資本環(huán)境不可不仔細(xì)推敲。美元上漲趨勢(shì)不變，現(xiàn)在估計(jì)剛到中途。在全球經(jīng)濟(jì)去杠桿的洪流中，全球資本主要配置債券、證券，而大宗商品免不了被拋售，這其中包括黃金、原油、天膠。全球資本市場(chǎng)除非洲外，最不穩(wěn)定的是拉美，其次是東南亞。雖然各國(guó)一直在努力增強(qiáng)央行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但如果把美元上漲分為兩個(gè)階段，那么更多的危機(jī)發(fā)生在第二階段的上漲初期，而不是末期。

　　隨著原油的下跌，馬來(lái)西亞政府的收入是個(gè)大問(wèn)題，該國(guó)貨幣林吉特已經(jīng)給出了答卷?？疾煊《饶嵛鱽喒俜降南嚓P(guān)數(shù)據(jù)，似乎除了政府負(fù)債是正增長(zhǎng)外，剩下的差不多都是負(fù)增長(zhǎng)。同樣，印尼盾也很清晰地出現(xiàn)了“麻煩”。橡膠另一個(gè)主產(chǎn)國(guó)——泰國(guó)，其金融體系相對(duì)穩(wěn)固。2001年以后，在全球政治民主化的進(jìn)程中，泰國(guó)軍政府當(dāng)權(quán)，這是比較特立獨(dú)行的。泰國(guó)軍政府與中國(guó)政府關(guān)系微妙，不允許人民幣資產(chǎn)融合而僅期盼環(huán)太平洋自貿(mào)協(xié)議TPP外圍拉動(dòng)的話，基本是遠(yuǎn)水解不了近渴。泰銖的弱勢(shì)也無(wú)法改變。東南亞各主要產(chǎn)膠國(guó)本幣的貶值預(yù)期，一定會(huì)反映在本幣資產(chǎn)的拋售上，例如對(duì)天膠的拋售，其不可能捂盤惜售。

　　2009—2011年，中國(guó)工程載重胎需求大幅增長(zhǎng)，造成天膠上下游錯(cuò)配。隨后，一波凌厲的上漲讓天膠這個(gè)品種站上40000元/噸的平臺(tái)?？吹骄揞~利潤(rùn)的東南亞各產(chǎn)膠國(guó)，開始大批量種植橡膠樹，試圖增加產(chǎn)能，以獲得更大的收益。殊不知，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有主動(dòng)加杠桿的興奮，也有被動(dòng)去杠桿的悲哀。這幾年，中國(guó)需求增速放緩，天膠也開始了去產(chǎn)能化。2011年至今，天膠產(chǎn)業(yè)鏈從賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)一推再推。筆者發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在想預(yù)估天膠的價(jià)格走向，大可不必去產(chǎn)區(qū)調(diào)研，只要去下游市場(chǎng)逛逛，差不多就清楚了。為什么？因?yàn)槎▋r(jià)的話語(yǔ)權(quán)幾乎完全轉(zhuǎn)移到了下游。這是價(jià)格接近底部的表現(xiàn)，也符合美元上漲的節(jié)奏和周期?？稍捰终f(shuō)回來(lái)，接近底部，并不代表價(jià)格要上漲。

　　中國(guó)是全球最大的天膠需求國(guó)，一年的消費(fèi)量在400萬(wàn)噸以上，而國(guó)內(nèi)產(chǎn)量只有70萬(wàn)—80萬(wàn)噸，對(duì)外依存度超過(guò)80%。2009年開始，中國(guó)政府轟轟烈烈撬動(dòng)全球商品的四萬(wàn)億計(jì)劃，靠的就是“鐵公基”。時(shí)至今日，“鐵公基”的任務(wù)是維持，而不是繼續(xù)擴(kuò)大杠桿，李克強(qiáng)總理的講話以及中央一系列會(huì)議精神已經(jīng)明確傳遞了信號(hào)。想必，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)”改革。橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的供給側(cè)在國(guó)外，國(guó)內(nèi)的改革就簡(jiǎn)單了。年中，一些橡膠研究員去輪胎產(chǎn)業(yè)集中地東營(yíng)調(diào)研了一番，反饋的消息是，輪胎廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況很差，開工率很低。他們的言語(yǔ)之中，似乎有想抄底輪胎廠開工率的感覺(jué)。同時(shí)期，筆者也去了幾家典型輪胎廠考察，得出了跟他們不一樣的結(jié)論：天膠下游——輪胎廠還處在縮減產(chǎn)能、并逐步整合的過(guò)程中，現(xiàn)在遠(yuǎn)不是最壞的時(shí)候。國(guó)內(nèi)大輪胎廠半鋼胎幾乎滿產(chǎn)，全鋼胎開工率也在七八成，一線大廠整體開工率在四五成，小輪胎廠的日子較為難過(guò)。在經(jīng)濟(jì)體被動(dòng)去杠桿的過(guò)程中，一定是下游倒逼上游的整合過(guò)程。當(dāng)前，天膠產(chǎn)業(yè)鏈剛剛在下游開始被動(dòng)去產(chǎn)能，并沒(méi)有大面積波及上游橡膠園。

　　原油的戰(zhàn)略地位下降，國(guó)際原油價(jià)格相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不會(huì)大幅度上漲。丁二烯產(chǎn)能在2012年迅速擴(kuò)大，苯乙烯一個(gè)品種不會(huì)把通用合成膠的價(jià)格抬很高，低廉的通用合成膠一定會(huì)拖累天膠。此外，隨著中國(guó)—東盟自由貿(mào)易區(qū)的深入開展，從泰國(guó)等東南亞國(guó)家進(jìn)口的天膠，關(guān)稅也將陸續(xù)降低，這勢(shì)必影響中國(guó)國(guó)內(nèi)天膠價(jià)格。

　　文末，筆者順帶一提天膠儲(chǔ)備。天膠是國(guó)家戰(zhàn)略物品，且我國(guó)對(duì)外依存度很高，所以國(guó)儲(chǔ)局近幾年一直對(duì)橡膠進(jìn)行收儲(chǔ)，一來(lái)為增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備，二來(lái)也試圖穩(wěn)定天膠價(jià)格，維護(hù)膠農(nóng)利益，畢竟天膠是從樹上割下來(lái)的農(nóng)產(chǎn)品。國(guó)家已經(jīng)對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品由收儲(chǔ)改為直補(bǔ)，由收儲(chǔ)引發(fā)的天膠上漲行情估計(jì)也要退出歷史舞臺(tái)了。

　　綜上所述，全球天膠市場(chǎng)中長(zhǎng)期一直處于弱勢(shì)中。問(wèn)題來(lái)了，市場(chǎng)上這群想抄底天膠的兄弟們，到底在期待什么呢？難道是人民幣的大幅貶值？但是，這可能么？