自11月中旬，國(guó)債期貨結(jié)束調(diào)整后又走出一波上漲行情，并接近前期高點(diǎn)。5年、10年期國(guó)債期貨振蕩上行，重心不斷抬高，各指標(biāo)均呈現(xiàn)良好向上信號(hào)。長(zhǎng)期看，債券依然在牛市格局中，這點(diǎn)已被市場(chǎng)公認(rèn)，但是債券短期走勢(shì)仍有分歧。一方面是目前期債接近前期高點(diǎn)，各利率期限也均已接近歷史低位；另一方面是市場(chǎng)面臨年末，IPO重啟等恐對(duì)資金分流，造成資金緊張。同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)債市融資門檻大幅放松，未來(lái)債券供應(yīng)將大大增加，對(duì)債市進(jìn)一步走高形成利空。

　　我們認(rèn)為，市場(chǎng)環(huán)境在不斷變化中，利率的歷史低點(diǎn)不會(huì)成為限制利率進(jìn)一步走低的障礙。雖然債市供應(yīng)增加，但在貨幣政策相對(duì)寬松、市場(chǎng)可配置資產(chǎn)稀缺的背景下，債市的需求也會(huì)不斷增加，期債振蕩走高概率較大。

　　可以說(shuō)，目前市場(chǎng)各期限利率均處在歷史低位，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率隔夜品種已跌至1%—2%的歷史底位。長(zhǎng)期利率而言，10年期國(guó)債到期收益率已跌至3%的水平。前段時(shí)間，央行新發(fā)10年期國(guó)債招投標(biāo)利率甚至出現(xiàn)跌破3%的水平。我國(guó)10年期國(guó)債到期收益率跌破3%的時(shí)間要追溯到2006年以前。各期限利率品種進(jìn)一步下行受到阻力較大。但是我們也應(yīng)看到，目前我國(guó)利率已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大改變，我國(guó)基本面需要低利率的政策支持。與國(guó)外相比，我國(guó)利率仍有不小的下行空間。連央行都公開(kāi)表示，與國(guó)外零利率相比，我國(guó)貨幣政策還有很大空間。顯然，未來(lái)利率進(jìn)一步走低幾乎成為必然，需要的只是時(shí)間問(wèn)題。

　　央行12月11日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月末，廣義貨幣(M2)余額137.40萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.7%，增速分別比上月末和去年同期高0.2個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn)。人民幣貸款增加7089億元，新增社會(huì)融資規(guī)模1.02萬(wàn)億元。M2同比增加，信貸增長(zhǎng)穩(wěn)健，社會(huì)融資規(guī)模增量環(huán)比上升，資金價(jià)格仍處于較低水平，說(shuō)明目前的貨幣政策實(shí)施得當(dāng)，資金充裕。11月新增社會(huì)融資規(guī)模1.02萬(wàn)億元，較10月大幅增加4878億元。對(duì)于融資規(guī)模增長(zhǎng)的原因，一是緣于銀行信貸支持增加。受近期房地產(chǎn)市場(chǎng)交易活躍拉動(dòng)，銀行對(duì)住戶部門中長(zhǎng)期貸款增加3278億元。二是在債市利好政策的推動(dòng)下，新增企業(yè)債券融資3358億元，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這也與監(jiān)管層不斷下調(diào)基準(zhǔn)利率、放寬企業(yè)發(fā)債融資門檻相符。

　　另一個(gè)對(duì)債市較為不利的因素，即放寬企業(yè)發(fā)債門檻將大大增加債券供給。繼10月發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化方向改革有關(guān)工作的意見(jiàn)》后，國(guó)家發(fā)改委日前又下發(fā)《關(guān)于簡(jiǎn)化企業(yè)債券申報(bào)程序 加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范和改革監(jiān)管方式的意見(jiàn)》，進(jìn)一步放松企業(yè)債發(fā)行要求，簡(jiǎn)化了企業(yè)債審批流程，同時(shí)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和信息披露要求。信用債一級(jí)市場(chǎng)有望逐步邁入“注冊(cè)制”的新時(shí)代。雖然債券供給增加對(duì)債券價(jià)格不利，但是市場(chǎng)對(duì)債券的需求也在不斷增加。今年以來(lái)監(jiān)管層一直致力于股市去杠桿，“股災(zāi)”發(fā)生后，更是進(jìn)行了全面徹底的清理。一時(shí)之間，市場(chǎng)大量資金無(wú)處可去，只能融入債市尋求資產(chǎn)的保值增值，對(duì)債券的需求也大大增加。

　　目前銀行間市場(chǎng)資金面寬松依舊，各期限回購(gòu)利率多數(shù)下行。雖臨近新一輪新股發(fā)行，但貨幣市場(chǎng)未見(jiàn)緊張情緒。臨近年底，跨年融入需求開(kāi)始增多。在央行維穩(wěn)的保障下，年底前流動(dòng)性總體無(wú)虞，這將支撐債市振蕩走高。